美国经济新闻和货币政策对新兴市场的影响（英）

美国经济新闻和货币政策对新兴市场的影响 菲利普恩格勒，罗伯托皮亚扎，加伦舍尔WP23107 国际货币基金组织工作描报述告研究作者（们）的进步并发表至 引发评论并鼓励辩论。 所表达的观点属于国际货币基金组织（IMF）工作论文的内容。作者（们）的，不一定 代表国际货币基金组织（IMF）、其执行董事会（ExecutiveBoard）的观点。或者国际货币基金组织管理。 2023 五月 2023国际货币基金组织WP23107 国际货币基金组织工作论文财政事务部 溢出效应：美国经济新闻和货币政策溢出效应 报告编写者：PhilippEnglerRobertoPiazza和GalenSher 授权由PauloMedas分发，2023年5月 国际货币基金组织工作报告描述作者（们）正在进行研究，并公开发表以征求评论和促进辩论。在国际货币基金组织（IMF）工作报告中表达观点属于作者（们）观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理观点。 摘要：摘要：当美国经济打喷嚏时，新兴市场是否会感冒？我们表明，美国经济新闻，而不仅仅是货币政策，会影响新兴市场金融状况。关于美国就业新闻影响最强，其次是关于经济活动和通胀新闻，而关于通胀新闻则影响有限。 关于COVID19大流行期间疫苗。新闻平均。美国经济新闻国际传播关键渠道似乎是国际投资者风险感知或风险厌恶。我们还表明，美国经济新闻部分传播与美国货币政策反应无关。最后，我们扩展了有关美国和新兴市场金融条件对美国货币政策意外反应不同，这取决于美国股市反应证据。 JEL分类编号： E43E52F3F42G14G15 关键词： 溢出效应；经济新闻；新兴市场；金融状况。 作者电子邮箱地址： rpiazza2imforg 工作论文 美国经济新闻和货币政策对新兴市场 影响 由PhilippEngler、RobertoPiazza和GalenSher编写，1 1作者（们）想感谢RefetGrkaynak与我们分享数据，并在本文早期草稿中提供有益评论。我们还要感谢ChrisErceg、Caer以及英格兰银行、欧洲中央银行、欧洲投资银行和国际货币基金组织（IMF）研讨会参与者，他们提出了有益建议。AnantaDua和ChanphengFizzarotti提供了出色研究支持。本文中观点是作者观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理观点。 目录 1引言3 2分析方法 21识别新闻事件5 22估计方程6 3美国新闻国内影响7 31美国经济和疫苗新闻国内影响8 32美国货币政策新闻国内影响9 33美国货币政策国内“信息效应”10 34美国新闻、风险溢价和波动性11 4美国新闻对新兴市场影响11 41美国经济新闻对新兴市场影响12411对平均新兴 市场影响12412传导渠道：风险、贸易、投资组合平衡和货币政策13 42美国货币政策意外变动对新兴市场影响15 421对平均新兴市场影响15422传输渠道 ：风险与投资组合平衡17423随时间变化外溢效应 18424新兴市场货币制度作 用18425“信息效应”在新兴市场外溢中作用 19 5结论性评注20 参考文献27 附录30 数据来源与构建30 信息效应或测量误差与经济条件相关32 1引言 当美国经济打喷嚏时，新兴市场是否会感冒？答案取决于美国经济打喷嚏原因。换句话说，这取决于美国经济新闻类型。例如，美国货币政策宣布已被证明几乎立即影响新兴市场金融状况。12然而，关于其他类型新闻（无论是关于就业、经济活动还是通货膨胀）跨国影响知之甚少，据我们所知，没有论文研究此类新闻对新兴市场影响。3鉴于它们对美国金融状况强大和即时影响，我们预计它们也将对新兴市场金融状况产生显著影响。 确，我们在本文中表明，美国经济新闻对新兴市场金融状况有显著影响。关于美国好于预期新闻就业或者经济发展活动立即降低新兴市场政府发行美元计价债券信用利差。