关注零售行业年度投资策略：卯迎旭日、复苏有时

零售行业2023年投资策略：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著 11月13日，我们发布了商贸零售行业2023年投资策略：回顾2022年，受多地疫情影响，社会消费整体表现平淡；但医美化妆品、黄金珠宝部分龙头品牌经营表现显著优于行业整体。2023年零售行业投资，建议关注疫情防控等边际改善后的线下消费复苏，看好行业内已构筑显著优势的龙头品牌核心竞争力提升。（1）化妆品：行业短期承压，但中长期成长无虞。产业链角度，纵向看上下游经营业绩有所分化，横向看品牌方内部马太效应明显。国货崛起正当时，我们看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头品牌方。（2）医美：长期增长逻辑清晰，行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间。我们更看好具备技术资质壁垒、韧性更强的产品方，建议关注水光针、胶原蛋白、再生类产品和减重等高景气赛道。（3）黄金珠宝：头部品牌发力加盟持续扩张，积极开发新镶嵌品类提振盈利能力。防疫形式边际向好，黄金珠宝行业或将受益线下消费复苏，看好龙头公司基于市占率提升攫取较大红利。（4）培育钻石：填补、替代、创造三架马车有望驱动需求增长，下游零售品牌直接触达消费者、掌握定价权，有望实现较高毛利率，同时肩负消费者教育重任，国内市场能否打开将直接影响行业景气度和上下游企业盈利前景。（5）传统零售：关注超市企业多方面持续创新探索； 母婴零售乘政策东风，龙头企业依托品牌优势和资本加持，持续对外整合扩张。 行业关键词：百里鲜货、美丽田园、社零、所有女生、相宜本草等【百里鲜货】叮咚买菜在北京上线“百里鲜货”频道。 【美丽田园】一站式美丽与健康管理服务提供商美丽田园再次递交招股书。 【社零】2022年10月份社会消费品零售总额同比下滑0.5%。 【所有女生】美腕新设“所有女生”淘宝直播间。 【相宜本草】相宜本草拟接受上市辅导，时隔10年再度冲击上市。 板块行情回顾 本周（11月14日-11月18日），商贸零售指数报收2729.63点，上涨0.07%，跑输上证综指（本周上涨0.32%）0.25个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第15位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2022年年初至今互联网电商板块相对领先。个股方面，本周ST大集（+18.7%）、翠微股份（+10.6%）、壹网壹创（+8.6%）涨幅靠前。 投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（11日14日-11月18日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%。上证综指报收3097.24点，周累计上涨0.32%；深证成指报收11180.43点，周上涨0.36%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为医药生物、传媒和计算机。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2729.63点，周涨幅为0.07%，在所有一级行业中位列第15位。2022年年初至今，零售行业指数下跌11.52%，表现强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌14.91%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第15位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.07% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌11.52% 零售各细分板块中互联网电商板块本周涨幅最大；2022年年初至今，互联网电商板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周4个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为5.57%；2022年全年来看，各板块均下跌，其中互联网电商板块年初至今累计下跌1.22%，在零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为5.57% 图5：年初至今各板块均下跌，其中互联网电商跌幅最小 个股方面，本周ST大集、翠微股份、壹网壹创涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有50家公司上涨、35家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST大集、翠微股份、壹网壹创，周涨幅分别为18.7%、10.6%和8.6%。本周跌幅靠前公司为王府井、若羽臣、跨境通。 表1：本周零售行业ST大集、翠微股份、壹网壹创涨幅靠前 表2：本周零售行业王府井、若羽臣、跨境通等跌幅靠前 2、零售观点：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著 2.1、行业动态：关注《零售行业2023年投资策略》 零售行业2023年投资策略：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著。11月13日，我们发布了商贸零售行业2023年投资策略：回顾2022年，受多地疫情反复影响，社会消费整体表现平淡；上市公司经营业绩层面，我们测算得到零售企业2022年前三季度收入端相对稳定、利润端持续承压，三季度边际有小幅改善；值得注意的是，医美化妆品、黄金珠宝部分龙头品牌经营表现显著优于行业整体。对于2023年零售行业投资，我们建议关注疫情防控等边际调整改善后的线下消费复苏，看好行业内已构筑显著优势的龙头品牌核心竞争力提升。 图6：2022年前三季度社会消费呈现V型走势 图7：从扣非归母净利润看医美化妆品、珠宝恢复向好 化妆品：大单品、多渠道、多品牌驱动，国货美妆龙头崛起。整体看，行业短期承压增长略显疲态，但放眼中长期，成长依然无虞。