可转债周度跟踪：平价有弹性、债底保护强、估值有张力

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 平价有弹性、债底保护强、估值有张力 ——可转债周度跟踪 2022年11月28日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年11月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨0.60%，表现强于主要指数，但弱于对应正股；转债日均成交量环比小幅下降，新券/次新券成交量占比维持低位，低平价转债成交占比依然较低。 权益板块风格分化明显，大盘股表现明显好于中小市值，这样的分化也体现在了转债上，大规模转债表现也更加领先，但大规模转债表现弱于对应正股，小规模转债相对正股则更加抗跌。上周各类风格指数分化明显，低市盈率/市净率、金融、稳定风格领涨，高市盈率/市净率、消费、成长风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-0.76%、0.28%0.93%，但大规模转债表现弱于正股，小规模转债相对正股则更加抗跌。 转债整体估值继续下滑，但内部结构分化。分平价来看，上周低平价转债转股溢价率继续明显下滑，其余平价区间转债转股溢价率小幅波动。债性转债转股溢价率持续回落，平衡型、股性转债转股溢价率有所回升。个券主动提估值的占比明显提升。 债市赎回冲击逐步减弱，利率未来大幅上行的风险可控，转债估值持续压缩的概率不高。上周赎回反馈对于债券市场的冲击继续缓解，基金产品也在下半周一二级市场恢复了对于存单的净买入，未来如果理财产品被赎回的过程结束，存单利率可能还有进一步下行的空间。尽管后续中央经济工作会议存在一定的不确定性，但在当前位置上，债券市场的风险已经得到了较为充分的释放，叠加流动性环境已处于较为宽松的状态，单纯的预期变化对于市场的冲击可能收敛。因此，在当前位置利率上行风险可控，机构负债不稳造成转债估值持续压缩的概率明显下降。 权益市场的核心矛盾逐步转移到政策的效果之上。近期国内政策释放了积极的信号，但随着政策的推进，市场的核心矛盾逐步转移到了政策效果上，包括防疫的精准性如何与控制疫情扩散的速度相权衡，地产融资政策放松后房企的压力是否能得到明显的缓解，居民的购房意愿是否抬升，这在当前的数据上还未有显现，这也使市场近期再度进入震荡。我们认为，A股具备中期价值，短期市场也仍处底部抬升中，尽管过程可能仍然存在反复，但市场再度大幅回落的概率有限。目前转债估值已在年内低位，若债券利率企稳，后续转债估值继续压缩的概率不高，叠加权益市场大幅下行的风险有限，转债市场仍然处在平价有弹性、债底保护强、估值有张力的阶段，建议投资者继续加大转债的仓位。 个券方面，债性低波组合关注紫银、重银、上银、浦发、青农、美锦、首华、盈峰、弘亚、建工等；稳健均衡组合关注拓普、正裕、法兰、元力宏川、美诺、拓尔、威唐、小熊、珀莱等；高弹高波组合关注福能、天壕斯莱、伯特、润建、天能、朗新、苏试、万顺等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅收跌，表现弱于主要指数及对应正股4 大盘股正股涨幅突出，转债整体估值继续下滑6 平价有弹性、债底保护强、估值有张力，建议继续加仓8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅下降，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数小幅收跌，表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数上涨0.60%，表现强于主要指数、但弱于对应正股。上周中证转债指数上涨0.60%，我们编制的正股指数上周上涨1.48%，万得全A指数下跌1.35%,上证综指上涨0.14%，中证500指数下跌1.68%，沪深300指数下跌0.68%。转债指数表现强于主要指数、弱于对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅下降，新券/次新券成交量占比维持低位，低平价转债成交占比依然较低。上周转债日均成交规模680.60亿，环比前一周小幅下降。成交量前20的个券占全市场成交量的比率58.29%，相比前 一周有所提升；上周3只转债上市，其中蒙泰转债上市首日涨幅最高为43%；上市3个月以内新券/次新券上周 成交量占全市场前20的比例为3.54%，维持低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20 名成交额之和的6.38%，环比前一周有所回落，低平价转债成交占比环比持平。 权益各板块风格分化明显，低市盈率/市净率、金融、稳定风格领涨，高市盈率/市净率、消费、成长风格领跌。正股的分化也体现在了转债上，大规模转债上涨，小规模转债下跌，但大规模转债表现弱于正股，小规模转债相对正股则更加抗跌。股票风格方面，上周各类风格指数分化明显，低市盈率/市净率、金融、稳定风格领涨，高市盈率/市净率、消费、成长风格领跌。