造纸：更多积极的信号正在出现 反转或仍需时间，但再平衡并非遥不可及，9月以来，浆纸产业链在需求端出现了更多 积极的信

【华泰原材料龚劼|王帅】造纸：更多积极的信号正在出现□反转或仍需时间，但再平衡并非遥不可及9月以来，浆纸产业链在需求端出现了更多积极的信号。 成品纸生产企业在降库存的情况下，开工率普遍同步提升。浆纸价格总体上行，产业链盈利情况有所改善。 我们认为这反映了在旺季背景下，行业距离供需平衡点并不遥远。 但另一方面，由于行业供给释放的高峰期仍未渡过，供需反转现在可能 【华泰原材料龚劼|王帅】造纸：更多积极的信号正在出现□反转或仍需时间，但再平衡并非遥不可及9月以来，浆纸产业链在需求端出现了更多积极的信号。 成品纸生产企业在降库存的情况下，开工率普遍同步提升。浆纸价格总体上行，产业链盈利情况有所改善。 我们认为这反映了在旺季背景下，行业距离供需平衡点并不遥远。 但另一方面，由于行业供给释放的高峰期仍未渡过，供需反转现在可能仍然为时尚早。 9月业内部分龙头企业宣布放缓部分项目的建设，浆纸产业链供给端高增长的局面有望在2024年出现分化，部分品种的新增供给有望减缓，为行业的再平衡增添砝码。 □箱板瓦楞：纸厂库存降至低位，支撑价格提涨得益于中秋国庆的消费旺季以及下游补库存，生产企业的库存已经处于近3年的低位。纸价修复在9月起加速，较8月中旬的低位已反弹206元/吨(+5.9%)。 随着龙头企业放缓部分项目建设，2024年箱板瓦楞纸产能增长有望较2023年显著放缓。较低的库存水平仍有望在旺季支撑箱板瓦楞纸价格。 但8月以来新增产能投放加速，供需反转的基础仍不牢固，1H24或仍需面临较为严峻的市场考验。 □白卡纸：旺季供需维稳，供给冲击临近9月以来白卡纸市场供需较为平稳，生产企业库存较8月末-4.4%，但仍处于近年高位。受纸浆价格快速上涨催化，白卡纸价格在国庆节后再度上涨。 如执行到位，当前的白卡纸价格有望较7月中旬低位反弹624元/吨(12.7%)。 随着江苏大型白卡纸项目完成安装，下一轮供给冲击正在临近，白卡纸价格进一步修复的时间窗口可能并不充裕。 □文化纸：7月以来的价格复苏显著文化纸是2H23以来价格修复速度最快的成品纸，双胶纸和铜版纸价格分别较7月中旬的低位反弹755元/吨(13.6%)和505元/吨(9.1%)。 文化纸新增产能有望在2024年回归常态，但2023年仍然处于产能投放的高峰期。 我们预计仍有107万吨/年产能将在年底前投产，更大的市场挑战可能仍会在1H24到来。 □纸浆：旺季催化浆价反弹，但市场紧俏已现缓解各类成品纸在9月享受了较为普遍的库存下降和开工率提升，纸浆需求亦受益于此。 9月末国内主港库存较8月底下降13%，是今年以来最大单月降幅。 南美主要浆厂近期也将11月发往中国的浆价上调50美元/吨(+7-8%)。 但国庆过后，下游需求边际有所放缓，纸浆进口贸易商同样加大了出货，国内现货市场紧俏的程度已经有所缓和。