北交所新股申购报告：特瑞斯：天然气行业持续景气，集输设备“小巨人”稳步增长

燃气集输应用装备专精特新“小巨人”，四年营收CAGR14.61%盈利能力稳定特瑞斯专注于研发、生产、销售各类燃气集输专用集成设备，共参与编制了11项国家标准和行业标准，累计获得专利98项，被江苏省工业和信息化厅评为2021年度江苏省“专精特新”小巨人企业；2022年8月通过了第四批国家级专精特新“小巨人”企业认定审核。营业收入在2018-2022H1保持快速增长的趋势，2021年同比上涨23.13%达到6.10亿元，2018-2021的CAGR达14.61%。2022H1同比增长23.14%达到2.43亿元。2022H1净利润为1,706.33万元，同比增长2.09%。 净利润率稳定在10%-13%之间。 非标撬装天然气集成系统贡献五成毛利，行业内技术及市场地位领先 特瑞斯主要产品为非标撬装天然气集成系统、标准天然气调压集成设备和天然气调压核心部件及配套产品，2019-2022H1非标撬装燃气集成系统对毛利的贡献比例分别为62.50%/58.97%/55.45%/51.97%，为最大毛利贡献项目。标准燃气调压集成设备的毛利贡献占比保持上升趋势，分别为19.77%/17.46%/26.30%/29.43%。 特瑞斯在行业内技术领先，累计获得98项专利，国内外生产资质齐全，参与编制了11项国家标准和行业标准，轴流式调压阀、轴流式电动调节阀和翻板式安全切断阀产品填补国内空白，市占率超过主要竞争对手，在行业内地位领先。 天然气市场稳步扩张，特瑞斯在客户同类型产品采购额中占比最高达44%能源消费结构转型升级背景下，我国天然气市场保持较快增长势头。2011-2020年间我国天然气产量与消费量年复合增长率分别为6.92%、10.45%。我国的天然气消费规模预计在2025年达到4,300亿～4,500亿立方米，天然气产量在2025年预计达到2,300亿立方米以上，其后继续稳步增长。特瑞斯与国家管网集团、三大油气供应商、跨区域经营的燃气运营集团以及地方燃气公司均建立了稳定而长期的合作关系，所供应的产品销售额在客户同类型产品采购额中占比最高达44%，截至2022H1掌握在手订单总金额已达到3.71亿元，其中来自主要集团客户的金额达到1.5亿元，客户资源丰富且合作稳定。 拟募资3.9亿元用于产能扩张及研发中心建设，本轮发行估值处于低位 特瑞斯公开发行底价16.18元/股，拟发行不超过2,100万股，拟投入募集资金3.34亿用于天然气输配及应用装备产能建设项目、研发中心建设项目建设，产能建设项目预计三年完成建设后年均形成收入和净利润分别为45,146.00万元和5,455.86万元。特瑞斯此轮发行底价对应稀释后2021PE为22.0X，低于行业平均2021PE 44.4X、PE TTM 44.3X的水平。 风险提示：政策风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险。 1、公司情况：专精特新“小巨人”，专注燃气集输系统二十年 特瑞斯能源装备股份有限公司成立于1997年,专注于研发、生产、销售各类燃气集输专用集成设备,经过多年的发展积累,已经形成燃气集输系统、集输核心设备、燃气智能管控系统三大类、百余个品种的产品，广泛应用于公用事业、燃气发电、工业原料等行业和领域。特瑞斯共参与编制了11项国家标准和行业标准，累计获得专利98项，其中发明专利14项，被江苏省工业和信息化厅评为2021年度江苏省“专精特新”小巨人企业；2022年8月，通过了第四批国家级专精特新“小巨人”企业认定审核，并已完成公示。 图1：2022年8月通过国家级专精特新“小巨人”认定审核 特瑞斯控股股东为许颉，实际控制人为许颉、郑玮、李亚峰、顾文勇。许颉直接持有并控制27.07%股份，通过鑫峰瑞间接持有0.92%；郑玮直接持有并控制1.20%股份，为许颉的配偶；李亚峰直接持有并控制9.59%股份，通过担任鑫峰瑞、斯源达的执行事务合伙人控制15.81%股份，并通过鑫峰瑞、斯源达间接持有4.94%股份； 顾文勇直接持有并控制7.30%股份，通过鑫峰瑞间接持有0.79%股份。 