同时，也立即提高新兴市场当地货 币政府债券利率。优于预期 就业新闻新兴市场货币兑美元贬值。关于发展积极新闻疫苗针对引起COVID19病毒，美国金融市场波动性和新兴市场信用利差降低。相比之下，关于美国新闻通货膨胀美国自身金融状况影响较小，因此不会立即溢出到新兴市场金融状况。在样本中，通货膨胀意外事件可能对平均影响较弱，因为它们反映了一种成本推动和需求拉动冲击混合，每一种都将金融状况推向不同方向。此外，美国通货膨胀预期可能已经足够稳固，使得任何冲击都过于短暂，无法移动金融市场。 我们发现，风险，而不是贸易或投资组合平衡，是对美国经济新闻立即传递给新兴市场机制更为合理解释。风险较高新兴市场在关于美国就业或耐用消费品订单预期好于预期新闻后，信贷利差下降更为明显。这种行为表明，某些类型好经济新闻可以降低风险感知或对风险厌恶。最相关风险类型是外部风险，如外债和货币波动性，以及通货膨胀，而不是财政风险措施。然而，并非所有新闻都明确通过风险渠道传递。例如，关于美国零售销售新闻似乎对高风险和低风险新兴市场影响相似。 贸易渠道证据有限，表现在两个方面。首先，新兴市场汇率只受美国就业相关新闻影响，而不受美国其他经济活动或通货膨胀相关新闻影响。其次，虽然好于预期美国就业新闻在新兴市场（与美国贸易联系较深市场）中对货币贬值程度较小，但这种效果估计并不精确。我们没有发现证据表明存在投资组合平衡渠道。如果存在投资组合平衡渠道，我们预计在美国金融联系较深新兴市场或那些政府债券走势与美国国债走势更为接近市场，信用利差会对这一渠道反应更为剧烈。然而，这两种模式都没有出现。 1我们遵循国际货币基金组织对新兴市场经济定义，该定义包括所有既非发达国家也非低收入发展中国家成员国家。这一与文献中使用私营部门公司分类略有不同。附录提供了更多详细信息。 2在文献中选出论文包括Albagli等（2019年），Bauer和Neely（2014年），Curcuru等（2018年），Hausman和Wongswa011年），Hoek等（2022年），Iacoviello和Navarro（2019年），KalemliOzcan（2019年），Gilchrist，Yue和Zakrajsek（2019年）。这些论文表明，美国货币政策会影响新兴市场美元计价债券信用利差、本国货币债券收益率、长期债券收益率与预期未来短期利率溢价、股票价格、汇率和资本流动。 3美国经济新闻已被证明会溢出到发达经济体股票和外汇市场（Andersen等人，2003年；Becker等人，1995年；Ehrmannzscher，2003年；Wongswan，2006年；Albuquerque和Vega，2009年）。 我们细化了我们分析，以考虑美国经济新闻对预期未来货币政策潜在影响。文献长期认为，美国利率对新兴市场金融状况影响取决于美国利率变化是否由美国经济新闻或货币政策驱动。4因此，我们检查保持美国利率不变是否会减少我们从美国经济新闻中估计溢出效应。 我们发现，关于美国零售销售新闻似乎会影响新兴市场短期债券收益，而这种影响似乎独立于其对未来美国货币政策效应，从而排除了零售销售新闻货币政策传导渠道。然而，对于美国就业新闻，从统计上无法区分其对长期新兴市场债券收益率影响有多少是通过货币政策预期来实现。这一发现阐明了Hoek等人在2020年所得出结果，即在美国就业数据发布日子里，美国利率溢出到新兴市场利率，这可能仅仅反映了就业新闻，因此可能与美国货币政策无关。 我们论文还包含了一些关于美国货币政策对新兴市场溢出效应研究成果。其中许多证实了现有发现 。5但是，我们为这一文献贡献了三个新结果。 首先，我们扩展了关于新兴市场债券收益率随着时间推移对美货币政策变得更加敏感发现（Albagli等人，2019年）。我们表明，这种增加主要是由全球金融危机和欧元区危机时期驱动。因此，随着时间推移敏感性增加似乎仅仅表明在金融危机期间溢出效应更高，可能并非由全球一体化加深或债务上升等长期趋势所驱动。 