新股覆盖研究：万丰股份

2023年04月18日 公司研究●证券研究报告 万丰股份（603172.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（4月21日）有一家主板上市公司“万丰股份”询价。 万丰股份（603172）：公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主。公司2020-2022年分别实现营业收入5.16亿元/5.64亿元/5.45亿元，YOY依次为-23.25%/9.15%/-3.28%,三年营业收入的年复合增速 -6.77%；实现归母净利润0.87亿元/0.75亿元/0.68亿元，YOY依次为-28.74%/-14.10%/-9.90%。公司预计2023年1-3月可实现归属于母公司所有者的净利润区间为1,554.86万元至1,668.33万元，同比增长1.85%至9.28%。投资亮点：1、公司处国内分散染料行业领先地位，产品定位中高端领域。分散染料主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，是我国产销量最大的染料品种，2021年我国染料总产量中分散染料产量占比达到45.57%；公司主要产品为分散染料及其滤饼，根据中国染料工业协会统计，2019-2021年公司均位列全国分散染料行业排名前十。公司定位中高端分散染料市场，目前已开发高牢度系列、特色系列及常规系列三大产品线，其中重点产品高牢度系列分散染料已应用于安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等客户的产品中。2、公司与全球化工龙头亨斯迈具有十余年的合作历史，在技术及客户资源上得到支持；虽然其于22年8月将旗下纺织染化事业部出售给昂高集团，但预计相关业务的合作仍将延续。1）亨斯迈是全球化工龙头之一，公司与其自2010年便展开合作，合作内容包括托拉司产品合作和其他染料、滤饼的销售，其他染料、滤饼的合作方式为正常的购销业务；基于良好的合作历史，公司与亨斯迈集团签订协议共同开发高水洗分散染料市场，合作研发了可用于户外运动服及登山服等特种功能纺织物印染的高水洗WW系列。2）亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部出售给SKCapitalPartners旗下的昂高（Archroma），昂高是色彩及特种化学品领域的全球性企业，其主要生产的酸性染料、活性染料与亨斯迈集团的分散染料形成产品互补；根据中介机构2023年3月1日对昂高染化事业部亚洲区采购总监进行的进一步访谈，昂高预计对亨斯迈集团相关业务完成收购后，将与公司继续保持合作关系。同行业上市公司对比：公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，主要产品包括分散染料、滤饼以及染料中间体。根据产品结构、应用用途的相似性，选取浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、福莱蒽特为可比上市公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为62.98亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为27.81X，销售毛利率为20.92%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)516.4563.7545.2 同比增长(%)-23.259.15-3.28 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）100.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告三博脑科-新股专题覆盖报告（三博脑科）-2023年第65期-总第262期2023.4.13晶合集成-新股专题覆盖报告（晶合集成）-2023年第64期-总第261期2023.4.12美利信-新股专题覆盖报告（美利信）-2023年第61期-总第258期2023.4.1晶升股份-新股专题覆盖报告（晶升股份）-2023年第62期-总第259期2023.4.1中船特气-新股专题覆盖报告（中船特气）-2023年第63期-总第260期2023.4.1 营业利润(百万元) 95.5 86.7 75.7 同比增长(%) -33.39 -9.21 -12.67 净利润(百万元) 87.4 75.1 67.6 同比增长(%) -28.74 -14.10 -9.90 每股收益(元) 0.87 0.75 0.68 数据来源：华金证券研究所 内容目录 一、万丰股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2021年世界各国及地区进口中国分散染料金额及占比（单位：万美元/%）5 图6：2010-2021年中国染料工业总产值（单位：亿元）6 图7：2010-2021年中国分散染料产量（单位：亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、万丰股份 公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主，包括高牢度系列、特色系列、常规系列等多个系列，广泛应用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，客户覆盖安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等国内外知名运动休闲服饰品牌。 公司持续进行工艺创新，经过十几年的发展，已经形成了一系列先进的核心技术，积累了丰富的配方数据库，能够及时响应客户需求，快速实施颜色和性能多样化和个性化的产品研发。2016年，公司成功加入Bluesign认证体系，截至2023年3月末，公司110项产品获得了Bluesign认证；公司也是ZDHC联盟成员，获得了“CNTAC-ZDH供应链化学品管理创新2020行动ZDHC网关化学品模块先锋试点企业”称号。