大类资产表现回顾及资金流向监测周报：国内外政策共振，年内第二波反弹进行时

│ 国内外政策共振，年内第二波反弹进行时 （2022.11.7-11.13） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 相对市场表现 证券研究报告 2022年11月13日 投资要点 策略聚焦：年内第二波反弹进行时 美联储加息预期降温叠加国内防疫政策调整，投资者风险偏好有望提升。北京时间11月10日，美国公布10月CPI数据，同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，且远低于前值8.2%，全线好于预期，通胀压力放缓。美元指数和十年期美债高位回落，表明市场对美联储加息的预期大幅降温。全球股市除A股外，呈现普涨态势，A股或存在补涨行情。11月11日，国家卫健委发布疫情防控二十条，新版防控政策下，受疫情影响处于隔离的人群数量和隔离时间有望下降，防控措施对宏观经济的影响将进一步降低，或抬升投资者风险偏好。 建议关注疫后复苏、有色金属和高“科含量”三大方向：1）疫后复苏：防控政策二十条发布，前期受疫情压制的板块有望受益，从板块涨幅和估值水平两个维度，建议关注保险Ⅱ、数字媒体、游戏Ⅱ、通信服务、消费电子、证券Ⅱ、广告营销、个护用品行业投资机会；2）有色金属：建议关注受益美元指数下行的有色金属尤其是贵金属行业机会；3）高“科含量”：中长期看好“科含量”较高的行业，计算机、国防军工、电子、机械设备、医药生物、社会服务、美容护理、电力设备、汽车、传媒、通信，“硬科技”科创板具备投资价值。 近期海外机构市场观点 全球经济与政策方面，美国通胀数据超预期回落，联储官员政策态度边际缓和，多机构预测12月加息50BP，且后续加息步伐退坡。此外，多机构认为美国和欧元区在2023年将面临衰退。资产配置方面，机构看好美股消费板块及中概股，主流观点认为明年美元将有所回落，超配新兴市场货币。 市场回顾 1）宏观数据及政策回顾：中国10月社会融资规模增量为9079亿元，预期 16500亿元，前值修正为35271亿元。工信部等五部委联合发布《关于开展第三批智能光伏试点示范活动的通知》。 2）全球大类资产表现回顾：全球股市纳指领涨，A股三大股指表现不 佳，低价股指数上涨3.8%，房地产指数单周上涨10.2%，巴西指数领跌，恒生指数单周上涨7.2%，恒生原材料业领涨；国债市场巴西领涨，南非领跌；商品市场：铁矿石领涨，原油领跌；汇率市场：美元指数下跌。3）资本市场资金流动跟踪：A股日均换手率微升，日均成交额下降。国内市场资金净流入，融资余额、融资买入占比、北向资金本周均为正。 下周财经日历 11月15日周二，国家统计局公布10月社零数据，国新办就国民经济运行情况举行发布会；11月16日周三英国公布10月CPI数据，国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动风险。 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn联系人：赵闻恺 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2022.08.12 2、《当前消费复苏进展如何？》2022.08.09 3、《科技为王，国产替代成主线》2022.08.08 投资策略 投资策略 1请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1本周策略聚焦：年内第二波反弹进行时4 1.1美联储加息预期降温叠加国内防疫政策调整，投资者风险偏好有望提升4 1.2建议关注疫后复苏、有色金属和高“科含量”三大方向5 2近期海外机构市场观点7 3市场回顾11 3.1宏观数据及政策回顾11 3.2全球大类资产表现回顾14 3.3资本市场资金流动跟踪17 4下周财经日历20 5风险提示20 图表目录 图表1：美元指数高位回落4 图表2：十年期美债高位回落4 图表3：疫情以来主要消费行业涨幅（%）5 图表4：主要消费行业仅十年市盈率和市盈率分位数6 图表5：前三季度研发费用率居前的行业7 图表6：科创50估值处于低位7 图表7：科创板营收增速明显领先（%）7 图表8：科创板利润端增长同样领先（%）7 图表9：本周国内外大事汇总11 图表10：自动驾驶相关政策梳理12 图表11：股票市场：纳指领涨，巴西指数领跌14 图表12：国债市场：巴西领涨，南非领跌14 图表13：商品市场：铁矿石领涨，原油领跌14 图表14：汇率市场：美元指数下跌14 图表15：美债收益率：收益率下行，期限利差低位15 图表16：中债收益率：收益率上行，期限利差收窄15 图表17：中美利差在负值区间触底回升15 图表18：美股概况：股指回升，波动率持续下行16 图表19：美股风格：纳指表现略胜一筹16 图表20：美股行业：主要指数收红，信息领涨16 图表21：恒生指数：周涨幅7.2%16 图表22：AH溢价：溢价指数回落16 图表23：港股行业：原材料业领涨16 图表24：国内指数：低价股指数领涨，科创50领跌17 图表25：申万一级：房地产领涨，电子设备领跌17 图表26：美元指数及各资金流动指标17 图表27：交投活跃度与市场资金流向监测18 图表28：限售股解禁：11月流通规模约为4751亿18 图表29：货币金融：社融规模10月大幅回落18 图表30：MLF：10月等量续作，利率持平19 图表31：LPR：10月环比持平19 图表32：回购利率：利率冲高后回落19 图表33：SHIBOR：利率冲高后回落19 图表34：行业流向：房地产等5个行业净流入，汽车等26个行业净流出20 图表35：下周财经日历20 1本周策略聚焦：年内第二波反弹进行时 1.1美联储加息预期降温叠加国内防疫政策调整，投资者风险偏好有望提升 美国通胀数据回落，海外股市普涨，A股相对落后。北京时间11月10日，美国公布10月CPI数据，全线好于预期，通胀压力放缓。数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，且远低于前值8.2%。