建材、建筑及基建公募REITs周报（11月19日-11月25日）：重视地产链和建筑央企的投资机会

2022年11月27日 行业研究 重视地产链和建筑央企的投资机会 ——建材、建筑及基建公募REITs周报（11月19日-11月25日） 要点 本周观点更新： 地产复苏方向明确、空间未定，政策博弈期首选弹性标的：根据财联社消息，工农交建中邮储六大行给予万科、碧桂园等17家房企意向性授信额度12750亿元。房企有望获得更多合理融资及流动性支持，有助保交楼工作顺利推进。我们再次强调22Q4-23Q1是政策密集释放期，后续政策边际将越来越强，且不局限于供给端，需求端具有充足的发力空间，期待在2023Q2看到地产周期实质性的触底回暖。在政策博弈期（22Q4-23Q1），我们更看好估值低、基金持仓少的二线标的的弹性，建议关注：金螳螂、兔宝宝、亚士创能、蒙娜丽莎等。基本面反转阶段（23Q2开始），竞争优势和成长确定性更强的龙头企业有望占优，建议关注：三棵树、东方雨虹、坚朗五金、伟星新材、北新建材、科顺股份、华铁应急、鸿路钢构等。“保交楼”及地产供给侧政策持续加码，助力竣工端回暖，建议关 注：旗滨集团、南玻A、金晶科技。 建筑央企价值重估正在路上：11月21日，证监会主席易会满表示：探索建立具有中国特色的估值体系。我们坚定看好主要建筑央企修复至PB1.0X以上，多重因素实现共振。外因：1）低估值央企竞争优势明显，市场份额逐步提升；2）中南半岛、中亚地区等地基建建设有望启动，增强企业境外业务弹性。内因：1）涉房企业再融资政策放开，企业估值修复意愿增强（再融资需满足PB>1）；22022年建筑央企土拍拿地居前，在新一轮地产周期中夺得先机；3）经营质量持续改善，如收入规模持续高增、负债率降低、应收账款及存货周转加速等。建议关注：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑等。 本周市场表现及高频数据跟踪： 市场表现：本周中信建材指数+1.90%，其中其他装饰材料指数涨幅最大 （+3.95%）、其他专用材料指数跌幅最大（-0.57%)；本周中信建筑指数+5.18%，其中基建建设指数涨幅最大（+8.25%）、建筑装修II指数跌幅最大（-0.71%）；本周基建公募REITs板块平均涨跌幅为+0.64%（算术平均），其中华泰江苏交控REIT涨幅最大（+3.76%），红土深圳安居REIT跌幅最大（-1.77%）。 高频数据（11.19-11.25）：水泥：PO42.5水泥均价为485.58元，环比-0.21%；本周水泥库容比69.31%，本周水泥库容比环比+0.87pcts。玻璃：本周现货价格1,607.00元/吨，环比-1.23%；玻璃库存7185.30万重箱，环比-0.64%。3.2mm 光伏玻璃平均价为28.00元/平米，环比持平；2mm光伏玻璃平均价为21.00 元/平米，环比持平；玻纤：本周缠绕直接纱价格5,400元/吨，环比持平；G75 电子纱价9050元/吨，环比持平。 投资建议：建筑建材优选组合：鸿路钢构（18XPE，重点推荐，订单实质转好，产量环比改善，需求弱复苏下看好公司业绩弹性）、华铁应急（13XPE，看好设备租赁赛道）、鲁阳节能（19XPE，要约收购落地，打开成长天花板）、中国电建（0.9XPB，关注绿电运营投资机会）、旗滨集团（16XPE，浮法玻璃业绩弹性、光伏玻璃带来估值弹性）、科顺股份（36XPE，看好地产周期拐点带来的估值及盈利双重修复）。关注：金螳螂（前期减值陆续冲回、公装领域市场份额提 升、估值处于历史低位、市场关注度较低/预期差足够大）。注：估值均为光大建筑建材团队22年预测数据。 风险分析：基建投资不及预期；地产投资大幅下滑；原燃料价格上涨；疫情反复。 