策略专题研究：资金跟踪系列之四十六，切换进行时

策略专题研究 资金跟踪系列之四十六：切换进行时 2022年11月07日 宏观流动性：上周(20221031-20221104)美元指数先回升后大幅回落，中美利差“倒挂”程度加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，离岸美元流动性边际趋紧(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔交易热度与波动：市场整体交易热度继续回升，医药、消费者服务、计算机板块的交易热度仍处于相对高位；消费者服务、汽车、食品饮料、化工等板块的波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力等板块的波动率处于历史高位。 机构调研：电子、农林牧渔、有色、食品饮料、医药、电新、家电、机械等 板块调研热度居前，电子、农林牧渔、石油石化等板块调研热度环比上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：分析师继续同时下调了全A今明年的净利润预测。行业上，各行业的今年净利润预测均被下调，煤炭、农林牧渔、军工等板块的明年净利润预测被上调。指数上，中证500、沪深300、上证50、创业板指今年/明年净利润预测均被下调。风格上，各类风格板块今年/明年净利润预测同样均被下调。 北上配置盘的净流出幅度逐步放缓，并开始有所回流，交易盘则“大起大落”。 上周(20221031-20221104)北上配置盘净卖出56.34亿元，北上交易盘净卖出2.74亿元。分日度来看，北上配置盘的净流出幅度逐步放缓，并开始有所回流；北上交易盘则在周二和周五大幅净买入，其余交易日明显净卖出。行业上，两者共识在于净买入机械、有色、汽车、石油石化、商贸零售等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、电力、传媒、建筑、房地产、消费者服务、轻工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘价值板块，同时净卖出大盘成长/价值板块，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别卖出贵州茅台、隆基绿能9.05亿元、3.23亿元，净买入宁德时代12.77亿元。分行业看，配置盘在医药、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之四十五：新“共识”之争 2.资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅回升 3.资金跟踪系列之四十三：“长钱”未归 4.资金跟踪系列之四十二：动荡世界下的分歧交易 5.资金跟踪系列之四十一：“风雨”中的坚守 两融活跃度继续回升至年内相对高位。上周(20221031-20221104)两融净买入119.2亿元，主要净买入医药、计算机、通信、化工、有色、电子、军工、电新、机械等板块，净卖出农林牧渔、非银、食品饮料、石油石化、消费者服务等板块。有色、通信、商贸零售、军工、医药、建筑、化工、计算机、非银等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融仅净买入大盘价值、小盘成长板块。主动偏股基金仓位小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓银行、军工、房地产、煤炭、交运、医药等板块，主要减仓食品饮料、电新、电子、汽车、化工、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长中盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性下降。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，其中，与医药、科技、军工、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、新能源、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入医药、军工、周期等板块，同时净卖出新能源等板块，而在科技、建筑建材、消费、金融地产、电力等板块存在分歧。综合来看，上周无论市场各类投资者整体、还是趋势交易者（北上交易盘、两融），买入共识度均继续回升，但仍处于历史中枢以下水平，投资者整体在纺服、通信、医药、商贸零售、军工、石油石化、煤炭、交运、银行板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，一方面，此前连续大幅净流出的北上配置盘流出幅度开始放缓，甚至有所回流，结合共识度来看，市场在交易结构层面有企稳的迹象；另一方面，各类投资者的共识板块大多并非过去机构的底仓品种，市场“新旧共识”的切换可能正在进行中。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数先回升后大幅回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔4 1.1美元指数先回升后大幅回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)走阔5 2市场整体交易热度继续回升，医药、消费者服务、计算机板块的交易热度仍处于相对高位；消费者服务、汽车、食品饮料、化工、传媒、电新等板块的波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、机械等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、农林牧渔、有色、食品饮料、医药、电新、家电、机械等板块调研热度居前，电子、农林牧渔、石油石化等板块调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，各行业的今年净利润预测均被不同程度地下调，煤炭、农林牧渔、军工等板块的明年净利润预测被上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，各行业的今年净利润预测均被不同程度地下调，煤炭、农林牧渔、军工等板块的明年净利润预测被上调.104.3中证500、沪深300、上证50、创业板指今年/明年净利润预测均被下调12 4.4风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)今年/明年净利润预测均被下调12 5北上配置盘的净流出幅度逐步放缓，并开始有所回流，交易盘则“大起大落”14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入机械、有色、汽车、石油石化、商贸零售等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、电力及公用事业、传媒、建筑、房地产、消费者服务、轻工等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘价值板块，同时净卖出大盘成长/价值板块，而在中盘/小盘成长板块存在分歧15 5.3北上配置盘净卖出贵州茅台、隆基绿能，净买入宁德时代16 5.4北上配置盘在医药、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回升至年内相对高位19 6.1两融主要净买入医药、计算机、通信、化工、有色、电子、军工、电新、机械等板块，主要净卖出农林牧渔、非银、食品饮料、石油石化、消费者服务等板块19 6.2有色、通信、商贸零售、军工、医药、建筑、化工、计算机、非银等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除化工板块外，上述各板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘价值、小盘成长板块，净卖出大盘/中盘成长、中盘/小盘价值板块20 7主动偏股基金仓位小幅回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位小幅回升，主要加仓银行、军工、房地产、煤炭、交运、医药等板块，主要减仓食品饮料、电新、电子、汽车、化工、有色等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与医药、科技、军工、周期等板块相关的基金，卖出与建筑建材、新能源、消费等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数先回升后大幅回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 1.1美元指数先回升后大幅回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期继续回落 上周(20221031-20221104)美元指数先回升后大幅回落。截至2022年11月 1日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 图1：上周(20221031-20221104)美元指数先回升后 大幅回落 117 美元指数 图2：截至2022年11月1日，美元多头/空头规模均 回落，净多头头寸规模继续回落 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 111 105 99 93 87 2016 80000 60000 40000 20000 0 2 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221031-20221104)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度加深 图4：上周(20221031-20221104)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -2 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)走阔 对于海外而言，上周(20221031-20221104)离岸美元流动性边际趋紧，具体而言：3个月美债利率/美元Libor继续回升，Ted利差开始走阔，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均走阔。对于国内而言，上周银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均回落，R007与DR007之差小幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)走阔。 图5：上周(20221031-20221104)3个月美债利率/美 元Libor继续回升，Ted利差开始走阔 5 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 4 3 2 1 0 1.3 图6：上周(20221031-20221104)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差均走阔 FRA-OIS利差(bp):3MLIBOR-OIS利差(bp):3M 150 1.1120 0.990 0.760 0.530 0.30 0.1 -30 资料来源：wind，民生证券研究