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入5.16亿元/5.64亿元/5.45亿元，YOY依次为 -23.25%/9.15%/-3.28%,三年营业收入的年复合增速-6.77%；实现归母净利润0.87亿元/0.75亿元/0.68亿元，YOY依次为-28.74%/-14.10%/-9.90%。 2022年，公司主营业务收入可分为三大板块，分别为分散染料（4.72亿元，88.31%）、滤饼 （0.62亿元，11.59%）、染料中间体（0.005亿元，0.10%）。2020年至2022年报告期间，分散染料始终为公司的主要业务及首要收入来源，销售收入占比始终维持在86%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为分散染料及其滤饼的研发、生产及销售；按照业务类型，公司属于染料行业。1、全球染料行业 随着世界纺织纤维工业以及印染工业的发展，全球的染料行业保持平稳的增长趋势。近年全球染料工业逐步向亚洲国家集中，亚洲各国染料公司之间的竞争逐渐开始显现，主要集中在中国、印度等国家。同时，市场竞争迫使国际上主要染料公司进行结构分化重组；营销上，产品系列向高档化发展；生产上，由原本独立从事染料的化学合成，变为进口中国、印度两国的染料粗品或或染料的滤饼来加工生产高附加值染料产品进行贴牌销售。2021年从中国进口分散染料的世界各国和地区中，印度尼西亚、中国台湾以及韩国等东亚、东南亚区域居前列。其中印度尼西亚、中国台湾进口分散染料金额均超过1亿美元；韩国、土耳其、巴基斯坦及越南的进口金额也均超 过了4,000万美元。 图5：2021年世界各国及地区进口中国分散染料金额及占比（单位：万美元/%） 资料来源：《2021中国染料工业年鉴》，华金证券研究所 消费者购买力不断增强，对纺织品的需求呈现个性化、舒适化、品牌化以及功能化的趋势，推动印染企业进行产业升级，推出各种新型纤维和混纺面料产品。随着国际染料企业的相对竞争 力逐渐下降，中高端染料市场开始出现空白，国内下游企业对于中高端染料需求的进一步提升将刺激我国染料行业转型升级，中高端染料的研发与生产将是染料行业发展重点。 2、国内染料行业 中国的纺织染料制造业伴随着下游纺织印染工业的发展不断成长。全国染料产量方面，2016年产量为92.8万吨，2017年产量为99.0万吨，2018年产量为81.2万吨，2019年产量为79.0万吨，2020年产量为76.9万吨，2021年产量为85.6万吨；2018年-2020年，受到严格的环保政策影响，不少环保设施不达标的染料制造企业被限产甚至停产，导致染料制造业的整体开工率及产量呈下滑的趋势；2021年，我国染料产量开始回升，已超过2018年的染料产量。 2018年至2021年，我国染料行业绩效总体提升，染料工业总产值分别为687.5亿元、709.8 亿元、670.5亿元和699.3亿元，销售收入分别为681.5亿元、688.3亿元、609亿元和和641.5 亿元。虽然2018-2019年因环保问题小幅度下降，但国内染料行业产业结构得到优化，具有环保安全技术优势的企业获得进一步发展空间。 图6：2010-2021年中国染料工业总产值（单位：亿元） 资料来源：中国染料工业协会，华金证券研究所 根据染料性质及应用方法，可将染料分为分散染料、活性染料、硫化染料、还原染料、酸性染料、直接染料、阳离子染料等几大类；其中，分散染料是我国产销量最大的染料。我国可生产的染料品种超过1,200个，每年生产的分散染料、活性染料和酸性染料的品种超过100个。2021年，我国染料总产量为85.6万吨，其中，分散染料产量占比最大，达到45.57%，活性染料占比30.51%。 图7：2010-2021年中国分散染料产量（单位：亿元） 资料来源：中国染料工业协会，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司处国内分散染料行业领先地位，产品定位于中高端领域。分散染料主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，是我国产销量最大的染料品种，2021年我国染料总产量中分散染料产量占比达到45.57%；公司主要产品为分散染料及其滤饼，根据中国染料工业协会统计，2019-2021年公司均位列全国分散染料行业排名前十。公司定位中高端分散染料市场，目前已开发高牢度系列、特色系列及常规系列三大产品线，其中重点产品高牢度系列分散染料已应用于安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等客户的产品中。 2、公司与全球化工龙头亨斯迈具有十余年的合作历史，在技术及客户资源上得到支持；虽然其于22年8月将旗下纺织染化事业部出售给昂高集团，但预计相关业务的合作仍将延续。1） 亨斯迈是全球化工龙头之一，公司与其自2010年便展开合作，合作内容包括托拉司产品合作和其他染料、滤饼的销售，其他染料、滤饼的合作方式为正常的购销业务；基于良好的合作历史，公司与亨斯迈集团签订协议共同开发高水洗分散染料市场，合作研发了可用于户外运动服及登山服等特种功能纺织物印染的高水洗WW系列。2）亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部出售给SKCapitalPartners旗下的昂高（Archroma），昂高是色彩及特种化学品领域的全球性企业，其主要生产的酸性染料、活性染料与亨斯迈集团的分散染料形成产品互补；根据中介机构2023年3月1日对昂高染化事业部亚洲区采购总监进行的进一步访谈，昂高预计对亨斯迈集团相关业务完成收购后，将与公司继续保持合作关系。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目以及补充流动资金。 1、年产1万吨分散染料技改提升项目：本项目拟利用现有的工艺技术对年产1万吨分散染料项目进