图2：四名实际控制人合计控制60.98%股份 特瑞斯高级管理人员共4名，李亚峰任总经理，王粉萍任副总经理、财务总监、董事会秘书，顾文勇、薛峰任副总经理。四人均在行业内任职多年，经验丰富。 表1：高级管理人员拥有丰富从业经验 1.1、产品结构：专注天然气输配装备，非标撬装集成系统贡献五成毛利 特瑞斯专注于天然气中下游输配及应用装备领域，主要产品为非标撬装天然气集成系统、标准天然气调压集成设备和天然气调压核心部件及配套产品，可满足天然气行业差异化场景内的天然气调压、计量等需求。 图3：特瑞斯产品主要应用于天然气输配及应用环节 非标撬装天然气集成系统是根据用户特定需求，进行整体系统个性化设计、部件选型和生产，并组装集成的非标准化天然气调压计量系统产品。特瑞斯生产的非标撬装天然气集成系统包括长输管线输气站调压计量设备，城市门站、区域调压站调压计量设备，以及大型工业用调压计量系统。 长输管线输气站调压计量设备指设置在燃气长输管线起点、输入点、输出点上，对下游用户或站场自用气进行压力设定、流量计量及调配等的燃气调压计量装置。 在这一领域，特瑞斯产品已多次应用于国家级重大输气工程，包括“西气东输”、“陕京管线”、“川气东送”、“中俄东线”等重大工程中，并成为北京、广东、贵州、安徽等区域天然气管网重要供应商。 表2：长输管线输气站调压计量设备包含压力控制系统等多个门类产品 在天然气输配过程中，长输管线天然气需要先经过城市燃气门站处理后方可进入城市天然气输配系统。城市燃气门站通常由集清管球收发装置、过滤、计量、气体加热、调压、加臭和站控等模块组成，包括天然气接收、预处理、调压和计量等多项功能。特瑞斯可根据客户需求对前述模块进行个性化配置，用以满足不同地区不同规模城市天然气输配系统的差异化供气需求。 区域调压站由过滤设备、调压器和计量装置等部件构成的天然气调压计量系统，位于城市燃气门站下游，通过接收来自城市燃气门站的天然气，并进行过滤、调压和计量等，再向城镇一定区域内的民用、工业等用户输配天然气。特瑞斯可根据用户需求进行设计制造，为用户提供符合压力、精度等要求的区域调压站产品。 图4：城市燃气门站承担天然气接收和计量等多项功能 图5：区域调压站承担接收天然气并调压等功能 大型工业用调压计量系统包含燃气轮机发电配套天然气场站设备及大型工业用户燃气调压站两类产品。燃气轮机发电配套天然气场站设备由入口、计量、燃气预处理、调压、温度调节、放散、排污和安全监控等模块构成，是燃气发电站配套系统，用于向发电站内燃气轮机输送燃料用天然气；大型工业用户燃气调压站由调压器、安全切断阀、放散阀和泄露报警装置等部件组成的调压系统。该系统通过对天然气进行预处理、调压和计量等，再向大型工业用户提供天然气，以满足大型工业用户用气需求。 图6：燃气轮机需配套天然气场站设备供应燃料天然气 图7：大型工业用户燃气调压站负责预处理、调压等功能 标准天然气调压集成设备为根据既定的产品设计方案或客户所提供的产品方案而进行生产的产品类型，可根据设计方案进行批量化生产应用。特瑞斯标准天然气调压集成设备包括箱式调压计量站和楼宇调压箱。 天然气调压箱由调压器、切断阀、放散阀和过滤器等部件组成，用于实现燃气过滤、调压和计量等功能的设备。用户产品选择更重视供气的持续性和可靠性等，特瑞斯可根据用户需求进行产品设计和生产，提供符合用户在压力、流量和精度等方面要求的天然气调压箱，满足民用或工业用等场景的天然气输配及应用需求。 楼宇调压箱主要由调压阀、紧急切断阀、过滤器、手动球阀等部件组成，由于楼宇调压箱使用者主要为民用和小型公共服务用户，客户在选择天然气调压设备上更重视体积大小、安装便捷等因素。特瑞斯可根据用户需求进行产品设计和生产，提供符合用户在流量、压力、体积、结构和安装便捷程度等方面要求的楼宇调压箱，以便充分满足民用和小型公共服务用户需求。 