2022年第三季度宏观经济分析及展望：我国经济增速企稳回升

我国经济增速企稳回升 ——2022年第三季度宏观经济分析及展望 研发部何金中郭文硕 摘要：2022年第三季度，在疫情、通胀、紧缩性货币政策以及地缘政治冲 突等众多不利因素交织影响下，全球经济的衰退风险持续上升，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻。国内疫情多点散发、极端天气、地产下行、内需低迷、外需放缓等众多因素给我国经济恢复带来一定压力，导致经济恢复基础并不稳固；在此背景下，我国不断加大宏观经济政策实施力度，有力地支撑了经济增速实现企稳回升。展望四季度，我国宏观经济政策将会进一步发力，“稳增长”政策落地节奏加快，将为经济回稳向好提供支撑，预计基建和制造业投资仍是拉动经济的主要力量，而消费的恢复因疫情扰动慢且不稳，出口增速在外需放缓影响下继续回落且会对工业生产形成拖累，地产仍处寻底阶段，实体融资则维持改善态势。 一、全球经济衰退风险持续上升 2022年第三季度，在疫情、通胀、紧缩性货币政策以及地缘政治冲突等众多不利因素交织影响下，全球经济的衰退风险持续上升。摩根大通全球制造业PMI从6月份的52.2%持续下跌至9月份的49.8%，已进入收缩景气区间。10月份，IMF（国际货币基金组织）将2023年全球经济增速下调0.2个百分点至2.7%。 海外疫情方面，尽管疫�接种不断推进，但新冠毒株持续变异，新变异的奥秘克戎BA.5毒株致死率虽降低，但传播能力和免疫逃逸能力显著增强，疫情对全球经济活动和供应链的影响仍在继续。欧洲方面，俄乌冲突愈演愈烈，战争局势日益复杂化，9月初“北溪”管道泄漏事件更是给深处能源危机的欧洲雪上加霜；9月份，欧元区通胀率升至10.0%，创下历史新高，而制造业PMI和服务业PMI持续下行，分别于7月和8月跌破50%荣枯线，经济滞胀特征趋于明显；英国前任首相特拉斯推出的减税计划引发市场“减税恐慌”，英镑资产遭到投资者大幅抛售，遭遇“股、汇、债”三杀。美国方面，由于劳工统计局公布的通胀数据屡次高于市场预期，美联储不断释放“鹰派”加息信号，并于7月和9月各大幅加息75BP，基准利率已升至3.00％~3.25％区间，为2008年 金融危机后最高水平；在此背景下，美国债利率攀升，全球资本加速回流美国，引发强美元周期，而非美货币则普遍大幅贬值。 三季度，我国经济处在企稳回升的关键窗口，复杂严峻的外部环境使得我国经济稳增长的压力持续加大。一方面，全球经济衰退风险上升，外需放缓在一定程度上拖累我国出口增长，预计出口对经济的拉动作用将逐渐减弱；另一方面，强美元周期下，人民币对美元出现较大幅度贬值，从央行近期举措来看，“稳汇率”的意图较为明显，这将在一定程度上影响我国货币政策宽松的力度和节奏。 二、宏观政策持续发力，我国经济增速企稳回升 2022年第三季度，我国实现国内生产总值30.76万亿元，按不变价格计算， 同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。其中，第一产业增加值2.56万亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值12.16万亿元，同比增长5.2%；第三产业增加值16.04万亿元，同比增长3.2%。国内疫情仍多点散发，7月、8月我国遭遇历史罕见高温，9月沿海地区受到台风袭扰，同时叠加房地产下行及内需低迷等不利因素影响，我国经济恢复受到一定拖累；但我国不断加大宏观经济政策实施力度，及时出台一系列稳增长政策和接续政策，并派出中央督导组确保政策落地，形成有效工作量，我国经济成功实现企稳回升。展望四季度，随着“稳增长”接续政策落地发力，叠加去年同期低基数效应，四季度GDP增速有望进一步回升，但疫情冲击、内需不足、地产下行、出口放缓等不利因素仍客观存在，预计年内实现5.5%增长目标的难度较大。 （一）CPI温和增长，PPI逐月回落 前三季度，我国CPI温和增长，同比上涨2.0%，涨幅较上半年扩大0.3个百分点。其中，一季度上涨1.1%，二季度上涨2.3%，三季度上涨2.6%。分月看，7~9月CPI同比涨幅分别为2.7%、2.5%、2.8%，呈现波动上行趋势。 食品价格方面，2022年前三季度食品价格同比上涨2.0%，影响CPI上涨约 0.36个百分点。其中，上半年猪肉价格同比持续下降，6月后，在生猪产能去化、部分养殖户压栏惜售和消费需求回升等多重因素的影响下，猪肉价格同比增速由降转升，且涨幅不断扩大，但前三季度平均仍下降18%，影响CPI下降约0.30个百分点；受高温和干旱天气影响，鲜果、鲜菜价格分别同比上涨13.5%和8.7%；受国际粮价持续高位运行影响，食用植物油和面粉价格分别上涨6.7%和6.0%。能源价格方面，前三季度能源价格同比上涨13.2%，涨幅较上半年小幅回落0.8个百分点，影响CPI上涨约0.93个百分点，占CPI总涨幅四成多。前三季度，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上半年回落 0.1个百分点，影响CPI上涨约0.70个百分点，核心CPI涨幅仍较低，在一定程度上说明国内当前消费需求较为疲软。 图表1CPI和PPI同比增速走势（单位：%） 15 12 9 6 3 0 -3 -6 CPI:当月同比 PPI:当月同比 数据来源：Wind，新世纪评级整理 前三季度，我国PPI上涨5.9%，涨幅较上半年回落1.8个百分点。分季度来看，一季度上涨8.7%，二季度上涨6.8%，三季度上涨2.5%。分月来看，7~9月PPI同比增速分别为4.2%、2.3%、0.9%，涨幅呈现逐月回落的态势，且与CPI的剪刀差反转。分项来看，生产资料价格增速回落是推动PPI增速持续下降的主要动力，其背后的原因，一是去年同期高基数的影响；二是国际经济下行压力不断加大，主要大宗商品价格震荡下行；三是房地产开发投资下滑导致上游原材料需求减少。 展望四季度，预计CPI将先升后降。当前猪肉价格已进入发改委设定的过度上涨一级预警区间，为保障猪肉价格合理运行，国家和地方开始联动投放政府储备猪肉，以增加猪肉供给；此外，由于2022年4月以来能繁母猪存栏数量开始上升，四季度猪肉供应量将逐步增加，猪肉价格不具备长期上涨的基础，预计随着猪肉价格由涨转跌，CPI上行的压力将有所缓解。PPI方面，在基数效应、全球经济衰退预期等因素影响下，PPI继续下行的可能性较大，但随着基建项目加快落地，PPI回落态势有望趋缓。 （二）就业形势总体有所好转，结构性就业矛盾仍突出 三季度，我国城镇调查失业率均值为5.4%，较二季度下降0.4个百分点，就业形势总体有所好转。分月来看，7月、8月失业率均有所下降，分别为5.4%、5.3%，但9月份失业率上升至5.5%。其背后原因，一是9月份疫情散发多发，对就业市场产生一定影响，特别是对灵活就业、就业稳定性差的人群而言，影响较为强烈；二是三季度工业企业盈利状况不佳，工业产能利用率相应降低，企业用工需求减少，也对就业形势稳定构成一定压力。 图表2城镇调查失业率走势（单位：%） 30 20 10 0 全国城镇调查失业率 城镇调查失业率:25-59岁人口 城镇调查失业率:16-24岁人口 数据来源：Wind，新世纪评级整理 分年龄段看，就业主力军25~59岁人口调查失业率较低，三季度均值为4.4%，较一季度的4.9%和二季度的5.0%明显好转；但16~24岁人口调查失业率仍处高位，三季度均值为18.83%。一方面，今年高校毕业生人数显著增加，达1076万人，大幅高于2021年的909万人；另一方面，受新冠肺炎疫情等多方面因素影响，用人单位岗位需求少于往年同期。针对青年失业率较高问题，国家采取了一系列措施，如启动国企央企夏季招聘、开展深化离校未就业高校毕业生服务攻坚行动、推出百万就业见习岗位募集计划等，7月以来16~24岁人口调查失业率已有所下降。 展望四季度，预计就业形势将进一步好转。一方面，政府不断加大对就业市场主体特别是中小微企业的纾困力度，有力保障了就业形势的稳定；另一方面，在经济一揽子政策的接续政策落地发力下，我国经济持续恢复，企业用工需求将逐步增加，为就业形势好转提供了有力条件。 （三）工业生产呈现恢复态势，制造业“增收不增利”现象普遍 2022年三季度，我国制造业PMI先降后升，在疫情、高温和限电的冲击下， 7月、8月PMI降至荣枯线以下，分别为49.0%和49.4%，9月份，随着高温天气散去、电力供应恢复正常，加上稳增长政策逐渐落地发力，制造业PMI升至50.1%，重回扩张景气区间。需求端，三季度新订单指数和新出口订单指数均位于荣枯线以下，呈现出“内需低迷、外需转弱”的态势；生产端，7月、8月生产指数均为49.8%，9月升至51.5%。建筑业方面，在专项债、政策性金融工具等政策措施推动下，大批基础设施建设项目落地，建筑业生产活动持续扩张，7~9月建筑业PMI分别为59.2%、56.5%、60.2%，保持在较高景气度区间。服 务业方面，7~9月服务业PMI分别为52.8%、51.9%、48.9%，9月在疫情冲击之下，服务业受影响较大，景气度跌至收缩区间。 三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较二季度回升4.1个百分点。从月度情况看，7~9月增加值同比增速分别为3.8%、4.2%、6.3%，工业生产呈加快恢复态势。从三大门类看，三季度采矿业同比增长6.8%，较二季度回落1.6个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业增长8.7%，较二季度加快 7.0个百分点；制造业增长4.1%，较二季度回升4.3个百分点。 分行业来看，2022年前三季度，41个大类行业中，有30个行业增加值实现正增长，增长面达73.2%；其中，有6个行业实现两位数增长。从产业结构来看，新动能继续发挥引领带动作用，三季度高技术制造业增加值同比增长6.7%，增速高于全国规模以上工业1.9个百分点；汽车制造业增加值由二季度下降7.6%转为大幅增长25.4%。分产品产量来看，三季度新能源新材料产品继续保持高速增长，其中太阳能工业用超白玻璃、多晶硅、单晶硅等新材料产品产量同比分别增长83.2%、56.1%、53.9%；充电桩、风力发电机组、光伏电池等新能源产品产量同比分别增长81.5%、47.1%、30.8%；新能源汽车产量成倍增长，同比增长113.1%。 25 20 15 10 5 0 图表32022年前三季度主要行业增加值累计同比增速（单位：%） 废弃资源综合利用业 其他采矿业金属制品、机械和设备…电气机械和器材制造业 黑色金属矿采选业煤炭开采和洗选业燃气生产和供应业 计算机、通信和其他电… 有色金属矿采选业酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业汽车制造业开采辅助活动 仪器仪表制造业电力、热力生产和供应业石油和天然气开采业 化学原料和化学制品制…专用设备制造业 有色金属冶炼和压延加… 数据来源：Wind，新世纪评级整理 2022年前三季度，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.2%，较上半 年回落0.9个百分点，利润总额同比下降2.3%，较上半年降低3.3个百分点。 从9月当月数据来看，随着经济稳增长政策及接续政策落地发力，企业经营效 益也逐步改善，9月工业企业利润降幅较上月收窄6.0个百分点，在41个大类 行业中，有25个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成， 企业“增收不增利”的问题得到一定缓解但仍较为普遍。分行业来看，上游企业盈利能力仍然较强，但盈利增速有所放缓，采矿业1~9月利润总额同比增长76.0%，较上半年下降43.8个百分点，其中煤炭、能源和有色金属采矿业增长较快；制造业1~9月利润总额同比增速为-13.2%，降幅较上半年扩大2.8个百分点，其中除电气机械及器材、汽车、烟酒饮料等少部分制造业外，其余制造业的盈利规模普遍明显放缓或同比下降；在极端天气及煤炭价格下跌影响下，电力生产和供应业的利润年内首次实现正增长，1~9月利润总额同比增长4.9%，较上半年提高23.0个百分点。 展望四季度，在内需不足、外需放缓的综合影响下，我国经济的景气度并不稳定，10月份制造业、服务业及综合PMI均再度回落至收缩区间，我国工业生产的恢复或受拖累；