国防军工/2023年度策略：装备升级和国产化推进带来结构性行情

证券研究报告 │ 2023年01月04日 国防军工/2023年度策略 装备升级和国产化推进带来结构性行情 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 ybjieshou@eastmoney.com 投资要点： 从年初到2022年12月30日，中证军工指数下跌24.92%，跑输沪深300指数 3.64pct，跑赢创业板指数2.88pct；军工在申万31个子行业中排名第27位。 本报告仅供 国防预算增长及国产化水平提高有望驱动军工行业发展 国防预算从2010年的0.53万亿元增长到2022年的1.45万亿元，12年CAGR为8.7%；国防预算的持续增长，保障了军工行业的整体稳定发展。我国武器装备核心产品的国产化趋势明显，武器装备内部电子类产品和新型材料（高温合金、碳纤维等）的国产化率有望持续提升。 航天：产品升级带来行业结构性机遇 精确制导武器方面，2019年国庆阅兵亮相精确制导类武器约20款，其中多款为首次亮相；武器系统型号的迭代升级，有望拉动新型号的装备需求。卫星方面，2029年地球近地轨道预计部署约5.7万颗卫星，剩余轨道及频段所剩无几；央企中国星网的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业高速高质量发展。我们建议关注国博电子、雷电微力、铖昌科技。 航空：国产化替代和技术创新驱动产业发展 C919飞机已于2022年正式交付首家用户。根据商飞民用飞机市场的预测， 相对大盘走势 到2041年中国将有9284架新机需求，市场空间约1.47万亿美元，国产化提 升和技术创新将驱动大飞机产业链持续发展。零部件环节，军民融合、“小核心、大协作”等系列政策的实施使产业格局得到优化。原材料环节，“两机”专项、军民用飞机需求增长，以及政策的持续引导，有望推动航空新材料产业快速发展。我们建议关注中航沈飞、江航装备、航新科技。 船海：行业进入高质量快速发展时期 2022年国内船厂在建造技术上不断突破，接单结构逐渐高端化，民船建造产业高质量发展步入正轨。2023年预计船海行业将保持利润与营收双增态势，新船订单主要以结构性需求为主，大型LNG运输船、PCTC船热度不减，散油船在紧平衡的供需关系中新订单将逐渐增加；2022年为海军装备规划、调整之年，受益于海军装备体系化、信息化建设稳步推进，预计2023-2024年新一批军品订单有望到来；新兴产业如海上风电的持续发展为下游海工装备市场带来了新需求。我们建议关注中国船舶、中国海防、中船科技。 风险提示： 行业需求不及预期，装备列装不及预期，原材料价格上涨风险，军品定价改革压缩军品利润，交付不及预期。 建议关注标的 简称 2022E EPS2023E 2024E 2022E PE2023E 2024E CAGR-3 评级 国博电子 1.27 1.50 1.81 77 65 54 25% 买入 雷电微力 1.88 2.79 3.88 43 29 21 50% 买入 铖昌科技 1.47 2.10 2.71 84 59 46 24% 买入 中航沈飞 1.13 1.47 1.89 54 41 32 30% / 江航装备 0.60 0.90 1.33 28 19 13 33% / 航新科技 / / / / / / / / 中国船舶 0.20 0.58 1.41 116 40 16 209% / 中国海防 1.29 1.71 2.19 18 14 11 22% / 中船科技 0.62 0.51 0.72 19 13 9 88% / 数据来源：公司公告，iFinD，股价取2023年01月03日收盘价；EPS单位：元 说明：国博电子、雷电微力、铖昌科技为国联证券研究所预测，中航沈飞、江航装备、中国船舶、中国海防、中船科技盈利预测取自iFinD一致性预期 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《多源需求释放高温合金广阔成长空间国防军工》2022.12.04 2、《T/R组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广国防军工》2022.07.28 3、《FPGA：市场规模高速增长，国产化替代快速推进国防军工》2022.06.16 行业报告 行业年度投资策略报告 1请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1行情回顾5 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 1.1军工行业行情回顾5 ybjieshou@eastmoney.com 1.2军工行业基金持仓情况汇总5 1.3各个板块业绩汇总和分析6 本报告仅供 2双核心驱动行业持续发展7 2.1军工产业链复杂7 2.2国防预算增长保障军工行业长期稳定发展7 2.3自主可控趋势促进上游产品国产化率提升8 3航天：产品升级带来行业结构性机遇9 3.1型号升级带来精确制导类产品及卫星行业机会9 3.2国产化率提升保障军工电子行业持续发展13 4航空：大飞机与无人机产业并驾齐飞14 4.1多因素推动大飞机和无人机产业链升级14 4.2飞机零部件产业格局优化20 4.3下游需求助力航空新材料产业发展21 5船海：在机遇中转型27 5.1船舶制造产业处于高质量发展转型初期27 5.2船舶配件产业市场空间广阔32 5.3新兴产业为船海装备带来新需求36 6建议关注38 6.1国博电子：国内最大T/R组件研制平台38 6.2雷电微力：聚焦毫米波有源相控阵微系统39 6.3铖昌科技：星载相控阵T/R芯片行业龙头40 6.4中航沈飞：中国战斗机整机核心企业40 6.5江航装备：国内航空氧气系统核心供应商41 6.6航新科技：航空部件维修龙头，军用飞参设备研制龙头41 6.7中国船舶：中船集团优质船舶总装制造资产42 6.8中国海防：水声电子研究所上市平台42 6.9中船科技：中船集团海风全产业链上市平台42 