信用周度思考：同业存单基金对NCD市场有何影响？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 同业存单基金对NCD市场有何影响？ ——信用周度思考20220606 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-06-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1. 《城投债认购倍数中的资产焦虑——信用周观点20220529》 2.《TLAC对银行二级债供给冲击几何？——信用周度思考20220522》 3. 《城投年报中的融资故事（2014-2021）——信 用 周 度 思 考20220515》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 同业存单知多少？ 目前已有五批同业存单基金获批发行，已成立数量达16支。2021年为同业存单基金申请高峰期，2022年申请数量较少，现阶段主要处于存量申请的消化时期。 按类型划分，已发行+待审批的116支同业存单基金可划分为指数型（占比91%）与主动管理型（占比9%）。投资限制上：投资于同业存单的比例不低于资产的80%。业绩基准上：大部分以中证指数为基准，少量以中债指数为基准。主动管理型同业存单基金在投资限制与业绩基准上与存单指数基金类似。 潜在规模测算：理论万亿规模上限，或带动4,000亿高评级存单需求。以100亿元的募集上限测算，剩余待审核同业存单基金发行额上限预计达万亿规模。若按照54亿元的平均募集上限和80%的同业存单最低持仓测算，预计将带动4,320亿元的高等级存单配置需求。 发行节奏偏缓，募资发行仍存不确定性。从发行节奏上看，2021年11月、2022年4月、5月发行额分别为152亿份、414亿份、297亿份，发行节奏偏缓，现阶段大多数存单基金仍处审批阶段未获准发行，且每批获准发行仅为5~6支，监管审批与投资者认购情绪存在不确定性。 ⚫ 同业存单市场会产生哪些影响？关注利差、久期、持有者结构的变化 利差方面：同业存单指数基金业绩挂钩中证同业存单AAA指数，高等级存单配置需求有望带动同业存单利差走阔。现阶段发行主体为AAA级的同业存单占比61%，这也是同业存单基金增配需求的理论受益空间。 久期方面：监管加码现金管理类理财、货币市场基金久期限制，而同业存单基金并未对存单久期有额外的投资限制，存单基金增发或将增添长久期同业存单的配置需求。 持有者结构方面：广义基金持仓存单占比不断攀升，2022年4月份达到58%。 ⚫ 一季报看同业存单基金，资产端投向了哪里？ 第一批（6只）获准发行的同业存单均已披露一季度报告。 规模方面，一季度份额为297亿份，较成立初期上升95%。 收益率方面：一季度年化收益率为2.43%，基金净值平均为1.00785，中证同业存单AAA指数年化变动为2.78%。 投资类型方面：第一批同业存单基金仍处于建仓期，债券投资占比平均为 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 84.6%，部分同业存单基金投资债券的比例偏低。 债券投资结构方面：同业存单、金融债（主要为政金债）、短期融资券为前三大投资券种，平均占比分别为74.12%、13.43%、8.73%。 ⚫ 风险提示：监管政策变动风险 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 同业存单基金对NCD市场有何影响？..................................................................................................................... 5 1.1 同业存单基金知多少 ......................................................................................................................................... 5 1.1.1 共116支同业存单基金申请，已成立数量达16支 ................................................................................... 5 1.1.2 同业存单基金可划分为指数型与主动管理型 ............................................................................................. 6 1.2 同业存单基金扩容，或将增添4,000亿高等级存单配置需求 ........................................................................... 7 1.2.1 潜在规模测算：预计万亿存量规模，带动4,000亿高评级存单需求 ......................................................... 8 1.2.2 同业存单市场会产生哪些影响？关注利差、久期、持有者结构的变化 ..................................................... 8 1.2.3 一季报看同业存单基金，资产端有什么特征 ............................................................................................. 9 2 重要事件： ............................................................................................................................................................. 11 2.1 信用要闻：地方政府差别化落实稳经济政策 ................................................................................................... 11 2.2 违约负面 ......................................................................................................................................................... 13 2.3 评级下调：本周1家企业评级下调 ................................................................................................................. 13 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 13 3.1 批文注册：本周交易所有3个终止审核项目，较上周增加3只 ..................................................................... 13 3.2 取消发行：本周共取消/推迟发行债券2只，较上周增加1只 ........................................................................ 14 3.3 发行偿还：城投债净融资86亿元，产业债净偿还222亿元 .......................................................................... 15 3.4 到期压力：下周城投债到期775亿元，产业债到期1026亿元 ...................................................................... 16 3.5 票面利率：本周城投债票面-30BP，产业债票面-50BP .................................................................................. 18 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 19 4.1 信用利差：期限利差与等级利差走阔.............................................................................................................. 19 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 21 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 23 证券研究报告 图表目录 图表1同业存单基金申请与成立数量（单位：支） ........................................................................................................ 5 图表2 同业存单基金规模（单位