中国项目管理行业 – 地方政府融资平台的不可持续需求，但违约开发商的需求更多
招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国项目管理部门 跑赢大盘 (维护) 中国项目管理部门 苗族张 (852)37618910 zhangmiao@cmbi.com.hk 杰弗里曾 (852)39163727 jeffreyzeng@cmbi.com.hk 李贝拉 (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 相关的报告 1.中国项目管理部门 ——违约开发者平台, 新需求 2.绿城管理(9979 香港)-1h22结果:结构变化是关键 3.绿城管理(9979 香港)——又惊喜:1h22新合同主要打 从地方政府融资平台更不可持续的需求从开发商违约 由于土地市场正在降温，地方政府融资平台不允许主动获取土地和过去一样，PJM公司将面临需求逐渐下降的问题。 从长远来看，地方政府融资平台。ST需求可能不会大幅下降，主要是由于 10月8日的新规定限制与地方政府融资平台一起保留土地’ 流动性压力释放了部分保留土地的需求。更多 需求可能来自违约开发商，因为一系列政策正在敦促完成住房交付目标。我们预测绿城管理将完全 完成公司’的目标（同比增长20%），满足多元化需求来源，但估计CCM仅完成目标的51%，由于 河南的父母和新冠肺炎疫情控制。我们继续青睐绿城管理。因为我们认为市场过度关注ParentCo风险，而该公司是 预计2022年NP将同比增长27%。保持CCM的保持。 地方政府融资平台的需求很难维持．土地交易量下降 财政部第126号文件于10月8日公布后，限制地方国有企业 地方政府融资平台购买土地以增加当地财政收入，以及未售出的土地 65个城市的比率从9月份的9%攀升至10月份的16.3%。我们看到南京/长沙在土地拍卖前撤销14/20地块，会计 占计划总金额的30%/48%。地方政府融资平台收购的地块是从长远来看，萎缩将导致对PJM公司的需求减少。 ST期限需求没有出现大幅下降，主要是由于1)地方政府融资平台在过去两年中保留了许多未开发的土地（仅占总数的16% 截至8月底开始）。而126号文件明确限于储备土地 通过融资部分释放了发展需求。2)地方政府融资平台是获得更多的流动性压力，促使他们将土地货币化 通过与PJM公司合作。绿城管理新 10月合约价值同比下降5.5%至人民币5.9亿元，平均为人民币8.5亿元每月3的时候。 由于房屋交付目标，违约开发商的需求增加。 最近引入了一系列策略（查找在报告中读取的策略）以添加意法半导体向开发商提供流动性，更重要的是支持按时住房交付仍然是监管机构眼中的第一要务。这继续带来 对PJM公司的强烈需求，绿城管理公司拥有约10%的新 10M22合同（约合人民币7.2亿元服务费）违约 面临交付压力的开发商，包括大牌，不仅是奥源，还有扩展到融创、佳兆业、正荣等。临时需求来自 我们预计LGFV和违约开发商将在短期内继续存在 绿城管理全面完成85亿元人民币、同比增长20%的目标 在22财年，并估计CCM在22财年的新合同建筑面积将下降64% 同比至3.6百万平方米（目标的51%），因为该公司在很大程度上受到 parentco的流动性危机(数字2) ParentCo。的影响是什么?绿城管理。,我们认为市场是overconcernedparentco风险1)公司少 对Parentco建立的生态系统的依赖性高于其证明的同行 比Parentco更大的供应商基础，以满足多样化的客户需求。2)只有30%的项目使用相关方的PM服务。（相对于约95% CCM)。3)绿城中国违约的可能性非常低，因为它保持财务稳定，3个类别全部绿色。我们保持保留 在CCM上，因为它仍然受到CCRE流动性危机的笼罩，并重申买入绿城管理，预计2022年净利润将同比增长29%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 10月销售更新：绿城管理节拍，CCM内联。绿城管理。 10月份合约销售额120亿元人民币，同比增长60%/5%增长与前100强房地产开发商的-28%/-3%相比，主要由温州/珠海/昆山销售率较高的项目。这 公司在上海有一个项目，可售价值73亿元人民币，将 将于12月推出，这将大大提振全年销售额。CCM的10月销售额人民币同比下降48%，9月份为-51%。公司简介 10M22年完成销售额179亿元，占全年60% 目标（300亿元人民币），鉴于母公司CCRE是 通过河南大规模裁员和新冠疫情控制来应对流动性问题仍然悬而未决。 图1：绿城管理将在22财年完成85亿元人民币的新合同 资料来源:公司数据,CMBIGM 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2:CCMGFA估计新合同 图3：物业销售-绿城管理vs.工业 资料来源:公司数据、CRICCMBIGM 图4:房地产销售-CCM和行业 资料来源:公司数据、CRICCMBIGM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均不 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及（4）在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。 CMBIGM评级 买持有出售 不评价 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在损失超过10%的股票 :股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘 “与大盘持平”上调至“强于大盘 表现不佳 ：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准 ：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准 ：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银国际证券有限公司（「招银国际证券」）是招银国际金融有限公司（全资附属公司）的全资附属公司中国招商银行) 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM做 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定及并非保证，并可能因依赖相关资产的表现而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息。 向其分发的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或 进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责，因依赖本报告中包含的信息而造成的任何直接或间接损害或费用。任何使用该信息的人 本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。中标比格姆已尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息， “按原样”提供建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能使 与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能为自己和/或代表持有本报告所述公司的头寸、做市或担任委托人或从事证券交易不时的客户。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与以下公司建立投资银行或其他业务关系 本报告。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会假设与此相关的任何责任。本报告仅供预期收件人使用，不得复制、重印、出售、重新分发或 未经CMBIGM事先书面同意，出于任何目的全部或部分发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合2000年金融服务和市场法（金融促进）命令（经修订）第19（5）条的人士 不时）（“命令”）或（II）属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等”）的人士，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文档在美国的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和 研究分析师的独立性。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未注册或不符合研究资格金融业监管局（“FINRA”）分析师。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保 分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告拟在美国分发 仅向“主要美国机构投资者”（定义见美国《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条所定义，不得提供给任何其他机构投资者美国人。收到本报告副本的每位主要美国机构投资者均声明并同意其不得 向任何其他人分发或提供此报告。本报告的任何美国接收者希望根据该信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的应仅通过美国注册的经纪自营商进行。 在新加坡接受这个文档 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），定义如下的豁免财务顾问新加坡《财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其各自外国制作的报告 根据《财务顾问条例》第32C条的安排，实体、关联公司或其他外国研究机构。报表的分发位置在新加坡，非《证券及期货法》（第289章）所定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者 新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应联系 CMBISG致电+6563504400，了解由报告引起或与报告有关的事项。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3