7风险提示42 图表目录 图表1：2022年中证军工行业走势图5 图表2：近5年军工板块基金持仓比例及超/低配情况5 图表3：2022Q3军工行业基金持仓情况6 图表4：2022Q1-Q3军工各板块营收及归母净利润增速6 图表5：军工产业链全景图7 图表6：我国国防预算增长情况（单位：亿元）8 图表7：2020年各国国防预算及GDP占比（单位：亿美元）8 图表8：2020年各国人均国防预算（单位：美元/人）8 图表9：国防军工相关政策文件9 图表10：YJ-12E导弹10 ybjieshou@eastmoney.com 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 图表11：卫星平台结构11 图表12：卫星载荷结构11 图表13：卫星相关产业政策12 图表14：2029年全球近地轨道卫星布局及占比13 本报告仅供 图表15：国资委关于组建中国星网的公告13 图表16：央企名录部分内容截图13 图表17：中国军工电子行业市场规模及预测14 图表18：大飞机产业链分解15 图表19：大飞机产业相关政策支持15 图表20：无人机产业链解析图17 图表21：无人机产业主要驱动政策17 图表22：中国民用无人机市场规模预测（2020-2024年预测）（单位：亿元）19 图表23：全球军用无人机市场规模预测（亿美元）19 图表24：2010年-2020年全球无人机军贸领域出口份额20 图表25：航空零部件制造业发展特点20 图表26：航空零部件相关政策21 图表27：高温合金产业链22 图表28：高温合金产业相关梳理22 图表29：碳纤维应用领域23 图表30：碳纤维产业链示意图24 图表31：碳纤维产业政策梳理24 图表32：全球碳纤维市场需求预测表（吨）25 图表33：中国碳纤维需求（单位：吨）25 图表34：钛合金产业链26 图表35：国外主要战斗机钛用量占比（质量分数）27 图表36：主要民用客机钛用量占比（质量分数）27 图表37：船舶制造处于船海产业链的中游27 图表38：航运指数BDI、BDTI、CCFI近20年变化28 图表39：2005-2010年间全球平均每年交付11891艘船29 图表40：2022年多个政策密集出台助力船海产业发展29 图表41：海军建设规划相关文件31 图表42：2011-2022年中国年度军费预算、同比增速及装备费用占比变化32 图表43：船舶配套产业链33 图表44：普通民用船舶新船成本构成33 图表45：护卫舰成本构成33 图表46：世界领先的船配公司34 图表47：中国人均GPD较低34 图表48：中国船舶配套产业特点34 图表49：055驱逐舰配套装备示意图35 图表50：海上风电产业链36 图表51：大型邮轮建造复杂且对质量要求很高37 图表52：邮轮行业发展相关政策38 图表53：国博电子盈利预测39 图表54：雷电微力盈利预测39 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 图表55：铖昌科技盈利预测40 1行情回顾 1.1军工行业行情回顾 ybjieshou@eastmoney.com 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 从年初到2022年12月30日，中证军工指数下跌24.92%，跑输沪深300指数 3.64pct，跑赢创业板指数2.88pct；申万军工在申万31个子行业中排名第27位。 其中1-4月行业行情整体处于震荡下行态势，5月初，随着上市公司2021年年报和 本报告仅供 2022年一季报披露完毕，行业上市公司2022年一季度亮眼的业绩表现给予了市场更 强的信心，叠加当时行业市盈率处于近期低位，因此行业指数自5月起开始有所反弹；8月上旬行业指数达到年内高点，随即进一步调整直至10月中旬开始反弹，反弹至11月上旬后，又小幅调整至今。 图表1：2022年中证军工行业走势图 来源：iFinD，国联证券研究所整理 1.2军工行业基金持仓情况汇总 2020年下半年至今，基金配置军工板块的整体持仓比例始终处于超配状态，2022年半年统计为2.31%，超配0.22%。 图表2：近5年军工板块基金持仓比例及超/低配情况 来源：Wind，国联证券研究所整理 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 截止到2022年Q3基金持仓市值排名前十的公司为振华科技、中航光电、西部超导、中航沈飞、中航重机、菲利华、光威复材、航发动力、中国船舶、航天电器；基本上涵盖了军工电子、新材料、航空领域、船舶领域等几个热门的赛道。2022年前三季度加仓较多的个股是中航重机、光威复材、菲利华、中船防务、中无人机、中船科技、振芯科技、振华风光、航发控制、盟升电子，相关公司涉及新技术、新领域较多。 图表3：2022Q3军工行业基金持仓情况 持有基金数Top10 公募基金持有市值Top10 基金持股比例Top10 基金加仓Top10 股票名称 持有基金数 （单位：个） 股票名称 持有市值（单位：亿元） 股票名称 持股比例 股票名称 加仓数量（单位：万股） 中航光电 247 振华科技 157.46 振华风光 30.52% 中航重机 6042.31 振华科技 222 中航光电 133.35 振华科技 26.30% 光威复材 2564.03 西部超导 177 西部超导 110.37 菲利华 25.87% 菲利华 2298.70 中航重机 174 中航沈飞 87.07 盟升电子 24.21% 中船防务 1672.39 菲利华 153 中航重机 84.67 西部超导 21.96% 中无人机 1544.70 光威复材 152 菲利华 73.50 思科瑞 21.74% 中船科技 1532.58 中航沈飞 138 光威复材 67.18 中航重机 21.17% 振芯科技 1373.97 中国船舶 123 航发动力 56.59 国博电子 21.08% 振华风光 1305.65 航天电器 110 中国船舶 47.12 华秦科技 17.49%