行业投资策略：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著

商贸零售 2022年11月30日 投资评级：看好（维持） 卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著 ——行业投资策略 黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人）杨柏炜（联系人） 行业走势图 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 10% 0% -10% -19% -29% -38% 商贸零售沪深300 投资建议：关注疫后线下消费复苏，把握竞争优势边际提升的龙头品牌 2022年，我国社会消费和零售企业经营业绩受到疫情较大影响，但我们也看到，部分龙头品牌通过持续发力品牌、渠道和供应链建设，逆势实现优秀业绩表现。展望2023年零售行业投资，考虑疫情影响长期趋缓与近期优化疫情防控“二十条”等政策体现的边际变化趋势，我们建议重点关注受益疫情缓和、线下消费恢复的细分赛道，把握竞争优势边际提升的龙头品牌公司。具体包括三条投资主线， （1）化妆品：看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货美妆龙头品牌； 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 （2）医美：关注疫后医美消费恢复，看好高壁垒、强韧性的医美产品龙头厂商； 相关研究报告 （3）珠宝钻石：行业显著受益疫后线下消费复苏，龙头发力下沉扩张提升市占 率，此外关注部分品牌在培育钻石赛道先发卡位布局。 《双美生物发布胶原蛋白新品，巨子生物规范产品命名—行业周报》 -2022.11.27 《关注零售行业年度投资策略：卯迎旭日、复苏有时—行业周报》 -2022.11.20 《10月社零同比-0.5%，三重压力下社会消费低于预期—行业点评报告》 -2022.11.15 化妆品：行业进入产品驱动阶段，关注国货美妆龙头品牌崛起 整体看，行业短期承压但长期成长无虞；渠道方面线上占比提升、抖音快速崛起；产业链看，疫情、监管等因素冲击下，上下游经营表现出现分化，而品牌方内部马太效应加剧，头部国货品牌在大盘销售疲弱背景下实现逆势增长。我们认为，随着渠道红利减弱，目前化妆品行业已步入产品驱动阶段，国货美妆龙头品牌的“大单品+多渠道”逻辑得到持续验证，同时多品牌战略布局也初见成效，有望对长期成长形成支撑。建议关注功效护肤、防晒等细分赛道，重点推荐销售表现较好且长期成长逻辑清晰的国货龙头品牌，包括珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。 医美：短期冲击不改长期逻辑，关注高壁垒、强韧性的医美产品龙头厂商 短期疫情影响线下医美消费，轻医美体现较强韧性，行业也在逐步出清；长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头。我们认为，未来医美产品核心竞争力在于符合监管方（合规）要求基础上，还需要同时满足机构方（盈利、赋能等）及消费者 （效果、性价比等）需求。医美产品的迭代更新升级，也将持续引领行业热潮，建议关注水光针、胶原蛋白、再生类产品和减重等高景气细分赛道，重点推荐医美产品龙头爱美客，受益标的包括医美机构龙头朗姿股份等。 珠宝钻石：龙头持续下沉扩张，关注部分品牌培育钻石先发布局 短期疫情影响珠宝线下消费，但长期看，婚庆需求刚性叠加新工艺新产品将带来疫后消费复苏弹性；竞争格局方面，随着中小品牌经营承压、行业开始出清，龙头品牌发力下沉扩张，有望依托品牌、产品、渠道力优势实现市占率进一步提升。此外，培育钻石赛道方兴未艾，“填补、替代、创造”有望驱动消费需求增长，而在产业链中，下游品牌零售企业直接触达终端消费者、掌握产品定价权，未来有望凭借渠道优势成为产业链核心盈利环节。