2022年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报：盈利仍需磨底，静待政策显效

2022年11月27日 总量研究 盈利仍需磨底，静待政策显效 ——2022年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 要点 事件： 2022年11月27日，国家统计局公布2022年10月工业企业盈利数据。2022年10月，工业企业利润当月同比下降8.6%；2022年1-10月，工业企业利润累计同比下降3.0%。 本周聚焦： 10月，受到去年同期高基数以及疫情反复的共同影响，工业企业盈利增速降幅再度扩大，但仍有两大结构性亮点值得关注。一是，盈利结构持续改善，以装备制造业为代表的部分中下游行业，利润上升明显；二是，上游资源品价格回落，缓解下游企业成本压力，推动利润率回暖的逻辑得到验证。 向前看，随着防控措施的精准性、科学性不断提升，疫情带来的供给端约束效应将持续弱化，为实施扩大内需政策创造良好条件。与此同时，近期指向工业企业的政策支持力度不断加大，实效也在不断显现，供需两端将逐步形成合力，对工业企业盈利形成有力支撑。我们预计，工业企业盈利将在2023年一季度筑底，二季度起有望企稳回升。 海外观察：美债与欧洲10年期国债收益率下行；美国10年期和2年期国债期限利差略有缩小；美国投资级企业债利差下行。 海外政策：法德将联手对美国的《通胀削减法案》做出强硬回应；伊朗宣布已扩大生产丰度为60%的浓缩铀，以回应国际原子能机构通过的美欧关于反伊朗决议；欧盟委员会通过价值450亿欧元的芯片生产法案计划。 全球资产：全球股市涨跌分化。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.78%、1.53%和0.72%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40指数、德国DAX指数分别上涨1.37%、1.02%和0.76%，俄罗斯RTS指数下跌0.52%。亚洲股市方面，韩国综合指数下跌0.27%，上证指数和日经225指数分别上涨0.14%和1.37%。 央行观察：美联储会议纪要显示，虽然通胀尚未明显缓解，但应放缓加息步伐；欧洲央行会议纪要显示，今后可能仍需继续收紧货币政策；日本央行宣布将与日本大型银行协作进行数字日元试点。 国内观察：11月以来，上游：原油价格环比下跌，动力煤价格持平、焦煤价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅扩大，水果价格环比上涨，猪价、菜价环比下跌。流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率上行。 国内政策：国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效；中国人民银行宣布全面降准0.25个百分点， 释放长期资金约5000亿元。 下周财经日历：中国11月官方制造业PMI（周三）；美国11月新增非农就业人数（周五） 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 10月数据下探，政策加力正当时——2022年 10月经济数据点评（2022-11-17） 如何看待近期流动性形势的变化？——2022年三季度货币政策执行报告点评（2022-11-17） 收入持续改善，收支压力明显缓和——2022年10月财政数据点评（2022-11-16） 红色浪潮为何变小雨，中美关系走向何方？——2022年美国中期选举点评之二兼光大宏观周报（2022-11-13） 如何看待美国通胀下行斜率？——2023年美国通胀展望兼2022年10月美国CPI数据点评（2022-11-11） 政策加力正当时——2022年10月金融数据点评（2022-11-11） 国内通胀压力继续回落——2022年10月价格数据点评（2022-11-09） 出口转负：外需走弱，基数走高——2022年10月贸易数据点评（2022-11-08） 目录 一、本周聚焦：盈利仍需磨底，静待政策显效4 10.1驱动：价格增速转负，利润率仍是拖累5 10.2结构：采矿业利润占比回升，装备制造业持续发力6 10.3库存：企业主动去库持续，库存回落再度加快8 10.4展望：供给端约束缓解，需求端持续发力，盈利筑底在即9 二、全球观察10 2.1金融与流动性数据：美债与欧洲10年期国债收益率下行10 2.2全球市场：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化11 2.3央行观察：美联储或将放缓加息步伐11 2.4海外新闻：法德将联手对美国的《通胀削减法案》做出强硬回应，以捍卫欧洲利益12 三、国内观察13 3.1上游：原油价格环比下跌，动力煤价格持平、焦煤价格环比上涨，铜价、铝价环比上涨13 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降14 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，水果价格环比上涨，猪价、菜价环比下跌14 3.4流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率上行15 3.5国内政策：国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效16 四、下周财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：10月工业企业利润当月同比降幅再度扩大5 