美国货币政策对非银行金融的异质性影响（英）

异构 美国货币的影响非银行政策 金融 安德鲁·霍奇和Anke韦伯 WP/23/55 国际货币基金组织的工作论文描述研究进步的作者(年代)和发表 引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2023 3月 ©2023国际货币基金组织(imf)WP/23/55 国际货币基金组织的工作论西半球部文门 美国货币政策对非银行金融的异质性影响 由安德鲁·霍奇和Anke韦伯* 授权分销的奈杰尔粉笔 2023年3月 国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:使用投资公司研究所的资金流和高频数据，我们研究了 货币政策冲击对非银行资产规模以及对流入长期相互资产的影响资金和资产回报。整合非银行中介链以避免重复计算， 我们发现，紧缩性货币政策冲击缩小了依赖长期资金的非银行资产，同时增加依赖短期资金的非银行机构。收缩性冲击也会导致持续性冲击 长期共同基金流出并减少其回报。使用马尔可夫切换VAR，我们发现这些全球金融危机后的影响更为普遍，并表明货币政策冲击具有 在一些早期阶段效果相反。因此，政策制定者将不得不应对复杂和货币政策通过非 银行。 冻胶分类数字: 关键词: 20国集团(G20)、 G23E52 非银行市场化融资;共同基金的表现和流;货币政策冲击 作者的电子邮件地址: AHodge@imf.org,AWeber@imf.org *我们感谢奈杰尔·查克、穆罕默德·迪亚比、弗兰克·赫斯佩勒、鲁伊·马诺、达米安·皮伊和国际货币基金组织研讨会与会者 感谢他们的有益评论。安德里亚·美第奇提供了出色的研究帮助。 国际货币基金组织的工作论文WP的头衔 工作底稿 美国的异构效应货币政策在非银行金融 由安德鲁·霍奇和Anke韦伯1 1我们感谢奈杰尔·查克、穆罕默德·迪亚比、弗兰克·赫斯佩勒、鲁伊·马诺、达米安·皮伊和国际货币基金组织研讨会与会者的帮助 评论。安德里亚·美第奇提供了出色的研究帮助。 1介绍 的结构的的美国金融系统有改变了戏剧性的在最近几十年。的非银行部门有种植相对来传统的银行,而监管变化有影响 的相对成本和风险的中介通过这些机构。非银行金融机构有已经被相关的与期的金融不稳定,包括的突然重新定价的风险相关的 与住宅住房抵押贷款证券那之前的全球金融危机(GFC)和 运行在钱市场和其他相互基金在早期2020那是陪同通过流动性短缺在的美国美国国债市场。 这纸探讨了如何货币政策的冲击影响的大小的的非银行部门 在的美国和如何他们的影响在的部门有改变了在时间,从而扩展的现有的文学那做不允许为一个时变的关系。我们的分析由的 三个部分。我们第一个估计的大小的的非银行部门,使用季度流的基金数据和两个替代方法来测量:一个的机构的方法的那总结向上的 经通胀调整后的真正的资产的非银行金融机构;和一个的功能的方法的那巩固链的中介,基于在Gallin(第二,我们检查的影响的货币政策 的冲击在的整体大小的的非银行部门,区分之间的非银行金融机构的依赖在短期资金和主题来冒险,和那些那有更多的稳定的,长期资金。 最后,我们研究流成非银行金融机构和返回在他们的资产通过聚焦在长期相互基金,由于来数据可用性约束。我们使用每月数据从的投资 公司研究所,区分之间的不同的类型的债券和股本基金。 我们的经验分析依赖在一个范围的技术。我们使用当地的预测(LP)来调查的影响的货币政策的冲击在我们的措施的非银行资产,但向量 自回归(VAR)在的上下文的长期相互基金流和回报,鉴于他们的 潜在的co-movement。为这两个的LP和VAR,我们焦点在高频变化在菲南-脸部用的条件周围联邦开放市场委员会(FOMC)会议,后Jarociński 和迪是罢市(哪一个允许我们来识别货币政策的冲击分别从的冲击来金融条件产生从惊喜关于的当前的或未来状态的的经济。 