建议关注培育钻石国内市场教育、渗透率提升进程和部分珠宝品牌先发卡位布局优势，重点推荐周大福、潮宏基、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险、疫情反复、竞争加剧、政策风险等 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、零售行业综述：疫情扰动社会消费，三季度以来缓慢复苏5 1.1、零售数据：疫情带来多方面影响，三季度以来社会消费缓慢恢复5 1.2、零售行情：年初至今累计跌幅为14.25%，表现强于大盘7 1.3、零售企业经营业绩：二、三季度受到疫情反复明显影响7 2、化妆品：大单品、多渠道、多品牌驱动国货美妆龙头崛起9 2.1、行业复盘：短期增长有所放缓，抖音渠道快速崛起9 2.2、发展趋势：行业步入产品驱动阶段，国货品牌崛起势不可挡11 2.3、细分赛道：关注功效护肤、防晒等高景气赛道13 3、医美：监管趋严利好合规龙头，关注高景气细分赛道14 3.1、行业复盘：疫情扰动下轻医美韧性凸显，行业出清逻辑加速兑现14 3.2、长期逻辑：行业渗透率、国产化率、合规率均有提升空间15 3.3、解构医美产品：“BCG”三要素构筑产品核心竞争力16 3.4、细分赛道：关注水光、胶原蛋白、再生类、减重等高景气赛道18 4、黄金珠宝：疫情加速行业出清，龙头持续下沉扩张发展20 4.1、行业复盘：疫情中曲折前行，黄金品类持续热销20 4.2、行业观点：头部品牌渠道+产品双管齐下，持续提升市占率21 5、培育钻石：科技造物赏消费新风，品牌零售开拓国内市场23 5.1、综述：科技造物巧夺天工，“填补、替代、创造”驱动需求增长23 5.2、产业链：上游HTHP法我国领先，CVD法全球产能扩张弹性大24 5.3、下游消费市场：美国珠玉在前、国内方兴未艾，看龙头品牌入局26 6、传统零售：超市企业持续创新探索，母婴消费乘政策东风29 6.1、超市：持续推进供应链建设、到家业务布局、新业态探索等29 6.2、母婴零售：政策助力，龙头扩张整合、拓宽母婴生态布局30 7、投资建议：关注线下消费复苏，把握优质赛道龙头品牌31 8、风险提示32 图表目录 图1：2022年前三季度社会消费增速呈现V型走势5 图2：2022年CPI整体温和上涨，食品类增速较快5 图3：必选消费品类整体表现稳健，可选消费品类则出现分化5 图4：线上渠道渗透率保持在较高水平6 图5：2022年京东双11再创新纪录6 图6：线下各业态零售额（累计同比增速）分化明显6 图7：优化疫情防控“二十条”进一步明确防疫方向6 图8：2022年年初至今，零售（商贸零售）指数下跌14.25%7 图9：2022年年初至今零售行业（商贸零售）表现排在第10位7 图10：三季度行业收入端同比增速转正8 图11：二季度利润端明显承压，三季度有所好转8 图12：三季度，医美化妆品、黄金珠宝营收有所恢复8 图13：三季度超市亏损收窄，医美化妆品等利润承压8 图14：2022年以来化妆品行业增长略显疲态9 图15：我国化妆品行业规模长期有望保持稳健增长9 图16：化妆品行业电商渠道渗透率持续提升9 图17：化妆品在抖音渠道的销售快速崛起9 图18：2022Q3有多个美妆品牌关停、退出中国市场10 图19：头部国货品牌方营收增速远高于行业水平10 图20：21世纪以来，根据驱动力不同，国货化妆品品牌的发展可划分为三个主要阶段11 图21：雅诗兰黛明星大单品小棕瓶生命周期长12 图22：国货品牌积极打造、迭代大单品12 图23：“功效”成为消费者关注重点13 图24：国货品牌布局功效护肤赛道俘获消费者心智13 图25：防晒化妆品在护肤流程中扮演重要角色13 图26：我国防晒化妆品人均年消费水平较低（2021年）13 图27：疫情影响人员流动，一线城市虹吸效应减弱，手术类项目明显收缩14 图28：疫情、监管背景下医美机构经营遇困难，多地中小医美机构意欲转让14 图29：中国医美项目渗透率远低于发达国家15 图30：轻医美占比有望持续提升15 图31：薇旖美为目前唯一合规重组胶原蛋白填充剂15 