美国货币政策对外国公司的影响（英）

不。10392022年11月 美国的影响货币政策外国公司 JuliandiGiovanni|ohn罗杰斯 美国货币政策对外国企业的影响朱利安diGiovanni和约翰·罗杰斯 纽约联邦储备银行工作人员报告，第1039号 2022年11月 凝胶的分类:E52F40 摘要 本文使用跨国企业层面的数据来探讨美国货币政策冲击对公司的销售、投资和就业。我们估计美国货币政策对一般外国公司，同时控制其他宏观经济和金融变量，如VIX和伴随美国货币政策变化的汇率波动。然后，我们量化了 国际贸易风险和金融约束将货币政策冲击传导给企业，允许更好地识别外部需求效应和利率的重要性 渠道。我们首先利用中间产品和最终产品贸易的跨国行业级数据来显示更大的全球生产联系放大了美国货币政策在企业层面的影响。我们然后沿着公司——表明变化的影响企业财务代理的级别分布 约束（例如，规模和净资产），影响显着减弱，以减少约束公司。 关键词：美国，货币政策溢出，外国企业，国际生产联系，金融约束 乔瓦尼：新Y联邦储备银行（电子邮件：julian.digiovanni@ny.frb.org）。罗杰斯：复旦大学（电子邮件：johnrogers@fudan.edu.cn）。作者感谢董汶川、尼尔·拉希里和 任彦怡菁提供出色的研究协助。 本文介绍了初步调查结果，并分发给经济学家和其他感兴趣的人读者只是为了激发讨论和引起评论。本文所表达的观点是 作者，并不一定反映纽约联邦储备银行或联邦储备系统。任何错误或遗漏均由作者负责。 查看作者的公开声明,请访问 https:/www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr1039.html。 1介绍 的影响的美国货币政策在的真正的经济是一个此的话题,和一个那是的主要的重要性来理解今天作为的美联储和其他中央银行有进入一个全球 收紧周期。这些政策行动是不采取在一个真空,和一些经济学家,这样的作为 Obstfeld(和魏(有认为那在那里是风险的中央银行抑制总 需求过度。的确,溢出效应的美国货币政策五月影响外国经济体通过几个渠道独立的国内政策行动。 这纸合并公司,部门和宏观经济数据为一个大横截面的国家来量化如何国际贸易曝光和的金融通道的感兴趣率变化 影响传输的美国货币政策的冲击来外国公司活动。我们研究这些两个 渠道鉴于那的最近融合的不断升级的贸易保护主义,新型冠状病毒肺炎中断供应链,Brexit,外国资产控制办公室制裁,企业退市,和地缘政治的紧张局势有提高了问题关于是否的长达数十年趋势向全球化在贸易和金融市场,作为好吧 作为的上升的“特大”(奥特多恩,卡茨帕特森和范雷南先生,2020是扭转。这样的 “end-of-globalization”注意事项是重要的为全球福利根据在的学位来哪一个–和渠道通过哪一个–的冲击这样的作为货币政策收紧是从根本上传播。聚焦在的公司水平是特别是突出鉴于的角色的“颗粒”公司在开车总波动(Gabaix2011公司非均质性进一步相互作用与曝光 来的世界经济,特别是通过国际贸易,来玩一个大角色在总国际米兰- 国家业务周期co-movement(di乔凡尼,Levchenko和Mejean,201420182022魏和谢,2020 我们开始通过估计的效果的美国货币政策的冲击在的改变在的平均 外国公司的investment-to-capital份额,sales-to-capital份额,和就业增长在一个鉴于的国家。我们的方法利用一个面板回归模型中,哪一个允许我们来控制为时间:不同公司级和宏观经济变量,作为好吧作为一个丰富的集的本文的不同固定效果。的主要结果暗示那的收紧的美国货币政策有一个统计重要的 收缩性效果在的改变的一个公司的投资和销售比率,而就业增长 也下降,但不足够来检测一个统计重要的的效果。结果是也在经济上 有意义的。