来研究的时变自然的的的关系之间的货币政策和非银行金融机构,我们补充这些分析与一个经建会VAR(MS-VAR)。这允许为的 影响的货币政策来不同在几个离散政权,每一个的哪一个五月反映从根本上不同的宏观经济的关系,潜在的因为的监管变化 在时间。标志限制是使用来识别货币政策的冲击在的上下文的的 MS-VAR,哪一个允许我们来研究政权变化在一个长样本期比将是 可能的如果的冲击是确认通过的Jarociński和迪是罢市(的方法。一个吝啬的规范是选择为的MS-VAR,哪一个允许三个政权为的系数的的 VAR和三个政权为的variance-covariance矩阵。 我们的估计的的大小的的非银行部门使用的“机构”和“功能” 方法的行为在一个类似的道路周围的GFC,但有分化适度在的 大流行。措施基于在这两个方法显示的非银行部门的依赖在短期 资金日益增长的迅速领先的向上来的GFC,之前下降。的角色的私人资产支持证券(ABS)发行人在非银行中介上升之前的GFC,反映的角色的 高风险证券化贷款在的危机,但有拒绝随后,没有过完全 恢复。的非银行部门的依赖在短期资金开始来成长再一次。周围2014 和加速在推进的的大流行,与政府赞助企业(gse) 玩一个越来越多地重要的角色在非银行中介。自的流感大流行开始的时候,的机构和功能措施有分歧有点。的机构措施的非 银行的依赖在短期资金继续来成长而的功能测量下降。这建议那的交叉持股之间的金融机构,进了出通过的功能 的方法,开车的增长的非银行金融机构在的流感大流行来一些程度上,而比一个扩张的信贷从这些机构来的non-finanical部门的的经济。这两个 方法显示那的大小的非银行金融机构的依赖在长期资金有种植自的 GFC和继续来成长在的大流行,虽然在那里是一些证据那增长有夷为平地从更多的最近。 使用我们的首选“功能”方法来测量的大小的的非银行部门,我们 找到那收缩性货币的冲击缩小的总计大小的非银行金融机构的依赖在长期资金,但增加的大小的的部门的依赖在短期资金主题来冒险。 收缩性货币的冲击也导致持续的流出从长期债券相互基金 和一个下降在他们的的回报。的影响在长期股本相互基金是类似的但少明显。总的来说,这构成一些证据的一个“混乱”效果即更严格的 货币政策取代中介成的非银行部门的依赖在短期资金。 的“混乱”效果五月反映的激励来基金贷款外的传统的银行 系统通过证券化资产,当的成本的传统的存款资金为银行是高,作为认为通过Loutskina和Strahan(和Loutskina(在那里五月也是替换从非银行金融机构的依赖在长期资金来那些与短期资金。 此外的影响的货币政策在非银行金融机构有改变了在时间,作为所示使用一个MS-VAR。的影响的收缩性货币政策的冲击在长期债券相互基金 流出是发现来有加强在时间。一个类似的结果是发现为的“功能” 测量的的大小的非银行金融机构的依赖在长期资金,哪一个是发现来缩小后一个收缩性货币政策冲击在的过去的十年,但不在一些早些时候期 这样的作为之前来的1980年代中期。在相比之下,的“功能”测量的非银行金融机构的依赖在短期资金是发现来增加后一个货币政策震惊,后的早期2000年代, 揭示的“混乱”效果,但不在所有早些时候期。 文学.我们的纸有关来的文学那跟踪的进化的的非银行 部门在时间。艾德里安和胫骨(艾德里安和胫骨(和鲍兹等艾尔。( 提供一个全面的映射的的美国非银行部门,虽然没有最近更新。 这些论文定义措施的的大小的非银行金融机构的依赖在短期资金,后 一个“机构”的方法,从概念上讲类似的来的联邦储备的测量的可运行的 资产在的金融系统(见保等艾尔。(作为好吧作为的“窄”俄罗斯联邦安全局测量的的大小的非银行金融机构(见俄罗斯联邦安全局(Gallin(提供了一个重要的方法来净出中间步骤在长链的中介,后的的功能方法”,来 提供一个测量的非银行信贷来的真正的经济那避免了双计数、虽然这有也不被最近更新。