图8：天然气调压箱供气持续性可靠性为用户选择标准 图9：楼宇调压箱体积大小、安装便捷 阀门和燃气过滤器等在天然气输配及应用装备中处于重要地位，直接影响天然气输配及应用环节的稳定性、可靠性和运营安全。特瑞斯天然气调压核心部件及配套产品主要包括调压阀、调节阀、安全切断阀、放散阀、燃气过滤器和快开盲板等。 表3：天然气调压核心部件及配套产品主要包括调压阀、调节阀等产品 从2019-2022H1主营业务收入构成来看，非标撬装燃气集成系统为特瑞斯最主要的营业收入贡献项，主营收入占比分别为69.51%/67.23%/63.61%/59.57%，产生轻微下降趋势。同时，标准燃气调压集成设备的营收占比在逐渐提高，从2019年的19.20%上升至2022H1的28.83%。2021年标准燃气调压集成设备首次入围中国燃气合格供应商，且新奥股份缩减了入围燃气设备供应商名额，使特瑞斯的标准燃气调压集成设备面向五大燃气集团的销量大幅增加，销售额同比增加76.14%。 图10：非标撬装燃气集成系统为主要应收贡献项 非标撬装燃气集成系统毛利贡献超五成。2019-2022H1非标撬装燃气集成系统对毛利的贡献比例分别为62.50%/58.97%/55.45%/51.97%，为最大毛利贡献项目。标准燃气调压集成设备的毛利贡献占比保持上升趋势，2019-2022H1分别为19.77%、17.46%、26.30%、29.43%。从毛利率方面来看，燃气调压核心部件及配套产品为毛利率最高的产品项，毛利率在52%-58%范围内。而毛利贡献占比最大的非标撬装燃气集成系统为毛利率最低产品项，2022H1毛利率下降至29.68%。三大产品项毛利率整体保持稳定。 图11：非标撬装燃气集成系统毛利贡献最大项 图12：燃气调压核心部件及配套产品毛利率最高 各产品产销率超过84%，扩产需求较强。鉴于标准燃气调压集成设备、燃气调压核心部件及配套产品型号规模大小各异，对应产能不取决于某一单一关键生产环节、单一关键部件的生产能力，而是对各个环节协调的综合考验，非标撬装燃气集成系统定制化程度较高，需根据客户订单、应用场景及具体参数需求情况对产品进行设计、生产，因此不能采用传统产能指标来衡量其生产能力。而产销率方面，各产品分类的产销率均保持84%以上较高水平，大型工业用调压计量系统和长输管线输气站调压计量系统两类产品突破100%，扩产需求较强。 表4：各产品分类的产销率均保持较高水平 1.2、财务状况：四年营收CAGR14.61%，净利率稳定于10%-13% 营收保持较快增长，四年CAGR14.61%。除2020年出现1.62%轻微下降外，特瑞斯的营业收入在2018-2022H1保持快速增长的趋势，2021年同比上涨23.13%达到6.10亿元，2018-2021的CAGR达14.61%。2022H1同比增长23.14%达到2.43亿元。 由于下游主要客户为中石油集团、中石化集团、中海油集团、国家石油天然气管网集团以及五大燃气集团，这些客户一般于年初制定投资预算与采购计划，并在上半年履行内部审批和招标程序，考虑到生产周期和安装、调试情况，特瑞斯的收入确认相对集中在下半年。2019年至2021年，下半年实现收入占全年收入的比例分别为59.73%、66.15%和64.25%，营业收入具有季节性特征。 图13：2018-2021营业收入CAGR达14.61% 图14：特瑞斯的收入确认相对集中在下半年 盈利能力稳定，近年净利率维持10%-13%水平。净利润方面除2021年相较2020年产生较大降幅之外，2018-2022H1保持上涨趋势，2018-2021CAGR达16.82%。由于2020年特瑞斯转让特瑞斯（北京）流体科技有限公司股权产生5311万元投资收益使得净利润产生较大上升，因而2021年6,795.92万元的净利润水平与2020年相比有明显下降。2022H1净利润为1,706.33万元，同比增长2.09%。净利润率方面