大类资产表现回顾及资金流向监测周报：年内第二波反弹或仍在途中

│ 年内第二波反弹或仍在途中 （2022.11.14-11.20） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 相对市场表现 证券研究报告 2022年11月20日 投资策略 投资策略 投资要点 策略聚焦 建议关注高“科含量”行业和低估值港股机会。高质量发展和自主可控的大背景下，中长期看好“科含量”较高的行业，如计算机、国防军工、电子、机械设备、医药生物、社会服务、美容护理、电力设备、汽车、传媒、通信，创业板和科创板双创板块或有望迎来历史性机遇。建议关注港股投资机会。目前，恒生指数市盈率分位数处于历史较低水平，近十年分位数仅为1.06%，远低于美国市场和中国大陆市场，投资性价比凸显。美元指数和十年期美债双双见顶回落，体现出市场对美联储加息预期降温，有望提升投资者风险偏好，或提升香港市场流动性，边际改善港股估值水平。 从新兴产业渗透率角度，建议虚拟现实和云计算两大行业：从渗透率出发，新兴产业生命周期分为行业发展初期、渗透率黄金拐点期、渗透率加速期和迈向成熟期四个阶段。当产业渗透率处于5%-20%的黄金拐点时，渗透率加速上升，行业有望迎来戴维斯双击。我们建议重点关注数字经济政策催化下，处于渗透率黄金拐点的虚拟现实（8.8%）和云计算 （10.8%）两大行业。 近期海外机构市场观点 经济与政策方面，多家机构预计美国经济将出现衰退，IMF警告贸易保护主义将带来全球经济严重损失。大类资产配置方面，多家机构预期2023年美股将继续走弱，OPEC\IEA均下调2023年石油需求增长预期。 市场回顾 1）宏观数据及政策回顾：中国10月规模以上工业增加值同比增5%，预期增5%，前值增6.3%。10月社会消费品零售总额同比降0.5%，预期增1.7%，前值增2.5%。工信部、国家发改委、生态环境部联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》；中国信息通信研究院在深圳举行的2022年中国5G发展大会上发布《5G应用创新发展白皮书》。 2）全球大类资产表现回顾：恒生指数领涨，涨幅约为3.8%，其中恒生资讯科技和医疗保健行业周涨幅超5%。沪深板块小幅上涨，其中申万一级行业中，医药生物和计算机板块涨幅超5%。国债市场南非领涨，俄罗斯领跌；商品市场：铁矿石领涨，白糖领跌；汇率市场：美元指数小幅上涨。 3）资本市场资金流动跟踪：A股日均换手率和日均成交额小幅上升。 下周财经日历 11月23日周三，英国公布11月制造业和服务业PMI，美国公布11月密歇根大学消费者信心指数；11月24日周四美联储FOMC公布11月货币政策会议纪要，欧洲央行公布货币政策会议纪要。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动风险。 1 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn联系人：赵闻恺 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2022.08.12 2、《当前消费复苏进展如何？》2022.08.09 3、《科技为王，国产替代成主线》2022.08.08 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1本周策略聚焦4 1.1建议关注高“科含量”行业和低估值港股4 1.2从新兴产业渗透率角度，建议虚拟现实和云计算两大行业6 2近期海外机构市场观点7 3市场回顾11 3.1宏观数据及政策回顾11 3.2全球大类资产表现回顾13 3.3资本市场资金流动跟踪16 4下周财经日历19 5风险提示19 图表目录 图表1：全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增4 图表2：全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增4 图表3：前三季度研发费用率居前的行业5 图表4：科创50估值处于低位5 图表5：科创板营收增速明显领先（%）5 图表6：科创板利润端增长同样领先（%）5 图表7：恒生指数历史市盈率分位数（%）6 图表8：相比于全球主要股市，近十年恒生指数市盈率分位数处于较低水平（%）6 图表9：美元指数高位回落6 图表10：十年期美债高位回落6 图表11：新兴产业生命周期7 图表12：本周国内外大事汇总11 图表13：股票市场：恒生指数领涨13 图表14：国债市场：南非领涨，俄罗斯领跌13 图表15：商品市场：铁矿石领涨13 图表16：汇率市场：美元指数小幅上涨13 图表17：美债收益率：收益率下行，期限利差低位14 图表18：中债收益率：期限利差收窄14 图表19：中美利差在负值区间震荡14 图表20：美股概况：股指回升，波动率持续下行15 图表21：美股风格：道琼斯工业平均指数略胜一筹15 图表22：美股行业：必需消领涨15 图表23：恒生指数：周涨幅3.8%15 图表24：AH溢价：溢价指数小幅回弹15 图表25：港股行业：资讯科技业领涨15 图表26：国内指数：亏损股指数领涨，新股指数领16 图表27：申万一级：医药生物领涨，机械设备领跌16 图表28：美元指数及各资金流动指标16 图表29：交投活跃度与市场资金流向监测17 图表30：限售股解禁流通市值17 图表31：货币金融：社融规模10月大幅回落17 图表32：MLF：10月等量续作，利率持平18 图表33：LPR：10月环比持平18 图表34：回购利率：利率冲高后回落18 图表35：SHIBOR：利率冲高后回落18 图表36：行业流向：申万一级31个板块净流出19 图表37：下周财经日历19 1本周策略聚焦 本周国内股指涨跌互现，上证指数上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，创业板指数下跌0.65%，科创50上涨0.85%。行业方面，涨幅居前的为医药生物、传媒和计算机，周涨幅分别为6.15%、5.12%和3.86%，跌幅居前的为煤炭、有色金属和电力设备，周跌幅分别为-5.82%、-5.29%和-3.50%。医药生物行业上涨或受疫情反复催化。