北交所新股申购报告：欧康医药：天然黄酮提取“小巨人”，推进中草药融入主流市场

2022年11月27日 北交所研究团队 相关研究报告 欧康医药：天然黄酮提取“小巨人”，推进中草药融入主流市场 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 先看行业：国际“回归自然”潮流兴起，植物提取前景光明 植物提取行业上游为种植业及植物原料加工业，下游为各类食药与消费品行业。新品类与有效成分不断被发现的同时，植物提取物的功效与新的应用领域亦逐渐被开发，更多的保健品、药品、食品及化妆品开始使用植物提取物，支持植物提取物市场规模的持续发展。国内市场尚属于导入期，根据MarketsandMarkets数据，预计全球植物提取物市场将于2026年达到553亿美元，复合增长率为 12.42%。全球枳实类生物黄酮市场预计将从2020年的29.4亿美元增长到2028 年的56.5亿美元，年复合增长率为8.53%。 再看公司：深耕天然黄酮类化合物植物提取，2021营收创新高 欧康医药成立于2010年，主要从事植物提取物的研发、生产和销售，专注于天然黄酮类化合物提纯、合成与纵深开发及运用，产品广泛应用于大健康及相关产业。公司实际控制人为自然人赵卓君。2021年，欧康医药营收突破3亿元，实现归母净利润4191.61万元（+85%），毛利率为25.10%。在同业可比公司中，公司与晨光生物毛利率接近，盈利水平优秀。 亮点探讨：纵深开发产品系族，工艺技术形成独特优势 《柏星龙：创意包装领域先行者，聚焦个性设计新方向—北交所新股申购报告》-2022.11.26 《IPO跟踪（2022.11.19~11.25）：舜宇精工北交所成功过会—北交所策略专题报告》-2022.11.26 《康普化学：新能源电池及城市矿产稀贵金属湿法冶炼技术龙头—北交所新股申购报告》-2022.11.26 2022年入选工业和信息部第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单，目前已 拥有授权专利27项，欧康医药研发技术优势显著。除此之外，公司现设有专业研发中心，先后与中国科学院成都生物研究所成立了产学研联合实验室。公司在天然黄酮类化合物提取领域纵深开发与应用的专业化优势。建立了完善的产品质量管理体系，执行高标准管控。欧康医药此次拟使用募集资金全部投资于“成都欧康医药股份有限公司技改扩能项目（一期）”，该项目将围绕公司现有主业并新建技术中心。本项目建成后，欧康医药将在现有产能971.73吨的基础上，新增 中槐米类产品1,128吨，枳实类产品535吨，共1,663吨，新增产能占比171.14%。新增槐米类产品芦丁初品与糖基异槲皮素、枳实类产品橙皮苷初品等三种公司此前未曾涉及的新产品，系公司业务延伸。 拟募资扩大植物提取物的产能并丰富产品结构、延长产业链条 欧康医药募集资金现有主业新建槐米类系列产品、枳实类系列产品及综合类产品系列并新建技术中心。从估值来看，本次方案中发行底价为12.8元/股，按2021年业绩计算，对应发行后PE为23.1X，低于2021年可比公司平均估值40.6X，建议关注。 风险提示：产品资质认证到期风险、国际贸易环境对公司海外销售的风险、地奥司明原料药在国内未能通过登记备案的风险。 新股研 究 开源证券 证券研究 报告 北交所新股申购报告 目录 1、先看行业：“回归自然”潮流兴起，植物提取前景光明4 1.1、概念解析：植物提取是战略性新型产业，下游行业广阔4 1.2、产业现状：高端企业少，上游原料供应波动，下游市场波动影响小6 1.3、市场空间：国内消费市场尚处于导入期，预计全球植物提取物市场将于2026年达到553亿美元8 1.4、发展趋势：新品种与应用领域不断开发，行业专业化、精细化、集中度不断提高9 1.5、竞争格局：晨光生物体量最高，公司研发投入突出10 2、再看公司：深耕天然黄酮类的植物提取，2021营收创新高14 