图32：医美行业乱象层出不穷，需要严监管规范15 图33：医美产品生产商占据产业链核心环节16 图34：行业持续规范背景下，合规性是医美产品生命力最重要的保障16 图35：产品厂商赋能机构有助于提高机构推广对应产品的意愿17 图36：即刻效果、持续时长、安全性、价格等指标均是消费者关注重点17 图37：胶原蛋白注射产品规模有望较快提升18 图38：重组胶原蛋白渗透率有望持续提升18 图39：目前国内再生类产品市场呈现三足鼎立格局19 图40：2021年我国肥胖人数已达2.3亿人19 图41：GLP-1受体激动剂通过抑制食欲产生减肥功效19 图42：2022年黄金珠宝零售额呈现正V形走势20 图43：黄金珠宝零售额累计增速跑赢多数可选消费品类20 图44：疫情影响下，中小品牌门店加速出清20 图45：头部品牌相继将一口价黄金改为按克计价20 图46：周大福精致店主打小业态、针对性选品21 图47：周大生推出新业态“周大生经典”以黄金为主21 图48：潮宏基数字化赋能支持加盟门店管理21 图49：以周大福为例，头部品牌具有多方面竞争优势21 图50：设计与工艺升级有望拓展黄金首饰消费场景22 图51：周大福推出“人生四美”系列产品22 图52：周大福通过加盟模式发力渗透下沉市场22 图53：潮宏基“花丝风雨桥”系列彰显时尚珠宝特色22 图54：天然钻石和培育钻石均为“真钻石”，主要差异仅在于形成过程不同23 图55：近年来全球天然钻石供给持续受限23 图56：培育钻石更容易生产大钻、彩钻、异形钻23 图57：拆解产业链来看，上游毛坯生产端和下游品牌零售端掌握核心价值环节24 图58：六面顶压机的核心硬件包括铰链梁、顶锤等24 图59：CVD法相关技术水平仍在快速迭代25 图60：征世科技首发臻作亮相进博会25 图61：印度培育钻石裸钻出口额持续增长25 图62：印度钻石切磨产业优势在于人力成本极低25 图63：美国培育钻石首饰渗透率2020-2022年持续提升26 图64：已有较大比例美国消费者了解培育钻石品类26 图65：从美国市场看，2019年开始终端零售品牌布局开始提速26 图66：莱昂纳多《血钻》揭露天然钻石产业人权问题27 图67：培育钻石宣传会强调环境友好特质27 图68：近年来国内培育钻石品牌也在蓬勃发展27 图69：培育钻石品牌通过线上科普种草教育消费者28 图70：年轻客群对培育钻石有较大兴趣与接受度28 图71：潮宏基宣布与力量钻石等成立合资公司28 图72：中国黄金董事长陈雄伟宣布拟布局培育钻石领域28 图73：2022Q3超市板块整体营收同比略有下滑29 图74：2022Q3超市板块亏损额同比收窄29 图75：永辉超市持续推进供应链建设29 图76：家家悦已在探索会员店业态29 图77：母婴消费市场规模有望稳步增长30 图78：三孩政策组合拳陆续落地30 图79：爱婴室收购贝贝熊，双品牌协同共进30 图80：爱婴室开设“星可星可托育园”拓展生态布局30 表1：零售各细分板块2022年前三季度财务指标：超市亏损收窄，黄金珠宝、医美化妆品营收有所恢复8 表2：新规要求化妆品需做功效宣称，推动行业合规门槛提升10 表3：电商大促排名持续提升，国货崛起势不可挡12 表4：过去常有不合规的妆字号产品被用于“水光针”项目18 表5：投资建议：关注优质零售细分赛道机会31 1、零售行业综述：疫情扰动社会消费，三季度以来缓慢复苏 1.1、零售数据：疫情带来多方面影响，三季度以来社会消费缓慢恢复 2022年前三季度，社会消费增速呈现V型走势，主要系疫情反复等因素扰动影响。 2022年前三季度，我国社零总额为32.0万亿元（同比+0.7%），其中一、二、三季度单季同比分别+3.3%/-4.6%/+3.5%，整体呈现出V型走势，二季度受疫情明显影响，三季度以来则有缓慢恢复。物价方面，受食品价格尤其是猪肉价格上涨带动，2022年前三季度CPI温和上涨，但10月份涨幅有所回落，2022年10月整体/食品类CPI同比增速分别为+2.1%/+7.0%。 图1：2022年前三季度社会消费增速呈现V型走势图2：2022年CPI整体温和