机械行业2023年度投资策略：景气好年，看好国产化升级

行业研究|策略报告 看好（维持） 景气好年，看好国产化升级 ——机械行业2023年度投资策略 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2022年11月25日 核心观点 2023，景气复苏之年：在疫情期间，制造业景气度曾先后经历了复苏和承压阶段， 2014年以来，我国制造业PMI经历过多次波动，而PMI变化具有一定的时间相似性，我们摘取自14年以来的三段变化，14年07月-16年07月、17年09月-19年 10月、20年11月以来，从时间跨度上看，前两轮的跨度非常接近，如果本轮的制造业变化也具有相近的时间跨度，则距离底部复苏的时间已经较为临近，2023年或成为景气复苏之年。 2023，国产升级之年。（1）从日本机床百年历史看，其国产化经历了依赖进口、模仿试制、技术合作、引领发展等阶段，在国家政策、战争、进口扰动下，其国产 化率也经历了从86%下降到43%再提高到93%的波折。（2）今年以来，国家持续出台政策支持制造业/设备国产化发展，二十大报告强调“制造强国”，我们仍非常看好新兴下游领域对工业装备的升级需求拉动。（3）从国产化率看，轴承、液压件、减速机、数控系统、机器人、切削刀具、机器视觉、工控机的国产化率仍然较低，从我国人均产值/日本人均产值情况看，工控机、数控系统、机器视觉、机器人、减速机、切削刀具、光纤激光器、液压件、叉车仍有较大提升空间。 2023，出口影响钝化。在地缘事件、高通胀的影响下，海外经济体制造业PMI回落，也带来我国机械工业出口增速的放缓。复盘美国1999年以来的4轮加息，美国 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 从中国进口机械设备的增速与加息并无直接关联。再从历史的海外的衰退期机械需求的表现看，由于市场需求分散、工业成熟度高，除了极端情况外，衰退期的增速的降幅较低。从国内外比较看，由于海外能源价格高企，我国机械行业竞争力仍将继续保持。 板块迎来配置机遇：从机械指数与PMI关系看，在PMI出现上下拐点时，板块指数出现明显的拐点表现。从超额收益来看，09/10/13/15/16/19/20/21年的取得超额收益的月份数量较高，而在这些年份里，其平均超额收益也往往较高。我们认为随着 经济的持续修复，机械板块也有望取得较好表现。 投资建议与投资标的 在疫情、地缘政治影响下，2022年机械板块收入与利润出现波动。但在国家政策支持下，22Q4行业景气度已经呈现复苏状态，从历史复盘看，我们认为机械板块景气度有望继续复苏。目前我国较多通用设备的国产化率、与日本等发达国家的人均产量和人均产值差距依然较大，在工业景气回升的背景下，我们认为设备国产化率也有望再上台阶。除此之外，尽管海外经济体增速下降，但在我国制造业成本优势下，我们依然看好国内 机械设备的出海机会。建议关注：（1）逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善：三 一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、中集车辆，中国中车、中铁工业、华铁股份、鼎汉技术、众合科技；（2）工业装备：景气短期承压，看好增速回暖：法兰泰克、海天国际、国茂股份、海天精工、创世纪、秦川机床、国盛智科、科德数控、埃斯顿、汇川技术、绿的谐波、快克股份、矩子科技、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、音飞储存；（3）出口产业链：捷昌驱动、凯迪股份、巨星科技；（4）弱周期板块：需求韧性依然较强：华测检测、安车检测、苏试试验、杰克股份、永创智能、爱科科技、弘亚数控；（5）能源装备：能源价格助推产业链产能提升：郑煤机、天地科技、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、通源石油。 风险提示 宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营、假设条件变化影响测算结果。 10月挖机销量边际加速，看好行业持续回暖：——工程机械行业跟踪 板块Q3收入业绩边际改善，景气复苏在途：——2022Q3财报综述 供需共振，驱动工程机械海外市场增长： ——工程机械出口专题研究 2022-11-10 2022-11-09 2022-10-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、2022板块回顾：增速改善，板块分化5 10.12022Q1-3机械行业主要财务指标回顾5 10.22022年机械行业估值回顾6 二、2023，景气复苏之年6 2.1复盘历史变化，2023有望复苏之年6 2.2复盘复苏路径，板块有望取得较好收益8 三、2023，国产升级之年11 3.1他山之石，复盘日本百年机床国产化历程11 3.2我国持续支持制造业发展14 3.3从国产化率和人均比值两个角度看工业装备机遇15 四、2023，出口影响钝化18 五、投资建议23 六、风险提示25 图表目录 图1：上证所、深交所平均市盈率（倍）6 图2：申万机械相关指数市盈率（倍）6 图3：2022年SW机械板块市盈率（截止至11月18日）6 图4：2022年SW机械板块市净率（截止至11月18日）6 图5：我国制造业PMI7 图6：三阶段PMI复盘比较7 图7：我国制造业投资增速7 图8：三阶段制造业投资复盘比较7 图9：板材价格指数情况8 图10：三阶段板材价格指数复盘比较8 图11：制造业毛利率企稳8 图12：机械行业毛利率中枢上升8 图13：机械上市公司存货和收入增速9 图14：机械上市公司单季度盈利情况9 图15：机床行业与机床上市公司收入增速差别9 图16：一般制造业的投资拐点9 