2.1、发展历程：专注天然维生素P类植物，聚焦天然黄酮类化合物植物提取行业14 2.2、商业模式：“以销定产”+自主研发为主、产学研用与合作研发为辅+贸易商与生产厂家销售结合19 2.3、财务情况：营收突破3亿，毛利率、归母净利润上升趋势明显22 3、亮点探讨：纵深开发产品系族，工艺技术形成独特优势23 3.1、产品/研发优势：深耕天然黄酮类化合物提取，多项专利撑起“小巨人”技术壁垒23 3.2、品牌与管理优势：聚焦天然黄酮类化合物提取领域，完善的产品质量管理体系25 3.3、募投项目：拟投资于“成都欧康医药股份有限公司技改扩能项目”，新厂区扩建生产线25 3.4、估值对比：可比公司PETTM均值为28X，公司底价对应2021年发行后PE为23X26 4、风险提示27 图表目录 图1：下游行业类型较多4 图2：2020年，我国保健品市场规模达到4092亿元5 图3：我国各年龄阶段保健品渗透率远低于美国5 图4：2020年，我国药品终端市场规模增至16437亿元5 图5：2019年，我国食品添加剂行业规模突破1600亿元5 图6：2026年，皮肤护理行业市场规模预计达到526亿元6 图7：植物提取行业进入规范发展的黄金时期6 图8：植物药的发展主要经历了三个阶段7 图9：2021年，我国植物提取物行业出口额达193.18亿7 图10：我国植物提取行业内企业生产规模大小分层7 图11：晨光生物体量最大，欧康医药总资产规模较小11 图12：晨光生物营业收入最高，欧康医药总营收较小11 图13：2022年1-6月期间，欧康医药净利率位列第二12 图14：欧康医药毛利率与莱茵生物和晨光生物接近12 图15：欧康医药销售费用率低于其他同行业可比公司12 图16：欧康医药管理费用率相对低于可比公司平均数12 图17：近年，欧康医药财务费用率较低13 图18：欧康医药研发费用率高于同行业可比公司平均13 图19：欧康医药期间费用率逐年下降，研发费用逐年上升13 图20：成立于2010年，主要从事植物提取物的研发、生产和销售的“小巨人”企业14 图21：公司实际控制人为自然人赵卓君15 图22：槲皮素及鼠李糖工艺流程图17 图23：地奥司明工艺流程图18 图24：槐米类产品为公司主力产品（万元）19 图25：槲皮素产品为槐米类产品的主导（万元）19 图26：客户群体主要是贸易型企业（万元）20 图27：贸易商购买的公司产品常销欧、美、日、澳（元）20 图28：保健品最终主要市场为美国（万）21 图29：食品产品最终主要销往日本（万）21 图30：药品产品最终主要销往乌克兰（万）21 图31：化妆品最终市场差异大（万）21 图32：2021年，公司总营收首次突破3亿元，主要来自于主营业务22 图33：2021年实现归母净利润4191.61万元（+85%）23 图34：公司毛利细分中槐米类产品贡献度最高23 图35：研发费用不断提高，研发费用率维持在5%左右24 表1：功能性植物提取物具备各类药理作用，常作为药品、保健品的主要原料4 表2：植物提取所属生物产业受到国家产业政策的大力支持9 表3：选取莱茵生物、嘉禾生物、晨光生物、得乐康和天一生物作为欧康医药的对比标的10 表4：欧康医药公司高级管理人员行业内任职多年，工作经验丰富15 表5：欧康医药现有产品分为槐米提取物产品系列、枳实提取物产品系列和综合类产品系列16 表6：保健品收入占主导18 表7：公司产品以直接或间接的形式最终销往的市场以境外为主（金额：万元，占比：%）20 表8：第三季度一般为行业的淡季22 表9：欧康医药目前已拥有授权专利27项，研发技术优势显著23 表10：本次募投拟投资于“成都欧康医药股份有限公司技改扩能项目（一期）”25 表11：本项目建成后，公司将新增产能1,663吨25 表12：本次项目涉及的新产品与技术26 表13：可比公司2021PE均值为34.2X，公司2021PE为23.1X26 1、先看行业：“回归自然”潮流兴起，植物提取前景光明 1.1、概念解析：植物提取是战略性新型产业，下游行业广阔 植物提取物是以中药材等天然植物为原材料，通过物理处理与化学反应提取分离，定向获取和浓集植物中的某一种或多种有效成分，且不改变有效成分结构而形成的产品，除具有着色、调味、增香等作用外，往往还具有补充人体维生素，增强人体免疫机能、调节人体循环系统，起到抗氧化、清除自由基、降低血脂等营养保健或药效功能。