可转债周度跟踪：转债债底保护作用凸显 重视转债的期权价值

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债债底保护作用凸显重视转债的期权价值 ——可转债周度跟踪 2023年03月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年03月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数微涨0.05%，表现强于多数指数及对应正股；转债日均成交量环比持续上升，高估值个券成交占比明显下滑，低平价转债成交占比持续回落。 权益各风格指数涨跌分化，低市盈率/市净率、稳定、金融风格领涨，高市盈率/市净率、高价股/绩优股、周期风格领跌。大规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均强于对应正股。日常消费、公用事业、医疗保健行业转债领涨，能源、材料、可选消费行业转债领跌。 转债债底保护作用显现，估值继续抬升。分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，低平价转债转股溢价率提升明显。平衡型转债转股溢价率提升明显，债性、股性转债转股溢价率亦有提升。个券主动提估值的占比环比大幅下滑。 政策预期收敛叠加海外市场波动，权益市场短期维持震荡格局，但中期方向仍然向好。政府工作报告更加强调依靠经济内生动力修复而非强刺激，海外部分中小银行陷入危机模式，这也使得市场风险偏好下滑，A股近期进入了震荡调整的阶段。但经济向上的方向仍然确定，降准的落地证明当前货币政策仍在呵护经济的阶段；海外风险偏好变化对于国内市场的冲击只是暂时性的，美联储在短期面临控制通胀与维护金融稳定的权衡，如果后续加息路径放缓，这或将有助于国内成长股估值的提升。因此，待基本面实质性企稳后，权益市场有望回归升势，我们在中期仍然看好A股。 转债债底保护凸显，期权价值有望得到更大的重视。经历了近期的估值压缩后，转债的估值已经逐步下降到了相对合理的水平。在权益市场短期维持震荡、但中期维持乐观的状态下，转债的债底保护将逐步凸显，期权价值有望得到更大的重视，我们仍然建议投资者加大转债的配置力度。 行业方面，继续围绕政策方向进行配置。两会后国务院新一届政府领导班子形成，政策落地或将更加迅速，前期市场风格轮动加剧的局面或将打破建议后续继续围绕政策方向进行相关行业配置。建议关注：1）稳增长之消费抓手，建筑建材、家电、家居、中游设备制造等；2）稳增长之新基建，新能源、储能等；3）主题方面，关注“安全”线索下的能源、粮食产业安全、数字经济、中国特色估值体系等。 个券方面，低波动组合关注苏银、未来、南银、常银、本钢、建工、弘亚金田、光大、帝欧；稳健性组合关注中金、柳药、江山、东风、宏川、荣泰、山石、苏利、甬金、鲁泰；高弹性组合关注赛轮、金诚、火炬、润建福能、一品、永和、法兰、智能、寿22。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数微涨，表现强于多数指数及对应正股4 低平价转债债底保护显现，转债估值持续抬升6 转债期权价值有望得到更大的重视继续加大转债配置力度8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比持续上升，低平价转债成交占比持续回落（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数微涨，表现强于多数指数及对应正股 上周转债指数微涨0.05%，表现强于多数指数及对应正股。上周中证转债指数微涨0.05%，我们编制的正股指数上周下跌0.26%，万得全A指数下跌0.58%,上证综指上涨0.63%，中证500指数下跌0.35%，沪深300指数下跌0.21%。转债指数表现强于多数指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比持续上升，高估值个券成交占比明显下滑，低平价转债成交占比持续回落。上周转债日均成交规模714.36亿，环比持续上升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率58.31%，环比有所提升；上 周共2只新券上市，其中百畅转债上市首日涨幅较大达到30.00%；上市3个月以内新券/次新券上周共有两只进入成交量全市场前20，合计占比达到5.70%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的22.80%，环比前一周明显下滑，低平价转债成交占比持续回落。 权益各风格指数涨跌分化，低市盈率/市净率、稳定、金融风格领涨，高市盈率/市净率、高价股/绩优股、周期风格领跌。大规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数涨跌分化，低市盈率/市净率、稳定、金融风格领涨，高市盈率/市净率、高价股/绩优股、周期风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.43%，对应正股下跌1.24%；中等规模转债余额加权价格上涨0.05%，对应正股下跌1.02%；大规模转债余额加权价格上涨0.30%，对应正股上涨0.13%，大规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均强于对应正股。 日常消费、公用事业、医疗保健行业转债领涨，能源、材料、可选消费行业转债领跌。上周各行业指数涨少跌多，传媒、建筑装饰板块涨幅较大，电力设备跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅靠前的行业是日常消费（1.04%）、公用事业（0.62%）、医疗保健（0.49%），对应权益市场行业涨跌幅为-1.08%、1.17%、-2.19%；跌幅靠前的行业是能源（-1.27%）、材料（-0.76%）、可选消费（-0.53%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-0.55%、 -2.17%、-0.91%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是北方（建筑工程，转债周涨跌幅53.44%、正股周涨跌幅54.00%，下同）、晶瑞（化工、21.20%、17.25%）、万兴（软件、16.30%、29.32%）、中钢（建筑工程、10.53%、11.06%）、凯发（电气设备、10.19%、1.27%）；上周涨幅榜后五的有城市（-9.07%、-8.85%）、上能 （-10.63%、-9.25%）、杭叉（-10.69%、-7.16%）、特一（-12.26%、-15.98%）、美联（-13.17%、-6.55%）；上周成交额排在前三的有北方、万兴、晶瑞，分别成交金额321亿、232亿、192亿，分别是其正股成交金额的5.18倍、 3.03倍、3.62倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比持续上升，低平价转债成交占比持续回落（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 低平价转债债底保护显现，转债估值持续抬升 转债债底保护作用显现，估值继续抬升。上周转债余额加权平均价格117.42，环比前一周117.09小幅抬升，处在2017年以来的76.66%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.77%，环比前一周的23.12%小幅抬升，处2017年以来49.84%分位数；可转债余额加权转股溢价率为42.06%，环比前一周40.60%明显提升，处在2017年以来的92.11%分位数。可转债余额加权YTM为-0.97%，环比前一周的-0.53%有所下降。 分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，低平价转债转股溢价率提升明显。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为63.17%，环比前一周的59.67%大幅提升，处在2017年以来的94.64%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为20.44%，环比前一周20.12%小幅回升，处在2017年以来的77.60%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为10.80%，环比前一周 10.65%小幅提升，处在2017年以来的80.13%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为8.95%，环比前一周8.70%小幅提升，处在2017年以来的86.47%分位数。 平衡型转债转股溢价率提升明显，债性、股性转债转股溢价率亦有提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为67.92%，环比前一周的67.35%小幅提升，处在2017年以来的50.48%分位数、纯债溢价率为 6.08%，环比前一周6.54%有所下降，处在2017年以来的30.06%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于 -20%、小于20%）转股溢价率为24.16%，环比前一周22.82%明显提升，处在2017年以来的69.21%分位数、纯债溢价率为23.99%，环比前一周22.90%有所提升，处在2017年的78.16%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为13.75%，环比前一周13.27%小幅回升，处在2017年以来的92.06%分位数，纯债溢价率为66.74%，环比前一周66.51%小幅提升，处在2017年以来的84.49%分位数。 个券主动提估值的占比环比大幅下滑。上周正股上涨个券占比为22.20%，其中主动提估值的转债占比为0.00%，环比前一周的21.05%大幅下滑，四周移动平均值为14.03%，估值压缩个券占比为100.00%，四周移动平均值为85.97%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%