非金属类建材增持（维持） 建筑和工程买入（维持） 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、行业研究观点回顾及更新5 1.1、本周观点更新5 地产复苏方向明确、空间未定，政策博弈期首选弹性标的5 建筑央企价值重估正在路上5 投资建议6 1.2、近期重点报告以及核心观点7 2、主要覆盖公司盈利预测与估值8 3、本周行情回顾9 4、高频行业数据跟踪12 4.1、水泥行业12 4.2、玻璃行业13 4.3、玻纤行业15 4.4、原燃材料价格变动16 5、风险分析18 图目录 图1：本周建筑、建材行业涨跌幅表现9 图2：本周各行业指数涨跌幅排名（中信）9 图3：建筑各子板块涨跌幅一览9 图4：建材各子板块涨跌幅一览9 图5：全国PO42.5水泥均价（元/吨）12 图6：分区域水泥（PO42.5）价格走势（元/吨）12 图7：全国水泥平均出货率12 图8：全国水泥平均库容比12 图9：玻璃现货价格（元/吨）13 图10：玻璃期货主力合约结算价（元/吨）13 图11：玻璃在产产能（万吨）13 图12：重点监测省份玻璃企业库存（万重箱）13 图13：3.2mm镀膜光伏玻璃价格（元/平米）14 图14：2mm光伏玻璃价格（元/平米）14 图15：OC中国粗纱产品价格（元/吨）15 图16：重庆国际G75玻纤电子纱价格（元/吨）15 图23：秦皇岛动力煤(5500K)价格走势（元/吨）16 图24：我国LNG出厂价格指数（元/吨）16 图25：重质纯碱价格走势（元/吨）16 图26：SBS改性沥青价格（元/吨）16 图27：PVC现货价格（元/吨）17 图28：国内废纸现货价格（元/吨）17 图29：HDPE现货价格（元/吨）17 图30：PP-R国内市场价（元/吨）17 图31：丙烯酸乳液价格（元/吨）17 图32：钛白粉现货价格（元/吨）17 表目录 表1：主要覆盖公司盈利预测、估值与评级8 表2：基础设施公募REITs本周行情回顾10 表3：建材行业本周涨跌幅前五标的10 表4：建筑行业本周涨跌幅前五标的11 表5：浮法玻璃吨利润情况（元/吨）14 1、行业研究观点回顾及更新 1.1、本周观点更新 地产复苏方向明确、空间未定，政策博弈期首选弹性标的 地产供给端持续迎来政策利好，房企有望获得更多合理融资及流动性支持，有助保交楼工作顺利推进。1）11月23日，国常会提出：落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策；推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行 新发放保交楼贷款。2）11月21日，中国人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，要求：保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。并面向6家商业银行推出 2000亿元“保交楼”贷款支持计划（零成本资金）。3）据财联社消息，目前工农交建中邮储六大行给予万科、碧桂园、龙湖、美的置业、金辉、保利、华润、金地、招商蛇口、中海、首开、越秀、中交建、华侨城、大华、首开、绿城合计17家房企的意向性授信额度已达12750亿元。 我们再次强调22Q4-23Q1是政策密集释放期，后续政策边际将越来越强，且不局限于供给端，需求端具有充足的发力空间。本轮地产需求并非快速的自然消失，而是居民购买意愿的暂时压制，随着政策的进一步发力及自身收入预期的修复，期待在2023Q2看到地产周期实质性的触底回暖。当然我们需要强调的是，在“房住不炒”基调下，地产政策大概率不会出现强刺激，则地产基本面修复斜率或较此前周期较缓。 在政策博弈期（22Q4-23Q1），我们更看好估值低、基金持仓少的二线标的的弹性，建议关注：金螳螂、兔宝宝、亚士创能、蒙娜丽莎等。基本面反转阶段（23Q2开始），竞争优势和成长确定性更强的龙头企业有望占优，建议关注：三棵树、东方雨虹、坚朗五金、伟星新材、北新建材、科顺股份、华铁应急、鸿路钢构等。“保交楼”及地产供给侧政策持续加码，助力竣工端回暖，建议关注：旗滨集团、 南玻A、金晶科技。 