可转债周度跟踪：继续关注政策受益方向，核心平价转债弹性占优

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 继续关注政策受益方向核心平价转债弹性占优 ——可转债周度跟踪 2023年08月08日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年08月08日 上周转债指数上涨，表现弱于对应正股及多数宽基指数；小规模转债涨幅相对较大，且强于对应正股。公用事业、信息技术、可选消费行业转债领涨，医疗保健、日常消费、金融行业转债表现较弱。转债日均成交量环比明显回升，高估值个券成交占比大幅提升，低平价转债成交占比环比小幅下滑。 转股溢价率持续被动压缩，但高平价及股性转债溢价率仍有提升。上周转债整体溢价率持续被动压缩；分平价来看，中低平价转债转股溢价率继续压缩，中高平价转债转股溢价率小幅提升。债性、平衡型转债转股溢价率继续回落，股性转债转股溢价率有所提升。个券主动提估值的占比环比持续提升。 政策密集出台期，短期股票市场的反弹或将持续。7月政治局会议对于经济当前困难的认识更加充分，更加强调政策能动性，此后各部委相关稳增长政策正在密集推出，尤其是房地产政策受到了市场的普遍关注。而近期国内经济也出现了一些企稳迹象，但地产与外需偏弱的状态尚未根本改变，后续经济的恢复仍然面临一定的挑战。受政策预期升温叠加监管表述活跃资本市场的影响，政治局会议后权益市场出现了反弹，我们认为考虑当前A股估值仍然偏低，政策也在密集出台的阶段，短期市场反弹的行情有望持续。 政策弹性有助于转债平价反弹，业绩改善驱动负债改善，平价在90-110的核心平价转债在这一阶段具备优势。权益市场的反弹态势有助于可转债平价走高，在前期强赎冲击下，高平价（平价>130）估值下探风险已经大幅下降；中平价（90<平价<130）估值处在相对高位，但考虑宽松预期存在，短期也难以主动压缩，且其估值有债底支撑，风险收益比反而具有优势；而伴随着转债指数上涨，可转债基金，固收+基金的业绩整体好转，业绩驱动下固收+基金的负债有望进一步的改善。因此我们建议投资者继续加大转债配置，尤其关注90-110的核心平价转债。同时转债配置具有刚性且弹性要求较高的投资者，可加大高平价转债的配置力度。 配置方面，宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会。具体来看，1）关注受益于地产政策调整的地产链；2）关注受益于活跃资本市场预期的券商等大金融板块；3）关注高质量发展受益的相关高端制造板块。具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、南银、无锡、长证、财通、万青、冀东、广汇、金田、长汽等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注本钢、甬金、蒙娜、濮耐、欧22、小熊、泉峰、冠盛、东风、福22等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注华安、苏租、小熊、柳工转2、鸿路、测绘、明新、银轮、麒麟、爱迪等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数上涨，表现弱于对应正股及多数宽基指数4 转股溢价率持续被动压缩，低平价转债转股溢价率压缩更明显6 宽松政策加速落地，关注政策受益方向机会8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比明显回升，低平价转债成交占比小幅下滑（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数上涨，表现弱于对应正股及多数宽基指数 上周转债指数上涨，表现弱于对应正股及多数宽基指数。上周中证转债指数上涨0.38%，我们编制的正股指数上周上涨0.84%，万得全A指数上涨0.93%，上证综指上涨0.37%，中证500指数上涨1.41%，沪深300指数上涨0.70%。转债指数表现弱于对应正股及多数宽基指数。 上周转债日均成交量环比明显回升，高估值个券成交占比大幅提升，低平价转债成交占比环比小幅下滑。上周转债日均成交规模603.17亿，环比前一周明显回升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为58.65%，相 比前一周49.86%大幅提升；上周共5只新券上市，其中上声转债、武进转债上市首日涨幅较大；上市3个月以内新券/次新券上周有2只进入全市场成交量前20，成交占比达16.40%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的44.56%，环比前一周30.07%大幅提升，低平价转债成交占比环比小幅下滑。 权益各风格指数多数上涨，小盘股、中市盈率、低价股、金融风格领涨，低市盈率、高市净率、绩优股、消费风格表现较弱。小规模转债涨幅相对较大，且强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，小盘股、中市盈率、低价股、金融风格领涨，低市盈率、高市净率、绩优股、消费风格表现较弱。