本周当日全国本土确诊病例和全国本土无症状感染者数量呈现上升趋势，当日本土确诊病例逼近2022年4月水平，当日无症状感染者数量趋于历史高位。 图表1：全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 图表2：全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 6,000 5,000 30,000 25,000 4,000 20,000 3,00015,000 2,000 1,000 0 2020-03-042021-03-042022-03-04 10,000 5,000 0 2020-03-042021-03-042022-03-04 来源：Wind，国联证券研究所*数据截止日为2022年11月19日来源：Wind，国联证券研究所*数据截止日为2022年11月19日 1.1建议关注高“科含量”行业和低估值港股 中长期我们持续看好“科含量”较高的行业，“硬科技”科创板具备投资价值。20大报告中，“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”为新增章节，其中特别强调了确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。国家安全与科技自主可控离不开创新与研发投入。作为高质量发展代表，我们建议持续关注高“科含量”赛道。我们以研发支出总额占营业收入比重衡量行业的“科含量”，占比居前的行业计算机、国防军工、电子、机械设备、医药生物、社会服务、美容护理、电力设备、汽车、传媒、通信等行业。这些同时也是具备较高成长空间的行业。以“硬科技”为代表的科创板兼具低估值和业绩高增速两大特点，中长期投资价值凸显。 图表3：前三季度研发费用率居前的行业图表4：科创50估值处于低位 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 市盈率分位值市净率分位值 36.0 30.5 12.4 13.4 6.4 7.6 创业板指科创50万得全A 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表5：科创板营收增速明显领先（%）图表6：科创板利润端增长同样领先（%） 全A-金融全A-金融-石油石化原中小企业板创业板科创板全A-金融全A-金融-石油石化原中小企业板创业板科创板 50 40 30 20 10 0 -10 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 低估值叠加美联储加息预期降温，建议关注港股投资机会。目前，恒生指数市盈率分位数处于历史较低水平，近十年分位数仅为1.06%，远低于美国市场和中国大陆市场，投资性价比凸显。美元指数和十年期美债双双见顶回落，截至11月18日，美元指数收于106.97，相比于前期高位回落5%。十年期收益率收于3.82%，较前期高位回落10%，体现出市场对美联储加息预期降温，有望提升投资者风险偏好，或提升香港市场流动性，边际改善港股估值水平。 图表7：恒生指数历史市盈率分位数（%） 120 100 80 60 40 20 2002-07-05 2003-04-17 2004-01-30 2004-11-12 2005-08-26 2006-06-09 2007-03-23 2008-01-04 2008-10-17 2009-07-31 2010-05-14 2011-02-25 2011-12-09 2012-09-21 2013-07-05 2014-04-17 2015-01-30 2015-11-13 2016-08-26 2017-06-09 2018-03-23 2019-01-04 2019-10-18 2020-07-31 2021-05-14 2022-02-25 0 图表8：相比于全球主要股市，近十年恒生指数市盈率分位数处于较低水平（%） 48.7144.83 28.6524.2923.88 12.21 1.06 60 50 40 30 20 10 0 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表9：美元指数高位回落图表10：十年期美债高位回落 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.2从新兴产业渗透率角度，建议虚拟现实和云计算两大行业 基于创新扩散理论，当采用者人数占比扩大至10%-20%时，进展突然加快，随后进入快速渗透期。我们基于对互联网、智能手机和新能源汽车的复盘，从渗透率角度出发，把新兴产业生命周期划分为行业发展初期、渗透率黄金拐点期、渗透率加速期和迈向成熟期四个阶段。当产业渗透率处于5%-20%的黄金拐点时，渗透率加速上升，行业有望迎来戴维斯双击。现阶段，处于渗透率黄金拐点期的行业有：BIPV（光伏建筑一体化）、培育钻石、无糖茶饮料、虚拟现实、保险行业、云计算、冷冻烘焙、一体化压铸、光伏、预制菜、速冻食品、创新药、扫地机器人、医美、净水器。我们建议重点关注数字经济政策催化下的虚拟现实和云计算两大行业。 图表11：新兴产业生命周期 来源：Wind，iFind，中国充电联盟，智通财经，《中国自动驾驶汽车市场数据追踪报告》，工业互联网平台应用数据地图(2021)，《2021年世界机器人报告》，中国机床行业协会，头豹研究院，华经产业研究院，贝恩，正点财经，艾瑞咨询，中国信通院，观研天下，2022年中国连锁餐饮行业报告，红餐大数据，国联证券研究所 2近期海外机构市场观点 多家机构预计美国经济将出现衰退，IMF警告贸易保护主义将带来全球经济严重损失。经济：小摩认为美国将在明年下半年出现“温和衰退”，预期2023年第四季度经济萎缩0.5%，且可能延续至2024年。贝莱德认为美联储通胀水平下降至2%只可能在美国经济深度衰退的情况下达成，经济衰退或不可避免。IMF测算贸易保护主义所带来的世界经济分裂将使全世界GDP每年损失1.5%。政策：高盛将联邦基金利率预测峰值上调25个基点，从4.75%-5%提高至5%-5.25%。预计美联储将在12月加息50 个基点，随后在明年2月、3月和5月分别加息25个基点。