产业链角度，纵向看上游代工厂与下游品牌方经营业绩有所分化，横向看品牌方内部马太效应明显。从近年国货品牌持续发力大单品并取得成功以及电商大促综合排名不断提升的情况看，我们认为在渠道发展、消费者教育深入和监管趋严等因素推动下，头部国货品牌与国际大牌之间已经历了错位竞争、迎头追赶两个阶段，现在进入同台对垒时期，而在产品驱动下，国货品牌着重布局大单品持续崛起。我们看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头品牌方：“大单品+多渠道”是短期销售业绩的保障；而“多品牌”战略则是化妆品公司长期增长根本，未来有望持续打开成长空间。 图8：2022年以来化妆品行业增长略显疲态 图9：电商大促榜单，国货品牌崛起势不可挡 医美：短期疫情扰动不改长期增长逻辑，关注水光、胶原、再生、减重赛道。短期看，疫情扰动及严格防控政策对终端医美消费造成一定影响，但医美需求存在刚性，特别是轻医美类项目展现出更强韧性。长期看，我国医美行业在渗透率、国产化率、合规化程度三方面均有较大提升空间，短期疫情扰动不改长期增长逻辑。产业链中，我们更看好拥有技术资质壁垒、在疫情背景下更有韧性的医美产品方。我们认为，医美产品的经典传递链路是厂商→医美机构→消费者（B2B2C），因此医美产品的核心竞争力在首先符合监管方（合规等）要求的基础上，同时满足机构方（盈利空间、多方面赋能等）和消费者（产品效果、价格等）的需求。医美行业我们建议关注水光针、胶原蛋白、再生类产品和减重等高景气赛道。 图10：中小机构经营遇困难，行业集中逻辑加速兑现 图11：产品方赋能机构有助于提高机构推广产品的意愿 黄金珠宝：疫情加速行业出清，龙头持续下沉扩张发展。（1）渠道：中小黄金珠宝品牌在疫情下囿于规模和资金实力有限，抗风险能力较弱，面临较大经营竞争压力； 而头部品牌基于强大品牌力、完善体系、低经营风险优势，调整加盟政策增大翻牌吸引力，发力加盟渠道持续扩张。（2）产品：为应对一口价改克重导致的毛利率下降问题，龙头品牌积极开发金镶钻、金镶玉等新镶嵌品类。我们认为，行业内工艺革新与年轻客群的悦己需求形成共振，产品具备特色和辨识度的品牌，更有望抢占消费市场、提升盈利能力。展望未来，受益“优化疫情防控20条”等政策发布和防疫形式边际向好，线下消费有望迎来复苏，黄金珠宝行业有望显著受益；而在这一过程中，龙头公司凭借强大供应链与渠道能力，将持续巩固、深化品牌力，提升竞争优势，有望实现市占率进一步提升。 图12：疫情影响下，中小品牌门店加速出清 图13：以周大福为例，头部品牌具有多方面竞争优势 培育钻石：科技造物赏消费新风尚，品牌零售企业开拓国内市场。培育钻石作为新兴品类，填补（填补天然钻毛坯供应缺口）、替代（基于性价比优势替代部分天然钻）、创造（拓展悦己等日常消费需求）三架马车有望驱动需求增长。复盘美国培育钻石市场（自2018年起通过约3年时间完成初步渗透），我们认为，鉴定机构认可与渠道龙头布局，叠加人权、环保等理念构建文化内核是推进培育钻石市场渗透的两大抓手。基于我国产业链看，上游毛坯龙头生产商已在设备规模和技术方面建立壁垒； 下游零售品牌直接触达消费者、掌握产品定价权，有望实现较高毛利率。后者同时肩负消费者教育重任，国内市场能否打开将直接影响行业景气度和上下游盈利前景。 我们认为，头部品牌资源优势明显，在发力布局培育钻后，有望依托海量门店教育消费者，构筑先发优势；关注潮宏基、中国黄金等公司四季度布局进展。 图14：美国培育钻石首饰渗透率近年来持续提升 图15：潮宏基与力量钻石合作加码培育钻石零售市场 传统零售：超市企业持续创新探索，母婴消费乘政策东风。传统零售方面，主要关注超市与母婴赛道。（1）超市：面对复杂的外部环境，龙头超市企业一方面持续提升供应链能力，保证生鲜产品“采购-仓储物流-销售”全链路的稳定优质，降低损耗与加价，深筑生鲜品类的竞争壁垒；另一方面也积极推进到家业务布局，深度挖掘门店资源优势，探索“店仓合一”模式，实现到店+到家的高效结合；此外，社区生鲜店、仓储会员店等新业态也在持续探索。（2）母婴零售：自2021年“三孩”入法之后，各地陆续推出一系列配套政策，另外2022年7月卫健委等多部门也发布相关指导意见，全方位地为推进人口长期均衡发展提供有力支撑。行业格局方面，随着人口红利消退叠加疫情影响，行业出清加速，多家区域性中小型母婴连锁品牌倒闭，母婴连锁头部企业依托品牌优势和资本加持，持续对外整合扩张。 图16：家家悦持续探索会员店业态 图17：三孩政策组合拳陆续落地 2.2、投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线1：关注贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头化妆品品牌。行业短期承压增长略显疲态，但放眼中长期，成长依然无虞。竞争格局方面，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，行业马太效应凸显；同时部分国货龙头品牌的多品牌战略也已逐步体现成效。我们看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头品牌方，重点推荐双十一销售情况较好且长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（双十一在天猫、京东、抖音渠道美妆行业均国货第一）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展（拟剥离房地产业务，坚定转型大健康产业）等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：疫后医美消费恢复，关注高壁垒、高韧性的医美产品龙头厂商。短期关注疫情边际变化，长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头。产业链中，我们看好具备技术资质壁垒、且面对疫情韧性更高的医美产品厂商，重点推荐爱美客，受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注积极布局培育钻石新品类的黄金珠宝龙头品牌。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐周大福（港资珠宝龙头品牌，持续发力渠道扩张）、潮宏基（发力培育钻石赛道）、周大生