建筑央企价值重估正在路上 监管层指出：探索建立具有中国特色的估值体系。11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会发布主题演讲，表示：我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。 我们坚定看好主要建筑央企（中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑）修复至PB1.0X以上，多重因素导致修复正在路上。外因：1）低估值央企竞争优势明显，市场份额逐步提升；2）中南半岛、中亚地区等地基建建设有望启动，增强企业境外业务弹性。内因：1）涉房企业再融资政策放开，企业估值修复意愿增强（再融资需满足PB>1）；2）2022年建筑央企土拍拿地居前，在新一轮地产周期中夺得先机；3）经营质量持续改善，如收入规模持续高增、负债率降低、应收账款及存货周转加速等。 投资建议 建筑板块：重点推荐鸿路钢构，订单实质转好，产量环比改善，需求弱复苏下看好公司业绩弹性。看好建筑央企再融资放开以及拿地力度加大带来的投资机会 （中国建筑、中国中铁、中国铁建等）；看好设备经营租赁板块（华铁应急等）；基建公募REITs带来板块价值重估（中国交建等央企）；看好保障房趋势，装配式建筑的投资机会（建议关注：华阳国际、亚厦股份等）；看好公装行业加速洗牌助力龙头集中度提升（建议关注：金螳螂）。 建材板块：未来两个季度，在基本面大概率承压的背景下，市场将更多博弈政策带来的估值弹性，产业链二线方向标的表现或相对更优（建议关注：亚士创能、兔宝宝、科顺股份、蒙娜丽莎等）；周期品方向，保竣工逻辑下，现阶段浮法为最优（建议关注：旗滨集团、金晶科技等）；基建方向，关注部分管道企业弹性 （建议关注：东宏股份）；新材料方向，持续推荐鲁阳节能。 建筑建材优选组合：鸿路钢构（18XPE，重点推荐，订单实质转好，产量环比改善，需求弱复苏下看好公司业绩弹性）、华铁应急（13XPE，看好设备租赁赛道）、鲁阳节能（19XPE，要约收购落地，打开成长天花板）、中国电建（0.9XPB，关注绿电运营投资机会）、旗滨集团（16XPE，浮法玻璃业绩弹性、光伏玻璃带来估值弹性）、科顺股份（36XPE，看好地产周期拐点带来的估值及盈利双重修复）。关注：金螳螂（前期减值陆续冲回、公装领域市场份额提升、估值处于历史低位、 市场关注度较低/预期差足够大）。注：估值均为光大建筑建材团队22年预测数据。 1.2、近期重点报告以及核心观点 《逆境终将过去，期待“微笑”再度绽放——蒙娜丽莎（002918.SZ）首次覆盖报告》（2022.10.23）提出：未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎，期待公司盈 利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值，风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势，成长确定性亦较强。预测2022-2024年公司归母净利润分别为0.08亿元、6.7亿元、9.6亿元，现价对应23年动态市盈率9X，低于可比公司平均水平（11X）。首次覆盖给予“买入”评级。 《竞争力强化：将在新一轮周期中持续扩大领先优势——鸿路钢构（002541.SZ）深度跟踪研究报告之四》（2022.10.20）提出：鸿路钢构通过智能化改造、一体化生产配套、原材料现金采购等经营活动进一步降低其生产成本，也看好公司竞 争优势强化及产能扩张使其具备更深厚的增长势能。22Q3，下游需求已出现边际回暖，判断需求复苏将持续，但复苏力度有待观察。鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，将率先感知到宏观边际的改善，看好鸿路22Q4业绩弹性。维持公司2022-2024年归母净