图17：锂电产业链复苏拐点10 图18：光伏产业链复苏拐点10 图19：纺织服装产业链复苏拐点10 图20：油气石化产业链复苏拐点10 图21：挖掘机的行业增速和国产化率提升速度10 图22：机器人的行业增速和国产化率提升速度10 图23：机械板块指数表现与PMI11 图24：机械板块超额收益复盘（%）11 图25：1951-2021年日本机床生产、进出口额及国产化率情况13 图26：日本机械订单增速18 图27：日本机械出口金额增速18 图28：部分海外国家PMI（%）19 图29：欧盟制造业产能利用率19 图30：通用机械收入增速与出口交货值增速19 图31：专用机械收入增速与出口交货值增速19 图32：铁路、船舶等运输设备收入增速与出口交货值增速20 图33：仪器仪表收入增速与出口交货值增速20 图34：美国机械进口情况20 图35：美国制造业产能利用率21 图36：全球扣除中国市场后的工业机器人增速21 图37：全球扣除中国市场后的叉车增速21 图38：中国欧洲天然气价格对比22 图39：不同国家PPI同比增速对比（%）22 图40：国内市场挖机国产品牌占比22 图41：机械及运输设备出口金额（亿美元）22 图42：中国新能源汽车出口数量（包括底盘）23 图43：中国新能源出口汽车金额（包括底盘）23 图44：欧盟出口结构（2022年6月）23 图45：中国出口结构（2021年）23 表1：2022前三季度机械行业子行业主要财务指标一览（整体法）5 表2：1889至今日本机床国产化的相关政策、历史事件13 表3：2022年下半年以来国家对于机床行业及制造业的扶持政策15 表4：中日通用设备人均产量对比17 表5：中日通用设备人均产值对比18 一、2022板块回顾：增速改善，板块分化 1.12022Q1-3机械行业主要财务指标回顾 2022年Q1-3机械行业收入利润保持增长。据我们统计长江机械二级行业的样本，取整体法度量结果的中位数，总体来说，2022Q1-3机械行业收入及归母净利润增速分别为10%、25%。全行业毛利率22%（-0.7pct），资产周转率0.55（-1.8pct）。 表1：2022前三季度机械行业子行业主要财务指标一览（整体法） 归母净利 22前三季 同比提升同比提升 收入同比 润同比 度毛利率 度资产周（pct）（pct）转率 光伏设备 74% 78% 30% 0.10.622.8 锂电设备 72% 64% 30% -2.2 0.54 7.4 磨具磨料 45% 71% 15% -1.2 0.64 15.0 制冷空调设备 37% 68% 22% -0.8 0.65 1.9 环保设备 22% 201% 28% 1.6 0.63 -0.9 农用机械 22% 42% 16% -0.2 0.97 17.8 油气服务Ⅲ 18% 33% 10% -0.2 0.75 9.5 煤炭设备Ⅲ 14% 34% 26% -0.2 0.66 1.9 重型机械 13% -3% 18% -0.6 0.36 3.1 冶金化工设备 12% 18% 14% -1.1 0.51 -1.1 半导体及3C设备 11% 10% 40% 1.0 0.50 -3.7 印刷包装机械 11% 32% 32% 3.8 0.41 -6.5 其它通用机械 9% -29% 24% -3.6 0.48 -1.4 仪器仪表Ⅲ 8% -18% 34% -0.7 0.48 -4.9 船舶制造 4% 64% 12% -0.8 0.37 1.5 油气设备 2% 17% 24% 1.3 0.42 -2.3 楼宇设备 1% -19% 17% -1.7 0.68 -4.5 机械基础件 1% -5% 25% -2.5 0.51 -6.7 其它专用机械 -1% -36% 21% -1.4 0.66 -7.3 铁路设备 -2% -3% 22% -0.7 0.39 -3.5 纺织服装设备 -6% 115% 21% 0.8 0.58 -7.3 内燃机 -14% -22% 12% -1.3 0.63 -12.9 工程机械 -25% -52% 20% -1.6 0.57 -23.9 机床工具 -26% 46% 25% 5.7 0.50 -18.1 中位数 10% 25% 22% -0.7 0.55 -1.8 22前三季 数据来源：Wind，东方证券研究所 （1）从收入增速上看，光伏设备、锂电设备、磨具磨料、制冷空调设备、环保设备5个子行业同 比增长最快，分别增长74%/72%/45%/37%/22%；（2）从归母净利润上看，环保设备、纺 织服装设备、光伏设备、磨具磨料、制冷空调设备5个子行业同比增长最快，分别增长201%/ 115%/78%/71%/68%；（3）从毛利率上看，机床工具、印刷包装机械、环保设备、油气设备、半导体及3C设备5个子行业毛利率提升最多，分别提升5.7pct/3.8pct/1.6pct/1.3pct/1.0pct；（4）从资产周转率上看，农用机械、磨具磨料、油气服务Ⅲ、锂电设备、重型机械5个子行业提升最多，分别提升17.8pct/15.0pct/9.5pct/7.4pct/3.1pct。 1.22022年机械行业估值回顾 根据Wind数据，上证所、深交所平均市盈率（TTM）总体处于震荡态势，近期呈现下行趋势。从申万机械设备行业指数的市盈率走势来看，近期估值处于震荡态势。 图1：上证所、深交所平均市盈率（倍）图2：申万机械相关指数市盈率（倍） 上证所:A股:平均市盈率深交所:A股:平均市盈率 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 申万行业指数:市盈率:机械设备申万行业指数:市盈率:通用设备 申万行业指数:市盈率:专用设备 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2000-01-04 2001-01-04 2002-01-04 200