其次，我们发现美国货币政策国内外影响取决于美国股价是否与货币政策方向相反，正如它们通常所做那样 ，或者在同一方向上。我们发现这些差异反应不仅出现在新兴市场利率和汇率中，正如Hoek等人（2022年）所发现那样，还出现在新兴市场信用利差、期限溢价和投资组合流动中。尽管许多这些发现可以通过“信息效应”来解释，其中美国货币政策 公告揭示了有关经济状况新信息（Jarocinski和Karadi，2020年），新兴市场利率反应与此解释更难以调和 。为此，我们提供了一个与经济压力条件相关测量误差替代解释。 第三，我们没有发现证据表明灵活汇率制度有助于新兴市场免受美国货币政策意外冲击。这一证据基于高频事件研究，补充了来自Iacoviello和Navarro（2019）低频递归识别证据以及Corsetti等（2021）对欧元区相关证据。这一既有趣又有些令人困惑证据值得进一步探究。 本文结构如下。第2节总结了论文中使用数据和方法，具体细节留待附录中说明。第3节展示了美国对新兴市场溢出效应估计，并分析了传导渠道。第4节得出结论。 4例如，参见IMF（2014）、Matheson和Stavrev（2014）、Hoek等人（2019）。 5具体而言，我们研究结果证实，美国货币政策surprises对新兴市场当地货币债券收益率、美元计价债券信用利差、股票 、汇率以及资本流动产生影响。此外，研究还证实，美国货币政策对新兴市场当地货币政府债券收益率影响主要通过期限溢价体现，而非通过预期未来短期利率。 2分析方法 21识别新闻事件 我们使用了八种美国经济新闻数据：非农就业人数、首次失业保险申请、零售销售、GDP初步估计值、耐用品订单、核心CPI通货膨胀和核心PPI通货膨胀。在发布每个指标新数据每一天，都会构建一个意外值，作为宣布值与上周五由ActionEconomics或Bloomberg进行市场调查中预期中位数之间差异。我们数据还包括美国金融变量高频变化，从每次联邦公开市场委员会（FOMC）公告前5分钟到之后15分钟。美国经济新闻意外值来自Grkaynak等人（2020年），而美国货币政策意外值来自Grkaynak等人（2005年）更新数据集。6我们定义美国货币政策意外为美联储公开市场委员会（FOMC）公告周围这些狭窄窗口期内 ，美国国债两年期收益率变动。选择两年期成熟度遵循Gertler和Karadi（2015）以及Hanson和Stein（2015 ）研究，使我们能够捕捉前瞻性指引和资产购买影响。此后，该相同方法已被Gilchrist等（2019）、Albagli等（2019）和Hoek等（2022）在关于新兴市场溢出效应文献中所采用。 我们同时构建了一个关于2020年4月1日至III期临床试验最终结果公布日（辉瑞生物科技公司公布日为2020年11月18日）之间关于COVID19疫苗发展新闻报道度量。 2021年11月30日（Moderna）。7该指标是从股票价格中衍生出一个指数，通过回归分析，使用了两家领先疫苗制造商Moderna和BioNTech每日股票回报率与MSCI美国医疗保健指数回报率进行对比。对于每家公司 ，如果每日残差分别位于底部或顶部10，则将其编码为1（负面新闻）或1（正面新闻）。th百分位数为其历史分布百分位数，否则为零（无新闻）。8我们随后定义一个整体日疫苗新闻指数，如果两家公司新闻指数总和分别为负或正，则指数等于1或1；否则，指数设定为零。 我们回归分析仅在新闻发生日子里进行。货币政策行动事件日为联邦公开市场委员会（FOMC）公告日，而经济新闻事件日为每个经济指标发布日，排除任何落在货币政策FOMC公告日此类日子。同样，对于基于指数COVID19疫苗衡量标准，我们只考虑观察到新闻事件（1或1）57天。 我们样本包括60个新兴市场，根据国际货币基金组织（IMF）定义，时间跨度为2000年1月至2020年5月。据我们所知，这是迄今为止用于研究美国新闻对新兴市场溢出效应