图2：拆分三因素来看，价格增速转负，利润率仍是拖累5 图3：10月工业品价格同比年内首次跌至负增长区间6 图4：1-10月工业企业累计利润率相比1-9月有所上升6 图5：采矿业利润涨幅持续回落，制造业利润降幅有所扩大6 图6：采矿业和制造业利润率上升，电燃水供应业利润率下降6 图7：装备制造业10月利润当月同比延续高增7 图8：采矿业占比有所上升，制造业占比小幅下降7 图9：10月私营企业经营压力继续缓解8 图10：10月私营企业营业成本率较9月小幅下降8 图11：企业主动去库持续，库存回落再度加快8 图12：10月末私营企业杠杆率较9月小幅下降8 图13：美国10年期国债收益率与通胀预期下行10 图14：英法德国债收益率明显下行，日本国债收益率持平10 图15：美国10年期和2年期国债期限利差略有缩小10 图16：美国投资级企业债利差下行10 图17：大宗商品价格分化11 图18：全球股市涨跌分化11 图19：原油价格环比下跌，环比由正转负13 图20：动力煤期货结算价持平，焦煤期货结算价环比上涨13 图21：铜价环比上涨，库存同比下降13 图22：铝价环比上涨，库存同比下降13 图23：水泥价格指数环比上升14 图24：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降14 图25：商品房成交面积跌幅扩大14 图26：土地供应面积同比增速由正转负14 图27：猪价、菜价、水果价格趋势分化15 图28：乘用车日均零售销量同比由正转负15 图29：货币市场利率趋势分化15 图30：债券市场利率上行15 表目录 表1：2022年10月，工业企业利润当月同比降幅再度扩大4 表2：下周全球经济数据热点17 一、本周聚焦：盈利仍需磨底，静待政策显效 事件： 2022年11月27日，国家统计局公布2022年10月工业企业盈利数据。2022年10月，工业企业利润当月同比下降8.6%；2022年1-10月，工业企业利润累计同比下降3.0%。 核心观点： 10月，受到去年同期高基数以及疫情反复的共同影响，工业企业盈利增速降幅再度扩大，但仍有两大结构性亮点值得关注。一是，盈利结构持续改善，以装备制造业为代表的部分中下游行业，利润上升明显；二是，上游资源品价格回落，缓解下游企业成本压力，推动利润率回暖的逻辑得到验证。 向前看，随着防控措施的精准性、科学性不断提升，疫情带来的供给端约束效应将持续弱化，为实施扩大内需政策创造良好条件。与此同时，近期指向工业企业的政策支持力度不断加大，实效也在不断显现，供需两端将逐步形成合力，对工业企业盈利形成有力支撑。我们预计，工业企业盈利将在2023年一季度筑底，二季度起有望企稳回升。 表1：2022年10月，工业企业利润当月同比降幅再度扩大 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 8月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 9月实际值 16.3 44.7 22.2 7.00 13.7 2021年 10月实际值 24.6 42.2 21.1 7.01 16.3 11月实际值 9.0 38.0 20.3 6.98 17.9 12月实际值 4.2 34.3 19.4 6.81 17.1 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 2022年 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1驱动：价格增速转负，利润率仍是拖累 10月工业企业利润当月同比降幅再度扩大。2022年10月，工业企业利润当月同比下降8.6%，降幅较上月扩大4.8个百分点。 为观察2022年10月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：同比增速年内首次转负，助力下游成本压力缓和。2022年10月，受基数效应影响，PPI同比增速自上月的0.9%转负至-1.3%，年内首次跌至负区间，环比降幅则由上月的-0.1%回升至0.2%，主要系基建项目持续落地，建筑业需求季节性回升，与内需相关的商品价格普遍回暖。展望来看，四季度PPI同比将维持小幅负增长，有助于下游企业成本压力的持续缓和。 量：工业生产稳定恢复，有力支撑企业盈利。2022年10月，规模以上工业增加值同比增长5.0%，增速较上月回落1.3个百分点，主要系10月疫情多点散发，对供需两端形成掣肘，且出口拉动效应也持续减弱。展望来看，外需回落下，高技术制造业、装备制造业等经济新动能的延续性，以及供给端约束的缓解效果，将成为支撑工业生产稳定的关键。 利润率：营业利润率持续回升，但仍是企业盈利的主要拖累项。2022年10月，规上工业企业单月营业收入利润率为6.31%，较2022年9月提升0.45个百分 点，与2021年同期的单月利润率相比，同比变化数由9月的-9.9%扩大至10月的-11.0%，但工业品价格快速回落对企业成本压力的改善效果已有所显现。展望来看，四季度工业品价格的持续回落，有望助力企业利润率持续修复。 图1：10月工业企业利润当月同比降幅再度扩大图2：拆分三因素来看，价格增速转负，利润率仍是拖累 30 20 10 0 -10 -20 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 2021年为两年复合平均 30 20 10 0 -10 2022-10 -20 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比） 图3：10月工业品价格同比年内首次跌至负增长区间图4：1-10月工业企