建筑建材行业2023年度中期投资策略：景气复苏，坚守龙头

11 中邮证券 2023年06月06日 证券研究报告 景气复苏，坚守龙头 ——建筑建材行业2023年度中期投资策略 行业投资评级：强于大市 丁士涛 中邮证券研究所建筑建材团队 投资要点 建筑央国企：“一利五率”新的考核体系下央企经营灵活度得到提升，更加注重央企经营质量和盈利能力，有利于建筑央国企估值修复。首先推荐积极发展成长属性强、高毛利储能业务的中国电建、现金流更优的资源和矿山设计业务快速发展、增厚业绩的中国中冶。同时建议关注受益于新疆区域基建弹性，建筑订单有望高增的北新路桥*和新疆交建*（标*为暂未覆盖）。 基建产业链：1）水泥：新疆位于“一带一路”核心枢纽地带，首届中国-中亚峰会召开为新疆带来新发展机遇。新疆交通基础设施等重大项目建设预期提速，水泥需求有望获得提振，叠加区域供给格局持续向好支撑水泥价格，促进新疆水泥企业盈利修复。推荐新疆区域水泥龙头青松建化、天山股份。2）外加剂：基建重大工程项目开复工提速，重点工程减水剂需求回暖。推荐2023年减水剂主业有望彰显高弹性、风电灌浆料等功能性材料快速成长的外加剂龙头苏博特。3）钢结构：推荐产需两旺，量利齐升有望持续兑现的钢结构制造龙头鸿路钢构。4）建筑设备租赁：推荐受益于高空作业平台租赁行业高景气，公司轻资产+数字化持续赋能的华铁应急。 消费建材：随着房地产政策端继续放松，市场信心有望修复，新房与二手房市场销售端有望回暖，带动消费建材基本面复苏。短期来看，C端、小B端消费建材需求率先复苏，龙头企业订单量和发货有望持续向好。中长期来看，消费建材各赛道龙头在规模、渠道等方面优势显著，中小企业出清、龙头市占率提升的逻辑将持续演绎。推荐C端占比提升、减值风险充分释放的竣工端瓷砖龙头蒙娜丽莎、涂料龙头三棵树、渠道结构持续优化，新规催化市场扩容的防水龙头东方雨虹。 玻璃：短期来看，下游房地产竣工端修复支撑需求，浮法玻璃价格存上涨动力，后续仍需关注供给端玻璃产线复产点火节奏。持续推荐规模、成本优势显著，2023年盈利有望彰显弹性的浮法玻璃龙头旗滨集团、TCO镀膜玻璃量产实力国内领先的金晶科技。 玻纤：玻纤板块短期有望受益于下游风电装机预期高增、需求旺盛、消化新增产能改善供需格局；中长期内高端产品占比提高、龙头属性强化依然是行业主逻辑，当前板块估值底部区间，配置性价比凸显。建议关注规模优势显著、高端产品占比提升的玻纤龙头中国巨石。 风险提示：宏观经济下行、基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料、燃料价格持续上涨风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期；“一带一路”相关政策推进不及预期。 请参阅附注免责声明2 目录 2023H1建筑建材板块行情回顾 一 “保交楼”助力竣工修复，基建延续“稳增长” 二 三建筑：“一带一路”推动海外订单高增，“中特估”催化央企估值修复 建材：竣工端消费建材率先复苏，周期底部供需格局迎来优化 四 投资建议 五 风险提示 六 3 4 4 —2023H1建筑建材板块行情回顾 1.12023H1建筑建材板块行情回顾 1.22022暨2023Q1业绩综述 1.32023Q1基金持仓分析 截至2023/6/2，建筑装饰（申万）指数年度涨幅为12.19%，涨幅位于31个申万一级行业指数中的第4名；建筑材料（申万）指数跌幅为8.47%，涨幅位于31个申万一级行业指数中的第26名。 图表1：申万一级行业指数及沪深300指数2023年初至今涨跌幅（%） 12.19% -8.47% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 传媒通信计算机 建筑装饰 电子石油石化公用事业机械设备非银金融家用电器国防军工 环保纺织服饰有色金属 银行沪深300 汽车医药生物 钢铁轻工制造交通运输 煤炭电力设备社会服务食品饮料基础化工 综合建筑材料农林牧渔房地产美容护理 商贸零售 -20% 图表2：建材板块申万二级行业指数2023年初至今涨跌幅（%） 水泥建筑材料玻璃玻纤装修建材 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表3：建筑板块申万二级行业指数2023年初至今涨跌幅（%） 20.99% 14.69% 13.35% 12.19% 8.50% -5.52% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5 2023年春节过后，受益于基建重大项目复工复产全面提速叠加疫后消费需求集中释放，建材板块涨幅跑赢大盘。3月中下旬以来，房地产销售端复苏曲折，市场情绪悲观，以及年报披露期的扰动，建材板块跌幅较大。建筑板块受益于“中特估”、“一带一路”等主题催化涨幅靠前。 个股方面来看，2023年初以来涨幅靠前的个股主要为区域需求有催化因素的水泥股、出口链消费建材；建筑板块涨幅靠前的为海外工程占比高的建筑央国企以及业务涉及AI等热点板块的公司。 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 建筑材料 水泥 玻璃玻纤 装修建材 图表4：2023年初至今建筑材料/建筑装饰（申万）及二级行业指数相对沪深300涨跌幅（%） 30% 25% 20% 15% 2023-01-02 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 10% 5% 2023-01-02 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 0% -5% -10% 图表5：2023年初至今建材板块涨跌幅TOP10个股（%） 40% 20% 0% -20% -40% 海象新材青松建化力诺特玻宁夏建材西藏天路中铁装配公元股份华立股份惠达卫浴顾地科技ST深天震安科技金刚光伏坚朗五金金圆股份万里石旗滨集团科顺股份凯盛新能 