非金属材料行业2024年投资策略：新型材料景气向上，传统建材底部复苏

行业深度报告●非金属材料 2023年12月07日 新型材料景气向上，传统建材底部复苏 --非金属材料行业2024年投资策略 核心观点： 非金属材料 推荐 （维持） 2023年复盘：新材料快速发展，建筑材料需求下行。在新材料方面，2023年我国新材料产业总产值预计达到7.9万亿，与2012年相比规模扩大近7倍。整个产业仍处于快速发展阶段。我国已有7个国家级新材料领域先进制造业集群、6个国家级创新中心、1972家专精特新“小巨人”企业。建筑材料方 面，2023年呈现需求下行旺季不旺的局面，2023年1-10月水泥累计产量同 比下降1.1%，平板玻璃累计产量同比下降7.6%，建筑及装潢材料类零售额同比下降7.5%。各类建筑材料均呈现产量、零售额下降的情况，旺季不旺特征表现尤为突出，行业需求承压。 2024年行业展望：新材料保持快速增长，建筑材料见底回升。 （1）新材料，市场认为材料制造领域竞争激烈，部分新材料产品已出现产能过剩情况，后续成长性堪忧。我们认为新材料技术迭代较快，不同产品确实呈现不同生命周期，但具有国产替代以及技术升级属性的新材料仍具有较高行业壁垒以及成长性。2025年，我国新材料产业产值规模有望达到10万亿元。我们主要关注国产替代加速的石英材料，以及技术不断升级的玻纤及制品等细分领域。预计2024年高纯石英砂高景气延续，行业呈现供需偏紧状态；预计2024年玻纤行业底部回暖，龙头企业有望率先实现业绩修复。 （2）建筑材料，市场认为行业景气高点已过，受地产下行影响行业风险较大。我们认为经过2022、2023年的减值计提和风控制度调整，消费建材上市公司风险已得到释放，24年有望进入新一轮成长期。2024年地产新开工降幅有望收窄。同时专项债以及“三大工程”有望托底总需求，建材行业需求2024年预计见底回升。水泥行业2024年需求预计有所改善，行业有望走出周期底部。 2024年行业投资策略：（1）新材料：关注国产替代加速以及技术不断升级两条主线，推荐高纯石英砂产能提升的石英股份、玻璃纤维以及玻璃纤维棉应用不断扩展的中国巨石、再升科技。（2）建筑材料：关注后地产周期下有望在存量房、城市更新以及区域性基建需求提升中受益的板块，推荐行业集 中度提升的消费建材龙头：北新建材、东方雨虹、公元股份、科顺股份、伟星新材；需求有望回暖的水泥行业龙头海螺水泥以及区域龙头华新水泥、上峰水泥、冀东水泥；多业务布局的玻璃龙头旗滨集团、凯盛新能。 重点推荐标的 分析师 王婷：010-80927672：wangting@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060002贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 相对沪深300表现图2023-12-04 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】行业深度报告_建材行业2023年中期策略 _关注低估值行业龙头投资机会_20230704 EPS（元）PE(X) 股票代码 股票名称 股价 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603688.SH 石英股份 86.35 17.30 28.98 37.94 4.99 2.98 2.28 002641.SZ 公元股份 5.13 0.41 0.51 0.61 12.59 10.07 8.47 600801.SH 华新水泥 13.08 1.35 1.70 2.01 9.72 7.68 6.52 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2023年12月4日收盘 风险提示：原材料价格上行风险；下游需求以及新产品拓展不及预期风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、新材料：国产替代正当时3 （一）新材料：我国新材料产业仍处于快速发展阶段3 （二）石英材料：光伏装机带动需求高增，国产替代进程加速4 （三）玻璃纤维及制品：多领域需求加速释放，玻纤有望起底回升10 二、建筑材料：需求见底回升16 （一）需求端：开工有望复苏，国债+专项债支撑明年基建高速运行16 （二）消费建材：盈利能力修复，后续成长可期22 （三）水泥：需求将改善，行业有望走出周期底部25 （四）玻璃：行业需求有望维持28 三、投资建议30 （一）行业表现：行业跌幅20.38%，估值有提升空间30 （二）财务分析：行业盈利筑底，现金流改善31 （三）推荐标的及盈利预测34 四、风险提示35 一、新材料：国产替代正当时 （一）新材料：我国新材料产业仍处于快速发展阶段 新材料是指新出现的具有优异性能的材料，或是传统材料改进后性能明显提高或产生新功能的材料，可以细分为先进基础材料、关键战略材料与前沿新材料等门类，涉及信息技术、生物工程技术、能源技术、纳米技术、环保技术、空间技术、计算机技术和海洋工程技术等现代高新技术及其产业。新材料的发现、发明和应用推广与技术革命和产业变革密不可分。“一代材料、一代器件、一代设备”，新材料对新兴产业发展具有基础和先导作用，对国民经济、国防军工建设起着重要的支撑和保障作用。材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的战略性新兴产业。 当前，我国正处于新材料工业由大变强的关键时期，加快培育和发展新材料产业，对于新材料工业升级换代，支撑战略性新兴产业发展，保障国家重大工程建设，促进传统产业转型升级，构建国际竞争新优势具有重要的战略意义。 据工信部数据，2022年，我国新材料产业总产值达到6.8万亿，与2012年相比规模扩大近6倍。根据新材料在线和中商在线预测，2023年我国新材料产业产值规模预计为7.9万亿，2025年我国新材料产业产值规模有望达到10万亿元。我国新材料产业仍处于快速发展阶段。 《“十四五”原材料工业发展规划》提出，到2025年，我国新材料产业规模将保持持续扩大趋势，占原材料工业比重明显提高。从地方层面来看，未来我国省级新材料产业规模将会持续扩大。比如，浙江省新材料产业规模预计将超过1.6万亿；安徽省预计超过1万亿，规划打造百亿级新材料龙头企业20家；山西省预计达到300亿，年均增长率预计超过13%。 新材料领域企业整体实力不断增强，截止2022年底，我国已有7个国家级新材料领域先进制造业集群、6个国家级创新中心、1972家专精特新“小巨人”企业。经过多年攻坚，我国已经形成全球规模第一、门类最齐全的材料产业体系。但当前我国新材料产业仍面临先进基础材料参差不齐，关键战略材料受制于人，前沿新材料技术有待突破等问题。市场认为材料制造领域竞争激烈，部分新材料产品已出现产能过剩情况，后续成长性堪忧。我们认为新材料技术迭代较快，不同产品确实呈现不同生命周期，但具有国产替代以及技术升级属性的新材料仍具有较高行业壁垒以及成长性。我们主要关注国产替代加速的石英材料、技术不断升级的玻纤及制品等细分领域。 图1：新材料行业历年总产值（万亿元） 图2：十四五期间新材料重点发展领域 资料来源：新材料在线，中国银河证券研究院 资料来源：新材料在线，中国银河证券研究院 （二）石英材料：光伏装机带动需求高增，国产替代进程加速 高纯石英砂指SiO2纯度大于99.9%、杂质元素含量极低的石英微粉，具有耐高温、低热膨胀性、高度绝缘、耐腐蚀、透光性强等特点，常作为原材料广泛应用于大规模集成电路、光伏、光纤、光源、薄膜材料、国防科技等领域，在高科技与高端制造领域中具备极高的战略地位。 图3：高纯石英砂主要产品及下游应用领域 资料来源：石英股份招股说明书，中国银河证券研究院 1.供给：国内高纯石英砂产量增加，合成技术有望突破，国产替代可期 高品质石英原矿资源分布不均，我国高品质原矿资源稀少。由于高纯石英砂的提纯制备对原料矿石质量要求较高，全球符合质量要求的高纯石英原料矿床稀少。