CPI环比上涨0.4%，同样高于市场预期的0.6%。核心CPI同比上涨6.3%，优于市场预期的6.5%，环比上涨0.3%，同样低于市场预期的0.5%。美元指数和十年期美债高位回落，表明市场对美联储加息的预期大幅降温。全球股市除A股外，呈现普涨态势。美股方面，纳指、标普500和道指分别上涨8.1%、5.9%和4.1%，恒生指数上涨7.5%，俄罗斯、德国、日本等国家指数均出现不同程度上涨。A股上半周受国内疫情反复影响，下半周受政策提振，呈现先跌后涨，上周全周，上证指数微涨0.5%，深成指和创业板指分别下跌0.4%和1.9%。 图表1：美元指数高位回落图表2：十年期美债高位回落 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 国内防疫政策调整，或抬升投资者风险偏好。11月11日，国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（简称“疫情防控二十条”），和优化前的疫情防控政策相比，主要有5点变化：1）密接者由“7天集中隔离，3天居家健康监测”改为“5天集中隔离，3天居家隔离”；2）不再判定密接的密接；3）将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；4）取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴 性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明；5）入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。此外，疫情防控二十条特别强调：加大“一刀切”、层层加码问题整治力度。严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为。在新版防控政策下，受疫情影响处于隔离的人群数量和隔离时间有望下降，防控措施对宏观经济的影响将进一步下降，或抬升投资者风险偏好。 1.2建议关注疫后复苏、有色金属和高“科含量”三大方向 短期建议关注受益于防疫政策调整和美元指数下行利好催化的行业。1）防控政策二十条发布，前期受疫情压制的板块有望受益，从板块涨幅和估值水平两个维度，建议关注保险Ⅱ、数字媒体、游戏Ⅱ、通信服务、消费电子、证券Ⅱ、广告营销、个护用品行业投资机会；2）建议关注受益美元指数下行的有色金属尤其是贵金属行业机会；3）周末，央行、银保监会联合出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，在低估值、低配置下，房地产、银行等大金融板块或迎来修复性机会。 图表3：疫情以来主要消费行业涨幅（%） 3.7 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 非白酒酒店餐饮白酒Ⅱ贸易Ⅱ化妆品 调味发酵品Ⅱ 航运港口 物流休闲食品上证指数专业服务旅游及景区航空机场饮料乳品沪深300 铁路公路个护用品广告营销一般零售证券Ⅱ消费电子服装家纺 互联网电商影视院线通信服务游戏Ⅱ 专业连锁Ⅱ 教育数字媒体 保险Ⅱ -60.0 来源：Wind，国联证券研究所 近10年市净率分位值 120.0 100.0 航空机场 专业连锁Ⅱ互联网电商 非白酒 80.0 乘用车 白酒Ⅱ调味发酵品Ⅱ 60.0 化妆品 旅游及景区 休闲食品 酒店餐饮 40.0 个护用品 通信服务 专业服务 影视院线 教育 20.0 航运港口 广告营销 数字媒体服装家纺 贸易Ⅱ 消费电子 0.0 保险Ⅱ证券Ⅱ物流 游戏Ⅱ 饮料乳品 0.020.040.0 一般零售铁路公路 60.080.0 100.0 120.0 近10年市盈率分位值 图表4：主要消费行业仅十年市盈率和市盈率分位数 来源：Wind，国联证券研究所 中长期我们持续看好“科含量”较高的行业，“硬科技”科创板具备投资价值。20大报告中，“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”为新增章节，其中特别强调了确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。国家安全与科技自主可控离不开创新与研发投入。作为高质量发展代表，我们建议持续关注高“科含量”赛道。我们以研发支出总额占营业收入比重衡量行业的“科含量”，占比居前的行业计算机、国防军工、电子、机械设备、医药生物、社会服务、美容护理、电力设备、汽车、传媒、通信等行业。这些同时也是具备较高成长空间的行业。以“硬科技”为代表的科创板兼具低估值和业绩高增速两大特点，中长期投资价值凸显。 图表5：前三季度研发费用率居前的行业图表6：科创50估值处于低位 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 市盈率分位值市净率分位值 36.0 30.5 12.4 13.4 6.4 7.6 创业板指科创50万得全A 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表7：科创板营收增速明显领先（%）图表8：科创板利润端增长同样领先（%） 全A-金融全A-金融-石油石化原中小企业板创业板科创板全A-金融全A-金融-石油石化原中小企业板创业板科创板 50 40 30 20 10 0 -10 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2近期海外机构市场观点 全球经济与政策方面，美国通胀数据超预期回落，联储官员政策态度边际缓和。从联储官员“鹰鸽”态度来看，在美国10月CPI数据出炉后，美联储多位官员政策态度边际缓和，多数赞同12月加息50BP，认为美联储加息步伐或将放缓。经济方面，IMF称全球通胀面临拐点，但很难回到2%的理想水平。瑞银认为美国经济“硬着陆”或将无法避免，劳动力市场将在未来几个月内大幅放缓。美银认为能源问题在短期对欧元区影响不大，但将严