为的例子,一个一个百分比点收缩在美国货币政策翻译来一个秋天在的投资比等效来六十五年百分比的的中位数改变在的投资 比在在的样本时期。我们然后问如何这溢出效果不同沿着多个 国家维度。为的例子,我们文档重要的差异之间的新兴市场 经济体(新兴市场)和先进的经济体(Kalemli-O¨zcan,2019我们也检查如何金融账户和贸易开放在的总水平影响的级的美国货币政策 传输来外国公司。 我们下一个转来一个更多的深入分析的的影响的一个公司的贸易曝光,这两个来的世界经济作为好吧作为与尊重来的曼联州一个人。来做所以,我们构造四个 以出口为导向措施的贸易使用越野行业层面上数据在中间和最后 货物贸易作为好吧作为部门输出采购从的世界输入-输出数据库(WIOD)从蒂莫,Dietzenbacher,洛杉矶,Stehrer和德弗里斯(具体地说,我们构造一个国家,部门的(我)总计exports-to-output比,(2)最后货物exports-to-output比,(3)中间exports-to-output比,和(iv)出口加权出度。的后者测量捕捉 如何重要的一个部门是作为供应商的中间体在的生产的一个单位的它的国家,部门出口合作伙伴的输出。我们交互这些变量与的货币政策冲击在的 下一个集的回归,聚焦在的影响在公司级投资。的方法允许我们来识别如何的变异在贸易曝光影响冲击溢出来的平均公司在 一个国家部门。鉴于那我们利用变异在的国家×部门×一年的水平,我们是能力来控制为时变固定影响在的国家和/或部门的水平。 我们文档那总计出口曝光戏剧一个重要的角色在的传输的美国货币政策的冲击来公司投资。运动沿着的分布的国家部门 出口开放从低(底部等分)来高(上等分)放大的影响的的冲击 通过四十百分比相对来的影响在的平均公司。有趣的是,分解的总计export-to-output比,我们找到那它是中间货物和服务贸易那驱动器的整体出口曝光的发现,这两个为贸易与的整个世界和双边与的曼联 州。最后,的估计系数在的加权出度测量是也在经济上和 统计意义重大,指示那这是不只是的重要性的整体中间出口在开车的传输的美国货币政策的冲击来外国公司,但也的放大 的需求的冲击通过全球生产联系。的结果的这外部需求通道通过国际贸易和生产联系是在行与最近发现在的文学使用 更多的聚合数据,这样的作为Br¨aune和Sheremirov(和迪乔凡尼和黑尔( 来提供证据在的角色的微分金融约束在的感兴趣率频道, 我们运行面板回归互动代理的金融约束(大小或网价值)与的美国货币政策冲击。这允许我们来利用时变公司级变异在的交互变量来识别这传输机制,和从而包括一个详尽的集 ×× 的时变固定影响在的国家部门一年水平沿着与本文的不同公司固定效果。结果显示那外国公司与较低的金融约束是能力来减弱 的影响的货币政策的冲击在他们的投资,一致的与最近微研究的 国内公司通过Cloyne,费雷拉,Froemel和Surico(和Ottonello和Winberry( 的级的这效果是大。为的例子,移动在的四分位范围的的固网价值分布意味着那少在财务上限制公司是能力来减弱的 影响的美国货币政策的冲击通过约四分之一的的影响在的的意思是公司。 的最后集的非均质性回归结合的贸易曝光措施与的菲南- 脸部用的约束代理在订单来估计的联合影响的这些频道。这些回归收益率一些有趣的结果。首先,的级和意义的的贸易和金融国际米兰- 行动系数做不改变戏剧性的当包括在一起。第二,我们的量化 练习暗示那的抑制效果的更宽松的金融约束的更大的公司占主导地位的放大效果的更大的贸易曝光。而的贸易措施是在的国家, 部门的水平,大公司往往来占据主导地位的出口市场(Melitz2003弗洛伊德和Pierola,2015所以我们的整体结果点来这些“颗粒”外国公司被影响少在网通过 美国货币政策的冲击鉴于的渠道确认在我们的回归。 相关的文学 的经验文学在跨境溢出效应的货币政策的冲击是长篇大论的。大多数的这研究中,包括早期论文在的全球金融周期,依赖在总数据。 