根据王九一《全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状》统计，全球高纯石英原矿主要分布于美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、毛里塔尼亚、中国、加拿大等7个国家，共15处矿床，生产矿山8处，未开采7处，其中美国斯 普鲁斯派恩矿具有矿体规模大、石英中流体杂质少、矿石品质稳定等优点，目前该矿供给了全球90%以上的高纯石英砂需求量，美国矽比科及挪威TQC掌握其采矿权。我国石英资源储量丰富，约有150处矿产地，产品种类多，但是大部分矿床为普通硅石矿，质量不高，对于高纯石英砂的提纯与制备具有局限性，我国真正适用于提纯光伏及半导体用高纯石英砂的石英矿床数量极少，目前我国仍需要进口高纯石英石原料满足国内高纯石英砂的生产。 图4：全球石英原矿分布情况 资料来源：王九一《全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状》，中国银河证券研究院 高纯石英砂行业集中度高，石英股份生产情况可间接反映我国高纯石英砂整体情况。目前全球范围内目前仅有美国尤尼明、挪威TQC、中国石英股份三家企业具备高纯石英砂规模化量产技术和能力。国内高纯石英砂行业集中度较高，生产企业主要集中在江苏东海等地区，产能规模最大的企业是石英股份。石英股份作为国内目前唯一一家掌握高纯石英砂量产技术的企业，其高纯石英砂的生产情况一定程度上可间接反映我国高纯石英砂行业整体供给情况。 与海外高品质脉石英矿签订长期供应协议，未来我国石英石原料供给稳定。目前行业内主流的高纯石英砂制备方法是矿物提纯法，此制备方法对石英矿及石英原料纯度及杂质等要求较高。在全球具备高纯石英砂规模量产技术的三家企业中，美国矽比科和挪威TQC手握高品质、大规模的斯普鲁斯派恩矿采矿权，而石英股份受限于国内高品质石英矿稀缺，生产高纯石英砂的石英石主要 靠外采供应，近几年石英股份的海外石英石采购量呈增长趋势，2021年海外采购占比达93.32%。目前石英股份已经与海外高品质脉石英矿签订了长期供应协议，意味着我国未来石英石的供应较为稳定。 图5：石英股份历年石英石原材料采购情况（吨）资料来源：石英股份可转换公司债券评级报告，中国银河证券研究院 高纯石英砂明年产能将释放，缓解国内供需紧张问题。在光伏产业快速发展的背景下，其对高纯石英砂需求量快速增长。石英股份近年来不断扩大产能规模、增加产量来满足国内高纯石英砂需求，截至2022年3月底石英股份高纯石英砂产能达3万吨/年，2022年公司高纯石英砂产量达 3.69万吨。此外，石英股份持续扩张产能规模，推进三期项目建设进度，此项目将形成年产6万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂及5800吨半导体石英制品的生产能力，整个项目建设周期为3年，其中年产6万吨高纯石英砂项目预计在2023年年底和明年上半年陆续释放产能。随着石英股份新增产能的投产，国内高纯石英砂供给将增加，一定程度上缓解国内高纯石英砂供给紧张问题。 图6：石英股份高纯石英砂产能、产量及产能利用率 图7：石英股份高纯石英砂产量（吨）及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 合成石英砂有望实现量产。在优质石英矿资源稀缺、下游需求旺盛的情况下，合成石英砂逐渐进入各大企业的视野，部分企业已提前布局、开拓人工合成石英砂领域。凯盛科技投资建设的年 产5000吨高纯合成二氧化硅项目正在推进中，预计2023年年底设备安装调试完成，有望在2024年释放产能。凯盛科技的合成高纯石英砂产品纯度可达6N-7N，主要目标市场是芯片的抛光材料、光伏用坩埚材料、半导体用封装材料和制作材料等。 国产替代加速，技术进步有望突破我国资源稀缺瓶颈。高纯石英砂在光伏行业中主要用于生产晶硅产业链中的石英坩埚。石英坩埚可支持太阳能高温条件下连续拉晶，是用来装放多晶硅原料 或单晶回收料的消耗性石英器件。石英坩埚是分层结构，分为外层、中层、内层，内层是气泡空乏层，与晶液直接接触，故内层砂对高纯石英砂纯度要求极高。目