可转债周度跟踪：Q2转债业绩筑底，高平价转债性价比提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 Q2转债业绩筑底，高平价转债性价比提升 ——可转债周度跟踪 2023年09月12日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年09月12日 上周中证转债指数下跌1.16%，表现弱于对应正股及多数宽基指数；小规模转债跌幅相对较大，而且与对应正股表现差距最大。能源、金融、公用事业行业转债表现相对较好，可选消费、信息技术、日常消费行业转债表现较弱。转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比继续下滑，低平价转债成交占比环比明显抬升。转股溢价率持续回落，平衡型、股性转债溢价率压缩明显。上周转债整体溢价率持续回落；分平价来看，90-110平价区间和高平价转债转股溢价率下滑更加明显。平衡型、股性转债转股溢价率明显下滑，债性转债转股溢价率有所提升。个券主动提估值的占比环比下滑。 转债标的Q2的收入、业绩增长相较于Q1有所下滑，但仍然好于全部A股，考虑经济正在筑底的过程中，转债标的三季度业绩也有望改善。尽管地产政策放松的力度超过市场预期，但市场对于全国范围的效果仍缺乏信心，叠加海外紧缩预期强化，人民币汇率承压，上周A股市场再度调整。但是，8月以来国内经济数据整体边际改善，7月经济已在阶段性的底部，后续随着稳增长的政策继续落地见效，经济基本面大概率将边际好转。而在央行坚决防止汇率超调的态度下，后续人民币汇率继续快速贬值的概率较低，这也有利于提振市场情绪。A股继续大幅调整的概率偏低，有望在底部逐步向上。 上周债券市场出现调整，市场对于理财赎回的担忧加剧，转债市场调整幅度超过正股。但目前短端利率调整幅度有限，理财仍在大规模买入信用债，短期继续触发赎回反馈的概率有限。在调整后转债估值尤其是高平价转债的估值已经明显压缩，后续随着经济筑底回升，其平价和估值弹性也有望提升，建议积极布局。 配置方面，宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会。具体来看，1）关注受益于地产政策调整的地产链；2）关注受益于活跃资本市场预期的券商等大金融板块；3）关注高质量发展受益的相关高端制造板块。具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、南银、无锡、长证、财通、万青、冀东、广汇、金田、长汽等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注本钢、甬金、蒙娜、濮耐、欧22、小熊、泉峰、冠盛、东风、福22等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注华安、苏租、小熊、柳工转2、鸿路、测绘、明新、银轮、麒麟、爱迪等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，表现弱于对应正股及多数宽基指数4 转股溢价率持续回落，平衡型、股性转债溢价率压缩明显6 Q2转债业绩筑底，高平价转债性价比提升8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅回升，低平价转债成交占比明显回升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 图20：单季度收入增速走势8 图21：累计收入增速走势8 图22：单季度归母净利润走势8 图23：累计归母净利润走势8 转债指数下跌，表现弱于对应正股及多数宽基指数 上周转债指数下跌，表现弱于对应正股及多数宽基指数。上周中证转债指数下跌1.16%，我们编制的正股指数上周下跌0.41%，万得全A指数下跌0.74%，上证综指下跌0.53%，中证500指数下跌0.73%，沪深300指数下跌1.36%。转债指数表现弱于对应正股及多数宽基指数。 上周转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比继续下滑，低平价转债成交占比环比明显抬升。上周转债日均成交规模495.97亿，环比前一周小幅提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为49.36%，相 比前一周46.50%小幅提升；上周共4只新券上市，其中易瑞转债上市首日涨幅较大；上市3个月以内新券/次新券上周有5只进入全市场成交量前20，成交占比达29.30%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的52.91%，环比前一周65.38%继续下滑，低平价转债成交占比环比明显抬升。 权益各风格指数涨少跌多，小盘股、高市盈率、中价股、亏损股领涨，大盘股、高市净率、高价股、消费风格领跌。各规模段表现均落后于正股，小规模转债跌幅相对较大，且与对应正股表现差距最大。股票风格方面，上周各类风格指数涨少跌多，小盘股、高市盈率、中价股、亏损股领涨，大盘股、高市净率、高价股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌1.49%，对应正股上涨0.38%；中等规模转债余额加权价格下跌1.47%，对应正股下跌0.30%；大规模转债余额加权价格下跌1.07%，对应正股下跌0.56%，小规模转债跌幅相对较大，而且与对应正股表现差距最大。 能源、金融、公用事业行业转债表现相对较好，可选消费、信息技术、日常消费行业转债表现较弱。上周各行业指数表现分化，国防军工、煤炭板块领涨市场，传媒板块领跌。上周万得可转债行业指数全线下跌，其中表现相对较好的行业是能源（-0.42%）、金融（-0.60%）、公共事业（-1.07%），对应权益市场行业涨跌幅为2.47%、0.11%、0.35%；表现较弱的行业是可选消费（-1.84%）、信息技术（-1.60%）、日常消费（-1.57%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-1.64%、-0.61%、-1.30%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是晶瑞（化工，转债周涨跌幅21.13%、正股周涨跌幅20.20%，下同）、百洋（医疗保健、15.47%、-1.79%）、全筑（建筑工程、10.73%、9.97%）、金诚 （材料、6.76%、0.94%）、帝欧（建筑材料、5.22%、2.22%）；上周涨幅榜后五的有新港（-10.55%、1.33%）、明泰（-12.29%、-6.81%）、亚康（-16.16%、-9.87%）、超达（-16.48%、-1.72%）、天铁（-35.07%、5.24%）；上周成交额排在前三的有晶瑞、银信、瀛通，分别成交金额167亿、124亿、67亿，分别是其正股成交金额的3.23倍、1.83倍、4.09倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅回升，低平价转债成交占比明显回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率持续回落，平衡型、股性转债溢价率压缩明显 转债整体溢价率持续回落。上周转债余额加权平均价格117.76，环比前一周119.23明显下滑，处在2017年以来的73.10%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为28.10%，环比前一周的28.93%有所下滑，处2017年以来86.26%分位数；可转债余额加权转股溢价率为50.31%，环比前一周50.90%持续下滑，处在2017年以来的99.12%分位数。可转债余额加权YTM为-0.96%，环比前一周的-1.33%小幅提升。 分平价来看，90-110平价区间和高平价转债转股溢价率下滑更加明显。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为69.11%，环比前一周的69.18%小幅下滑，处在2017年以来的98.54%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为26.18%，环比前一周28.81%明显下滑，处在2017年以来的97.95%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为7.07%，环比前一周7.77%小幅下滑，处在2017年以来的49.71%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.31%，环比前一周8.91%明显下滑，处在2017年以来的72.16%分位数。 平衡型、股性转债转股溢价率明显下滑，债性转债转股溢价率有所提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为80.46%，环比前一周的79.89%有所提升，处在2017年以来的92.06%分位数，纯债溢价率为8.32%，环比前一周的9.06%有所下滑，处在2017年以来的65.40%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为28.36%，环比前一周30.05%明显下滑，处在2017年以来的93.24%分位数，纯债溢价率为22.25%，环比前一周23.32%明显下滑，处在2017年的59.82%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为13.21%，环比前一周15.06%明显下滑，处在2017年以来的85.59%分位数，纯债溢价率为65.31%，环比前一周68.42%大幅下滑，处在2017年以来的79.47%分位数。 个券主动提估值的占比环比下滑。上周正股上涨个券占比51.84%，其中主动提估值的转债占比为3.95%，环比前一周的8.33%下滑，四周移动平均值为7.16%，估值压缩个券占比为96.05%，四周移动平均值为92.84%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达