开创性的研究在的GFC包括雷伊(雷伊(Kalemli-O¨zcan(汉和 魏(和Miranda-Agrippino和雷伊(早期工作在溢出效应从美国货币政策的冲击包括Eichenbaum和埃文斯(罗杰斯(金和鲁比尼( 《浮士德》和罗杰斯(和《浮士德》,罗杰斯Swanson和莱特(谁集中在外国感兴趣利率和交换利率在var。罗杰斯Scotti和莱特(检查的影响 的非传统的货币政策通过的联邦储备银行英国央行,央行,和日本央行在跨境债券收益率和股票价格,作为好吧作为交换利率。1Br¨aune和Sheremirov(文档那贸易 戏剧一个关键角色在解释越野非均质性在的影响的美国货币的冲击在总输出,感兴趣率,和贸易流在一个大面板的国家。Degasperi,在香港和Ricco(找到那一个美国货币政策收紧有大收缩性影响在这两个 先进的和新兴经济体,与金融渠道主导在需求和交换率渠道在的传输来真正的变量。 在的微方面,Br¨aune和Ivashina(检查的角色的美国货币政策在影响信贷条件的电磁辐射公司。他们显示那的溢出是更强的在高收益 和更多的在财务上开放市场和为公司与一个更高的依赖在外国银行信贷。莫莱斯,Peydr´啊,Rold´an-Pen˜和Ruiz-Ortega(分析的宇宙的企业贷款在 墨西哥,匹配与公司和银行资产负债表数据,来识别的溢出影响的先进的经济货币政策冲击。他们找到那一个收紧的外国货币政策增加 1看到也皮质(谁发现那的级的美国货币政策溢出效应取决于在一个宿主的接收国家的特点,包括贸易和金融集成,交换率政权,和参与在 全球价值链;Dedola,Rivolta和Stracca(谁找到那一个惊喜美国货币政策收紧领导 来一个美元升值,下降在外国工业生产,真正的国内生产总值,和通货膨胀,和上升在失业在一个面板的先进的和新兴经济;和卡恩斯,Schrimpf和夏(谁测量货币政策 的冲击为七个先进的经济中央银行和溢出效应来47先进的和新兴市场经济体。他们 找到没有证据那溢出效应是相关的来真正的联系这样的作为贸易流,但一些重要性为交换率政权,与的关键国家特征被金融开放。 的供应的信贷的外国银行来墨西哥公司和那这发生通过他们的各自的 (国家的)银行。迪乔凡尼和黑尔(检查溢出效应的美国货币政策的冲击 来部门股票的回报。他们推导出一个模型在哪一个公司在所有国家是影响通过一个货币震惊,通过一个量那是成比例的来一个公司的全球生产联系,和找到 那的全球生产网络戏剧的关键角色在传输美国货币政策的冲击来跨境股票回报,甚至调节在金融通道变量。 在除了来我们的纸被相关的来的大文学在国际溢出效应的美国货币政策,它是密切相关的来克莱森斯,通和魏(和刀,Minoiu和o(虽然既不的这些论文检查美国货币政策,克莱森斯等艾尔。 (检查如何的全球金融危机影响公司的的利润,销售,和投资,的 焦点的我们的纸。他们找到那的危机有一个更大的负效果在公司与更大的灵敏度来业务周期和贸易发展,特别是在国家更多的开放来贸易。 刀等艾尔。(检查的的关系之间的真正的交换率波动和公司级投资和增长。他们显示那真正的折旧提高的利润,投资,和资产 增长的可交易的部门公司那有更高的劳动股票和是相对更多的在财务上受限,解释这发现作为证据为一个“内部融资通道。”2 我们的纸是也相关的来工作在贸易和运输成本在国际贸易和宏(Obstfeld和罗格夫,2000安德森和范Wincoop,2004这些作者现在证据那总计贸易成本在丰富的国家是大,与一个估计广告按价税等效的关于 170百分比,而可怜的国家脸甚至更高的贸易成本。更多的最近估计表明那 全球贸易成本有拒绝通过15每分之间的2000和2018(http://tradecosts.wto.org/)。很明显,在那里是一个很多的变异在时间,国家,和商品,特性的的数据那我们利用。我们的法医调查的的联系从美国货币政策的冲击来跨境 公司的投资,销售,和就业揭示一个关键角色为贸易网络,一致的与 Br¨aune和Sheremirov(和迪乔凡尼和黑尔( 最后,我们的纸是也