鲁阳节能 -60% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表6：2023年初至今建筑板块涨跌幅TOP10个股（%） 90% 70% 50% 30% 10% -10% 上海港湾华建集团北方国际新城市深桑达A圣晖集成上海建科华图山鼎中钢国际设计总院美丽生态矩阵股份天沃科技森特股份汇绿生态深城交建研设计浙江交科金埔园林 全筑股份 -30% 注：截至2023/6/2，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 建筑装饰工程咨询服务Ⅱ装修装饰Ⅱ 专业工程基础建设房屋建设Ⅱ 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 6 截至2023/6/2，建筑材料（申万） 图表7：建材子板块PE（TTM）及近1年分位数 图表8：建筑子板块PE（TTM）及近1年分位数 89.4% 93.1%92.7% 65.3% 69.0% 53.5% 37.6% 2.9% 30 PE（TTM）（剔除负值）为25 17.39，位列31个申万一级行业第20 20，略高于沪深300PE估值水平。15 10 从股息率角度来看，在31个申万5 一级行业中，建材指数近12个月0 股息率为3.50%，在31个申万行业 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6098.4% 50 40 30 20 10 0 84.1% 15.9% 3.3% 82.9% 82.9% 30.6% 75.9% 60.8% 90.2% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 指数中位于前列。 1年分位数 PE-TTM 注：截至2023/6/2，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 PE-TTM1年分位数 注：截至2023/6/2，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 60 50 40 30 20 10 0 图表9：申万一级行业指数PE(TTM） 图表10：申万一级行业指数近12个月股息率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 社会服务国防军工计算机美容护理 电子传媒 食品饮料 综合商贸零售机械设备医药生物 汽车农林牧渔轻工制造公用事业电力设备 通信 纺织服饰 环保建筑材料基础化工非银金融家用电器 钢铁有色金属房地产沪深300交通运输石油石化建筑装饰 煤炭 银行 煤炭银行 石油石化 钢铁家用电器建筑材料交通运输房地产沪深300纺织服饰非银金融基础化工 通信建筑装饰食品饮料公用事业 环保机械设备有色金属轻工制造商贸零售 汽车传媒 医药生物美容护理电力设备 电子计算机农林牧渔社会服务国防军工 综合 注：截至2023/6/2，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 注：截至2023/6/2，资料来源：iFinD，中邮证券研究所 7 图表12：消费建材板块营业收入及同比增速（亿元，%） 图表11：建材行业营业收入及同比增速（亿元，%） 图表13：玻璃板块营业收入及同比增速（亿元，%） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201520162017201820192020202120221Q23 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴） 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201520162017201820192020202120221Q23 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201520162017201820192020202120221Q23 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表14：建材行业归母净利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表15：消费建材板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表16：玻璃板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 60% 1000 40% 800 20% 600 0% 400 -20% 200 -40% 0 -60% 201520162017201820192020202120221Q23 归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201520162017201820192020202120221Q23 归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201520162017201820192020202120221Q23 归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 8 图表17：玻纤板块营业收入及同比增速（亿元，%） 图表18：水泥及减水剂营业收入及同比增速（亿元，%） 图表19：其他建材板块营业收入及同比增速（亿元，%） 600 500 400 300 200 100 0 201520162017201820192020202120221Q23 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴） 50%