一个的的贡献的这纸是因此来更新 和比较估计的的大小的的非银行部门,使用替代方法,跟踪发展后的GFC和在的大流行。 我们的纸大多数密切有关来的宏观财政文学那研究的影响的货币政策的冲击在非银行金融中介。纳尔逊等艾尔。(研究的pre-GFC期在的美国和找到那收缩性货币政策的冲击增加的 增长的的非银行部门,潜在的由于来的追求的更便宜的资金成本外的传统的银行部门。窝汗和斯德克已(和Drechsler和Schnabl(找到一个类似的效果,聚焦在抵押贷款和消费者信贷,作为做肖(谁集中 在钱市场基金,作为好吧作为Peydro)等艾尔。(谁使用微数据在某些类型的非银行贷款产品。在一个最近纸集中在欧洲,Hodula(发现证据 的非线性在的的关系,与的欧洲非银行部门扩大在响应来收缩性货币政策的冲击之前的GFC,但继续来扩大后 扩张性的冲击在的长时间的期的宽松的货币政策后的危机,潜在的因为投资者寻求更高的返回外的传统的银行部门。其他有关论文包括Holm-Hadulla等艾尔。(谁显示那收缩性货币政策的冲击减少的资产的投资基金在的欧元区域。我们贡献来的理解的 的关系之间的美国货币政策和的非银行部门通过研究它的影响在的不同的措施的非银行的大小,区分纯货币的冲击从中央银行 信息冲击。我们也说明如何的的关系有改变了在时间。 在那里是一个日益增长的文学聚焦在流成特定的非银行金融机构在响应来货币政策冲击。Banegas等艾尔。(找到那在那里有被流入来美国债券 基金和流出从股本基金后意想不到的货币收紧通过的美联储。丹尼尔等艾尔。(提供证据为的美国那后一个感兴趣率减少,投资者 平衡他们的投资组合对资产那收益率更高的收入,这样的作为高收益率债券。Hau 和赖(和Giuzio等艾尔。(有类似的发现在的欧元区域,而考夫曼 (研究国际流和发现一个增加在流来投资基金在全球范围内后 一个放松的美国货币政策。我们贡献来的理解的的影响的美国货币政策通过考虑这两个流和返回的不同的类型的相互基金和也调查变化在的影响的货币政策在时间。 的剩余部分的的纸是结构化作为遵循。部分2第一个解释了如何的监管和监督的非银行金融机构有改变了在时间和然后礼物一些程式化的事实和我们的措施的的大小的的非银行部门,使用机构和功能方法。 部分3礼物我们的首选测量的货币政策冲击。部分4分析的 影响的货币政策的冲击在的大小的的非银行部门,而部分5说明了的影响在流和返回的长期相互基金。部分6礼物的MS-VAR 分析来显示如何的影响的货币政策在非银行金融机构有进化而来在时间。最后,部分7总结道。 2程式化的事实:非银行金融在的美国 2.1监督和监管的的非银行部门 在的美国,在那里有被实质性的变化来监督和监管的的非银行 部门自的GFC,哪一个五月是潜在的一些的的结构变化在的非银行 部门那有发生时,哪一个我们将描述进一步在下面。非银行金融intermedi- 信息是监管在部分通过的证券和交换委员会,的商品期货 交易委员会和的金融稳定监督委员会(金监会)。的后者是es- tablished作为部分的的2010多德-弗兰克(dodd-frank)墙街改革和消费者保护行动,和设计来监控和地址风险来的金融系统。1的FSOC(有几个法定 责任和工具,包括的权威来主题一个系统有风险的非银行菲南-脸部用的机构来合并监督和增强监管保障措施。当一个非银行金融机构是指定的作为一个系统重要的金融机构通过的 FSOC,它是受到来更强的合并联邦监督通过的美联储和增强菲南- 脸部用的稳定规则,包括资本需求,流动性规则和压力测试。多德-弗兰克(dodd-frank) 也创建新登记需求为对冲基金和私人股本公司,建立了 一个联邦办公室来监控的保险行业和来谈判国际保险同意,差事,创建执行补偿限制为金融公司,和授予监管机构 的权威来风下来系统重要的非银行机构在一个有序的时尚。此外, 下多德-弗兰克(dodd-frank),的消费者金融保护局