植物的果实、种子、树皮、叶子、花和根均可作为原料，通过分离、水解、氧化还原反应、浓集、结晶、干燥等工序，最终提取出具备化学活性与功能性作用的物质。 按照成分，植物提取物通常可分为糖苷、类黄酮、类固醇、生物碱、单宁、挥发油和酚类等；按照用途，植物提取物又可分为功能性植物提取物、色素、甜味剂、植物精油、油脂与蛋白等。其中，功能性植物提取物因具备各类药理作用，常作为药品、保健品的主要原料。目前，国际上比较畅销的功能性植物提取物类别及其主要功效如下： 植物提取物主要功效 表1：功能性植物提取物具备各类药理作用，常作为药品、保健品的主要原料 枳实、绿茶、苹果、苦瓜多肽、葫芦巴和罗望子果等降血糖、防治糖尿病、减肥槐米、紫杉醇、绿茶等天然抗癌、抗氧化 红景天、银杏、人参、积雪草、灵芝、香菇等健脑、益智、防治老年痴呆症甘草、大蒜、黄芪、大豆提取物增强人体免疫系统 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 相比于化学合成原料，天然植物具备多样性与广泛性的优势，其提取物具有市场开发与推广上的优势。由于产品是以天然植物为原料，经过提取、分离和浓缩等现代制药技术加工而成，因此其具有毒副作用小，不易产生抗药性的特点。除此之外，植物提取物的有效成分是已知的且可量化的，因此，在各个国家容易获得普遍认可，是传统草药进入国际市场的可接受的产品形式。 植物提取行业上游为种植业及植物原料加工业，下游为各类食药与消费品行业。植物、药材采收并经加工为初级原料后销往植物提取厂商，再经提取、纯化、灭菌等处理后形成食药产品原料，最终应用于保健品、药品、食品、化妆品等领域。植物提取行业的产业链具有地区分布较广、涉及产品类别较多、涉及下游行业类型较多的特点。 图1：下游行业类型较多 上游 中游 下游 •植物药材种植 •植物原材料加工 •植物提取 •保健品 •药品 •食品 •化妆品 资料来源：开源证券研究所 受益于人均可支配收入增长的推动以及居民保健意识的日益提高，我国保健品、食品、药品、化妆品等消费需求逐步增长，推动植物提取行业持续发展。 保健品市场：2020年，我国保健品市场规模达到4,092亿元，2014-2020年均复合增长率为6.93%。在各个年龄阶段保健品渗透率方面，美国的数据大约处于30%-73%之间，而我国渗透率则位于10%-30%之间，远低于美国，且在中老年龄阶段中，中美保健品渗透率差距尤为突出，甚至达到了50%。 图2：2020年，我国保健品市场规模达到4092亿元图3：我国各年龄阶段保健品渗透率远低于美国 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2014201520162017201820192020 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 市场规模（亿元） 中国美国 数据来源：Euromonitor、前瞻产业研究院、开源证券研究所数据来源：IQVIA、前瞻产业研究院、开源证券研究所 对于以中国为代表的发展中国家来说，随着健康消费观念加强、个人可支配收入的提高以及保健品由“滋补功能保健”向“膳食营养补充”的方向逐步转型，以及国家大力推行的“治未病”战略，保健品渗透将持续提高，潜在市场空间广阔。 药品市场：随着人民生活水平的提高、城市化进程加快、人口老龄化问题加剧以及国家医疗卫生体制改革的不断深化，我国药品市场需求快速增长。2011-2020年，我国公立医院、基层医疗机构与零售药店三大药品终端市场规模从8,097亿元增至 16,437亿元，年均复合增长率达到8.18%。此外