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨1.64%，对应正股上涨0.31%；中等规模转债余额加权价格上涨0.55%，对应正股上涨0.83%；大规模转债余额加权价格上涨0.01%，对应正股上涨0.91%，小规模转债涨幅相对较大，且强于对应正股。 公用事业、信息技术、可选消费行业转债领涨，医疗保健、日常消费、金融行业转债表现较弱。上周各行业指数多数上涨，计算机、非银金融板块领涨市场，医药生物板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中领涨的行业是公用事业（1.68%）、信息技术（1.04%）、可选消费（0.96%），对应权益市场行业涨跌幅为1.23%、2.73%、0.40%；表现较弱的行业是医疗保健（-0.56%）、日常消费（-0.04%）、金融（0.08%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-3.33%、-0.12%、2.02%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是水羊（个人用品，转债周涨跌幅19.93%、正股周涨跌幅14.92%，下同）、亚康（信息技术、16.73%、6.46%）、永鼎（通信设备、15.95%、10.25%）、惠城 （化工、14.80%、14.13%）、瑞鹄（汽车零配件、13.30%、12.84%）；上周涨幅榜后五的有文灿（-6.18%、-11.12%）、科伦（-6.28%、-8.34%）、飞鹿（-7.16%、-6.76%）、天康（-7.44%、0.49%）、溢利（-15.07%、 1.93%）；上周成交额排在前三的有永鼎、新致、瑞鹄，分别成交金额243亿、133亿、118亿，分别是其正股成交金额的3.09倍、14.49倍、5.93倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比明显回升，低平价转债成交占比小幅下滑（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率继续被动压缩，但高平价及股性转债溢价率提升 转债整体溢价率继续被动压缩。上周转债余额加权平均价格120.82，环比前一周120.42小幅提升，处在2017年以来的88.43%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.61%，环比前一周的23.40%明显提升，处2017年以来57.57%分位数；可转债余额加权转股溢价率为43.07%，环比前一周43.87%小幅下滑，处在2017年以来的90.50%分位数。可转债余额加权YTM为-2.55%，环比前一周的-2.38%小幅下滑。 分平价来看，中低平价转债转股溢价率继续压缩，高平价转债转股溢价率小幅提升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为65.50%，环比前一周的66.82%明显压缩，处在2017年以来的94.66%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为25.08%，环比前一周26.01%有所压缩，处在2017年以来的93.47%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为12.00%，环比前一周11.82%小幅提升，处在2017年以来的86.94%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为5.66%，环比前一周5.56%小幅提升，处在2017年以来的66.78%分位数。 债性、平衡型转债转股溢价率继续回落，股性转债转股溢价率有所提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为74.02%，环比前一周的75.68%明显下滑，处在2017年以来的77.61%分位数，纯债溢价率为7.87%，环比前一周的7.63%小幅提升，处在2017年以来的58.63%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.60%，环比前一周28.33%有所下滑，处在2017年以来的90.75%分位数，纯债溢价率为23.36%，环比前一周基本持平，处在2017年的74.11%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.24%，环比前一周11.73%有所提升，处在2017年以来的81.79%分位数，纯债溢价率为61.70%，环比前一周58.19%大幅提升，处在2017年以来的70.54%分位数。 个券主动提估值的占比环比持续提升。上周正股上涨个券占比64.26%，其中主动提估值的转债占比为22.51%，环比前一周的15.89%有所提升，四周移动平均值为17.73%，估值压缩个券占比为77.49%，四周移动平均值为82.27%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股