策略专题研究：资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续

策略专题研究 资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续 2022年11月28日 宏观流动性：上周(20221121-20221125)美元指数先回升后回落，中美利 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期开始回升。海外方面，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。国内方面，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 交易热度与波动：市场交易热度小幅回落，医药、建筑的交易热度处于相对 高位；建筑、消费者服务、银行、医药、传媒、计算机等板块波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力、医药、消费者服务等板块波动率处于相对高位。 机构调研：电子、有色、农林牧渔、医药、机械、食品饮料、银行、家电等 板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降。 分析师预测：分析师继续下调了全A今明两年净利润预测。行业上，农林牧 渔、家电、机械、金融等板块今明两年净利润预测均有所上调。指数上，中证500、创业板指、沪深300今明两年净利润预测均被下调，上证50今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，各类风格板块今明两年净利润预测均被下调。 北上配置盘和交易盘均继续回流，共同净买入资源以及部分与经济相关的板 相关研究 1.资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动2.资金跟踪系列之四十七：“长钱”归来，“趋 块。上周(20221121-20221125)北上配置盘净买入13.49亿元，交易盘净买入 势”活跃 68.08亿元。分日度来看，北上配置盘/交易盘均先净卖出，后持续回流。行业上， 3.资金跟踪系列之四十六：切换进行时 两者共识在于净买入金融、电力及公用事业、家电、钢铁、建材、有色、石油石 4.资金跟踪系列之四十五：新“共识”之争 化、煤炭等板块，同时净卖出医药、电新、电子、轻工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大 5.资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅回升 盘成长板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入美的集团1.75亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台2.03亿元、0.28亿元。分行业看，配置盘在电新、传媒、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度重新回落，但仍处于年内中枢以上水平。上周(20221121- 20221125)两融净卖出5.64亿元，主要净买入医药、建筑、通信、机械、传媒、消费者服务、电子、建材等板块，主要净卖出有色、金融地产、食品饮料、煤炭、石油石化、电力等板块。建筑、传媒、家电、通信、汽车、银行等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）。 主动偏股基金仓位继续小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显 示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、传媒、家电等板块，主要减仓金融地产、化工、有色、建材、煤炭、建筑、石油石化等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，与科技、新能源、周期、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、消费、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、医药、传媒等板块，同时净卖出电力、建筑建材等板块，而在新能源、周期、金融地产、消费等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度明显回落，各类投资者在消费者服务、传媒等板块的买入共识度相对较高，在家电板块的买入共识度次之。值得关注的是，一方面，趋势交易者（两融、北上交易盘）的买入共识度相较于市场而言回落较慢，即在市场整体交易热度下降、分歧逐步上升的背后，“趋势力量”仍在占据主导，这意味着后续可能仍会面临来自交易型资金的扰动；另一方面，北上资金（配置盘与交易盘）正在逐步从核心赛道切往资源以及部分与经济相关的板块。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先松后紧，期限利差(10Y-1Y)开始走阔3 1.1美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升3 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔4 2市场整体交易热度小幅回落，医药、建筑等板块的交易热度处于相对高位；建筑、消费者服务、银行、医药、传媒、计算机等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、医药、消费者服务、房地产等板块的波动率处于历史相对高位5 3电子、有色、农林牧渔、医药、机械、食品饮料、银行、家电等板块调研热度居前，各板块的调研热度不变或下降7 4分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年的净利润预测均有所上调8 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测8 4.2行业上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.3中证500、创业板指、沪深300今年/明年净利润预测均被下调，上证50今年/明年净利润预测分别被下调/上调114.4风格上，各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）今年/明年净利润预测均被下调11 5北上配置盘和交易盘均继续回流，共同净买入资源以及部分与经济相关的板块13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、电力及公用事业、家电、钢铁、建材、有色、石油石化、煤炭等板块，同时净卖出医药、电新、电子、轻工等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘成长板块存在分歧14 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出宁德时代、贵州茅台15 5.4北上配置盘在电新、传媒、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度重新回落，但仍处于年内中枢以上水平18 6.1两融主要净买入医药、建筑、通信、机械、传媒、消费者服务、电子、建材等板块，主要净卖出有色、金融地产、食品饮料、煤炭、石油石化、电力等板块18 6.2建筑、传媒、家电、通信、汽车、银行等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平18 6.3两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）19 7主动偏股基金仓位继续小幅回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动股基仓位小幅回落，主要加仓医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、传媒、家电等板块，主要减仓金融地产、化工、有色、建材、煤炭、建筑、石油石化等板块21 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘价值板块的相关性下降22 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、新能源、周期、医药等板块相关的基金，卖出与建筑建材、消费、电力等板块相关的基金23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先松后紧，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 1.1美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升 上周(20221121-20221125)美元指数先回升后回落。10Y中国国债/美债利率分别上升/回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期开始回升。 图1：上周(20221121-20221125)美元指数先回升后回落 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20221121-20221125)10Y中国国债/美 债利率分别上升/回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20221121-20221125)10Y美债名义/实 际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期开始回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 对于海外而言，上周(20221121-20221125)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/美元Libor继续回升，Ted利差略回落，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均明显回落，R001与DR001之差小幅收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别回落/回升，期限利差(10Y-1Y)开始走阔。 图4：上周(20221121-20221125)3个月美债利率/美 元Libor继续回升，Ted利差略回落 5 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 4 3 2 1 0 1.3 图5：上周(20221121-20221125)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差均收窄 FRA-OIS利差(bp):3M LIBOR-OIS利差(bp):3M 150 1.1120 0.990 0.760 0.530 0.30 0.1-30 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图6：上周(20221121-20221125)DR001/R001均 明显回落，R001与DR001之差小幅收窄 图7：上周(20221121-20221125)1Y/10Y国债到期 收益率分别回落/回升，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 1.0 0.5 6.5 R001-DR001(%) R001(%):右轴 DR001(%):右轴 5.5 4.5 4.2 3.4 期限利差(%):10Y-1Y:右轴中债国债到期收益率(%):1年