而在转债市场，上周各规模段转债表现同样分化，小规模转债余额加权价格下跌0.76%，对应正股下跌2.91%；中等规模转债余额加权价格上涨0.28%，对应正股下跌1.11%；大规模转债余额加权价格上涨0.93%，对应正股上涨3.30%，大规模转债涨幅领先，但大规模转债表现弱于正股，小规模转债相对正股则更加抗跌。 公用事业、能源、材料行业转债领涨，医疗保健、信息技术行业转债领跌。上周各行业指数涨跌不一，其中房地产行业在一系列刺激政策下，单周累计上涨5.09%，建筑装饰板块亦有不错表现。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅靠前的行业是公用事业（2.45%）、能源（1.55%）、材料（1.10%），对应权益市场行业涨跌幅为2.78%、3.87%、-0.06%；跌幅靠前的行业是医疗保健（-1.99%）、信息技术（-0.27%），对应权益市场行业涨跌幅分别为- 5.01%、-4.22%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是英联（材料，转债周涨跌幅29.36%、正股周涨跌幅31.91%，下同）、溢利（制药、25.36%、-7.13%）、尚荣（医疗设备、15.44%、0.35%）、特一（制药、12.78%、-1.74%）、惠城（化工、9.48%、21.89%）；上周涨幅榜后五的有众信（-9.34%、-6.25%）、盘龙（-9.49%、 -15.17%）、华森（-10.49%、-20.87%）、久其（-11.29%、-5.04%）、恩捷（-15.60%、-16.34%）；上周成交额排在前三的有特一、英联、华森，分别成交金额415亿、223亿、164亿，分别是其正股成交金额的6.20倍、10.43倍、4.68倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅下降，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债整体估值继续下滑债性估值下滑股性小幅回升 大盘股正股涨幅突出，转债整体估值继续下滑。上周转债余额加权平均价格116.61，环比前一周115.94小幅提升，处在2017年以来的72.19%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.74%，环比前一周的23.93%微降，处2017年以来49.34%分位数；可转债余额加权转股溢价率为42.72%，环比前一周43.64%继续下降，处在2017年以来的92.38%分位数。可转债余额加权YTM为-0.50%，环比前一周的-0.33%小幅下降。 分平价来看，上周低平价转债转股溢价率继续明显下滑，其余平价区间转债转股溢价率小幅波动。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为62.29%，环比前一周的64.01%明显下降，处在2017年以来的93.71%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为20.01%，环比前一周20.17%微降，处在2017年以来的76.16%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为10.30%，环比前一周9.50%小幅回升，处在2017年以来的78.81%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.02%，环比前一周7.07%微降，处在2017年以来的80.08%分位数。 债性转债转股溢价率持续回落，平衡型、股性转债转股溢价率有所回升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为69.54%，环比前一周的72.09%持续下降，处在2017年以来的56.67%分位数、纯债溢价率为 6.78%，环比前一周6.96%小幅下滑，处在2017年以来的45.18%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于 -20%、小于20%）转股溢价率为23.44%，环比前一周23.26%微升，处在2017年以来的66.33%分位数、纯债溢价率为22.71%，环比前一周21.87%小幅回升，处在2017年的69.10%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为11.29%，环比前一周10.47%有所回升，处在2017年以来的85.33%分位数，纯债溢价率为64.52%，环比前一周65.30%小幅下降，处在2017年以来的82.39%分位数。 个券主动提估值的占比明显提升。上周正股上涨个券占比为27.88%，其中主动提估值的转债占比为25.00%，环比前一周的1.84%明显提升，四周移动平均值为14.71%，估值压缩个券占比为75.00%，四周移动平均值为85.29%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源: