行业研究|策略报告 看好(维持) 传统建材复苏可期,新型材料景气当时 ——建材行业2023年度投资策略 建材行业 国家/地区中国 行业建材行业 报告发布日期2022年11月22日 核心观点 多重因素冲击下,建材板块持续单边下行态势,行业22年表现差强人意。22年初 至今,建材板块收益为-24.2%,排名31个行业第28名。在地产下行,成本上涨,叠加疫情扰动的背景下,传统建材的供需都受到较大冲击。实际上,自21Q2以来,板块公司归母净利增速已开始趋势性下滑,21Q4以来连续4个季度负增长。 建材板块有望迎来修复,看好执行力强,且新商业模式落地更快的细分行业龙头。近期地产政策密集出台,9月政策主要针对需求端,通过下调房贷利率等释放销售 需求;11月政策主要面向供给端,通过资金到位确保竣工供给。我们认为从地产相关政策出台,到基本面数据的兑现,尚需一段时间。在政策驱动下,我们判断建材板块有望迎来修复。但若后续地产数据未有明显改善,政策驱动的行情时间和空间均不可持续。目前传统建材高增长的行业红利期已过去,在需求放缓的大背景下,需要找到新的增长模式。对于周期建材,我们认为应当更关注供给侧整合带来的投资机会。对于消费建材,我们认为商业模式有望迭代,高杠杆/垫资/大B端高占比等对应高增长的传统商业模式将会逐步弱化或者消失。未来有几点行业变化值得关注:一是更加重视渠道端的建设,渠道下沉或者将渠道延伸至C端;二是拓品类,依靠采购/生产/销售的已有优势,培育新产品;三是追求高质量,有现金流支撑回款有保障的盈利。这些变化在细分建材的龙头企业体现更加明显。 黄骥021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520030001香港证监会牌照:BTB520 余斯杰yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860521120002 受益于需求端较为确定的高增长,新材料看好光伏/医药板块中的细分赛道,包括高纯石英砂/药用玻璃/光伏玻璃。在静/动态假设下,23年光伏用高纯石英砂需求分别 行业政策密集出台,关注消费建材估值修复:——建材行业周报 2022-11-15 投资建议与投资标的 地产修复不及预期,Q3板块持仓减少:— 2022-11-09 达10.3/12.2万吨,而23年供给量预计仅有8.3万吨,供需缺口明显。其中,预计涨价幅度最大的来自内层砂。光伏玻璃领域,按23年全球350GW新增装机量及 —建材行业周报行业业绩与数据仍承压,看好Q4消费建 2022-10-31 2.0mm双玻50%渗透率,其需求量2178万吨,而供给量仅有2091万吨,且存在 材修复:——建材行业周报 较多不确定因素。与市场观点不同,我们认为光伏玻璃23年供需基本平衡,价格向下空间有限。而一旦价格向上,龙头公司将享受量价齐升的弹性。中硼硅药玻行业最近迎来利好,国家集采注射剂品类明显提升,第5/7批有30/29种中标,前4批平均不到4种。预计第8批集采中注射剂中标品类将依然保持高位。未来几年,从中硼硅渗透率角度考量,有至少3倍的成长空间,市场天花板较高。在供给端,龙头公司将受益于药品关联审评审批政策,药厂倾向于使用更有质量保障的龙头供应商。 传统建材领域,我们依然更看好一线标的转型和弹性,建议关注东方雨虹(002271,买入),三棵树(603737,未评级),北新建材(000786,买入),坚朗五金(002791,未评级),旗滨集团(601636,买入) 在新兴建材领域,高纯石英砂相关标的包括石英股份(603688,买入)和凯盛科技(600552,买入),药用玻璃板块包括山东药玻(600529,增持)和力诺特玻(301188,买入),光伏玻璃板块建议关注福莱特(601865,未评级),信义光能(00968,未评级),洛阳玻璃(600876,未评级) 风险提示:原材料成本始终保持高位,地产行业景气度依然较低,光伏装机量不及预 期,后续集采推动低于预期,假设条件变化影响测算结果 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 2022年全年整体回顾6 板块收益率差强人意6 基建提振作用有限,地产下行拖累业绩8 22年策略回顾:H1传统建材受大环境影响冲击较大,H2转为积极看多新材料11 建材行业或迎来弱势复苏,关注行业整合与变革13 成本高位回落,政策出台复苏可期13 周期建材:需求下行或持续,关注行业整合机会17 消费建材:外部变局催生业内变革19 需求拉动行业增长,掘金新材料23 高纯石英砂:行业供需紧张依旧,期待合成石英砂缓解难题23 光伏玻璃:供给增长放缓,需求确定性增加,龙头优势凸显27 药用玻璃:集采释放需求,国产拉管突破在即29 投资建议36 风险提示37 图表目录 图1:2022年初至今各板块收益排名6 图2:22年来建材指数与沪深300指数走势对比(单位:%)6 图3:22年来主要周期建材板块相比建材指数涨跌幅(单位:%)7 图4:22年来主要消费建材板块相比建材指数涨跌幅(单位:%)7 图5:建材细分板块22年至今累计涨幅(单位:%)7 图6:建材板块22年至今累计涨幅较高个股(单位:%)7 图7:2021Q4公募基金主要重仓建材个股(单位:亿元)8 图8:2022Q3公募基金主要重仓建材个股(单位:亿元)8 图9:2022Q1-3公募基金主要增持个股(单位:%)8 图10:2022Q3公募基金主要增持个股(单位:%)8 图11:2016年以来基建季度数据情况(单位:%)9 图12:2017年来房地产季度数据同比增速情况(单位:%)9 图13:2014年以来水泥当月产量增速情况(单位:%)9 图14:2014年以来玻璃与玻纤价格情况(单位:元/)9 图15:主要原材料价格相比2021年4月涨跌幅(单位:%)10 图16:20Q4以来建材板块归母净利当季同比增速情况10 图17:21Q1与22Q3归母利润增速分布对比(单位:家)10 图18:21Q2周期建材归母净利当季同比增速情况(单位:%)11 图19:21Q2其他建材归母净利当季同比增速情况(单位:%)11 图20:周期建材各细分板块22Q3业绩分布情况11 图21:其他建材各细分板块22Q3业绩分布情况11 图22:2018年以来玻璃基本面数据与上市公司业绩12 图23:2018年以来玻纤基本面数据与上市公司业绩12 图24:2019年以来防水行业相关数据与上市公司利润情况12 图25:2020年以来华铁应急与石英股份归母净利当季同比增速情况(单位:%)12 图26:2018-2022年水煤价差情况(单位:元/吨)13 图27:2019年10月以来纯碱石油焦价格与玻璃原料价格情况13 图28:2009年以来沥青价格与原油价格情况(单位:元/吨)14 图29:12Q4以来减水剂企业毛利率与环氧乙烷价格对比14 图30:2012年11月以来PVC、HDPE、PP价格情况(单位:元/吨)14 图31:2016年以来三棵树原料采购价与钛白粉市场价(单位:元/公斤)14 图32:2010年2月以来建材成本与PPI指数15 图33:主要原材料近半年涨跌及与原油相关性(单位:%)15 图34:2012年10月来基建增速与地产新开工、竣工增速对比15 图35:2014年9月以来土地购置与地产销售面积增速情况15 图36:2016年10月以来地产销售与竣工、开工面积增速对比16 图37:2015年以来消费建材平均毛利率当季同比变化幅度与原料涨幅对比(单位:%)16 图38:2017-2021年消费建材企业负债率与收入增长关系17 图39:2016-2022年消费建材持股与利润情况17 图40:2020年以来消费建材指数走势17 图41:2016年11月以来水泥行业磨机开工率和熟料库容比18 图42:2012年9月以来水泥产量增速与基建、地产新开工增速对比18 图43:2014年9月以来地产竣工与玻璃价格对比18 图44:2016年4月以来玻璃行业在产产能与厂商库存18 图45:2014年1月以来缠绕直接纱均价与出口增速情况对比19 图46:2013年7月以来玻纤行业产能,库存,价格数据对比19 图47:2003与2021年各年龄段人口数量与变化(单位:亿人)20 图48:1961年以来中国城镇化率提升速度情况20 图49:未来竣工房屋建筑规模情况预计(单位:百万平)20 图50:预计2035年涂料需求结构情况20 图51:主要海外消费建材龙头分业务收入结构21 图52:主要海外消费建材龙头分区域收入结构21 图53:内层砂与多晶硅接触界面示意图23 图54:高纯石英砂提纯工艺流程示意图24 图55:气相合成法制备SiO2流程图24 图56:光伏硅片成本构成26 图57:未来硅片尺寸结构预测27 图58:未来电池硅片类型结构预测27 图59:2021年光伏玻璃行业竞争格局29 图60:2022年上半年光伏玻璃行业竞争格局29 图61:2014-2020年药用玻璃市场规模及增长率30 图62:2020年中国中硼硅玻璃在药用玻璃占比30 图63:2018-2021一致性评价申请及通过情况31 图64:2019-2021一致性评价注射剂占比情况31 图65:关联审批示意图31 图66:各批次药品集采中标品种情况32 图67:中标集采药物中标前后销量与价格变化情况32 图68:山东药玻在模制瓶市占率33 图69:山东药玻产品序列33 图70:山东药玻中硼硅模制瓶销量情况33 图71:2021年低硼硅钠钙管制瓶竞争格局(销量约180亿支)34 图72:2015年以来主要公司管制瓶销量、均价比较34 图73:2020年全球中硼硅玻璃拉管市占率35 图74:2017年以来中国中硼硅玻管主要国家进口数量占比35 表1:9月底以来地产以及消费建材相关政策梳理16 表2:《建材行业碳达峰实施方案》主要内容19 表3:主要消费建材公司渠道变革情况20 表4:部分建材龙头品类拓展情况及其在500强品牌首选率情况21 表5:防水新规中针对不同防水等级要求做法22 表6:《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》主要内容22 表7:2023年不同损耗率下高纯石英砂需求量测算25 表8:2023年高纯石英砂动态需求测算26 表9:2023年光伏玻璃供给产能测算27 表10:双玻和单玻组件对比28 表11:光伏玻璃单位需求量测算28 表12:21-25E全球光伏玻璃需求量测算28 表13:中国药用玻璃分类国家标准29 表14:中硼硅药玻市场空间测算30 表15:一致性评价与中硼硅玻璃相关政策列表32 表16:2019年力诺特玻低硼硅玻璃及中硼硅玻璃市场占有率测算34 表17:目前主要布局中硼硅玻管的公司35 2022年全年整体回顾 板块收益率差强人意 多重因素冲击下,建材行业指数出现明显下滑。2022年以来,在地产需求低迷,上游成本高涨,信用风险提升等多重因素的冲击下,建材行业基本面面临巨大挑战,股票价格也出现较为明显回调,2022年至今行业指数跌幅24.2%,在所有行业中倒数第四。 图1:2022年初至今各板块收益排名 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 煤炭交通运输消费者服务 综合石油石化房地产建筑 农林牧渔纺织服装 银行有色金属 电力及公用事业 商贸零售 机械汽车通信 非银行金融 医药计算机钢铁 基础化工 国防军工 家电电力设备及新能源 轻工制造食品饮料 建材传媒 综合金融 电子 -40% 数据来源:万得,东方证券研究所 注:板块涨跌幅采用中信一级行业指数,截止日期为2022年11月18日 下半年建材跌幅扩大,防水与瓷砖表现最弱。22年上半年因市场对地产链复苏仍有期待,建材行业相比沪深300仍有超额收益。但随着下半年成本高位且地产数据持续磨底,企业