大类资产表现回顾及资金流向监测周报：成长风格或仍在途中

│ 成长风格或仍在途中 相对市场表现 证券研究报告 2022年08月14日 ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 投资要点： 上周回顾:全球市场呈现普涨，A股企稳反弹 20% -15% -50% -85% -120% 上证指数沪深300 投资策略 投资策略 上周美国7月CPI环比回落60个基点，美元指数走弱，全球股市普涨。A股在上周也企稳反弹：上证综指、深证成指和创业板指一周分别上涨1.5%、 1.2%和0.3%。风格上大盘与成长共舞，科创50前期大涨后回落1%。行业 上看煤炭、石化分别大涨8.5%和6.9%，纺服、公用、非银也涨超3%，传媒、军工等成长板块继续活跃，农牧、汽车表现靠后。 后市展望：成长风格或仍在途中 7月以来，我们策略周报反复提醒低位成长股机会。近期，中小盘相对大盘股溢价。，除创中业证板1相00对0股主指板期溢货价和明期显权上上升市 催化外，基本面较弱+流动性充裕依然是成长风格占优的重要原因。 最新公布的7月社融、信贷增量双双低于预期，住户中长期贷款下滑明显，反映实体融资需求偏弱。从历史数据看，小盘股相对大盘股估值溢价，创业板相对主板估类值比溢中价小率盘与成M长2风走为势主高导度的相关。 2012-2015年，我们认为当前市场成长风格为主导的行情或仍在途中。建议重点关注，一是中低位成长板块，如电子、通信、计算机、国防军工等；另一方面，我们建议关注股价和基本面错位的消费板块中的滞涨类板块即保险、游戏、教育、通信服务、互联网电商、白色家电、服饰家纺、航空机场和影视院线等相关投资机会。 本周主题聚焦:中概股在美退市或影响有限 8月12日下午，中国人寿等5家上市公司同步官宣拟将美国存托股份从纽约证券交易所退市。央企中概股退市或对中概股交易情绪冲击，但整体而言影响较小。一是从规模上看，存托股的占比较小；其次，中概股的价格发 现和融资功能较弱；三是随着港交所制度完善，香港交易所有望能更好地承接中概股回归，从而降低负面影响，甚至此前中概股负面冲击减弱或带来部分的正面效应。 全球大类资产表现回顾 全球股市除恒生指数外普涨，美国三大指数大涨，信息技术板块领涨，能源领涨；欧洲股指普涨。国内指数略分化：A股中低价、亏损及微利股领涨；恒生指数微跌，能源领涨，医疗保健领跌。美元指数回调，大宗品普遍反弹，美债利率持平；中美利差维持负值。 资本市场资金流动跟踪 美元指数周内略降，共同基金结构性净流入，私人部门买入中长期国债；外资持债年初至今持续下滑；北向资金净流入；货币市场流动性依然充足，银行间回购利率略有回落；A股情绪面震荡，发行募资回落，限售解禁规模环比反弹；基金发行清淡而两融余额略升；主力资金持续净流出。 风险提示：经济超预期下行；疫情反复；市场超预期波动风险。 1 2021-082021-122022-042022-08 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾:null》2022.08.12 2、《当前消费复苏进展如何？:null》2022.08.09 3、《科技为王，国产替代成主线:null》2022.08.08 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1上周市场回顾:全球市场呈现普涨，A股企稳反弹4 2本周市场展望:成长风格或仍在途中4 3本周主题聚焦:中概股在美退市或影响有限6 4全球大类资产表现回顾11 4.1全球概况——股票、债券、商品、汇率市场11 4.2重要债券市场——美债及中债12 4.3重要权益市场——美股、港股与A股13 5资本市场资金流动跟踪15 5.1全球美元流动——美元指数周内略降，共同基金结构性净流入15 5.2外资流入流出——北向资金出现净流入16 5.3货币市场流动性——流动性依然充足16 5.4A股流动性——交易量维持、募资额回落、两融余额略升17 6风险提示20 图表目录 图表1：M2与社融增速比较5 图表2：shibor利率整体呈现趋势下行5 图表3：....M...2...与...小....盘....股...相....对....大盘股溢价5 图表4：M2增速与中小盘溢价5 图表5：股价与行业基本面比较6 图表6：SEC对中概股监管趋严，5大央企主动退市7 图表7：近三年来美国中国股指数与A股、美股相关性较弱7 图表8：股份类型的数量分布7 图表9：股份类型的市值分布7 图表10：股份类型的数量分布8 图表11：股份类型的市值分布8 图表12：从上市公司数量上看，中概股主要集中在软件与服务行业8 看，中概股主要集中在零售行业（图亿表美元）9 指数与A股、美股相关性较弱...图....表10 图表15：近十年来美国中国股指数与A股、美股呈现负相关10 图表16：4只中概股实现二次融资10 图表17：二次融资的中概股企业数量占比仅为1.5%11 图表18：中概股二次融资金额占总市值比例不足万分之一（亿美金）11 图表19：股票市场：上周除恒生指数外普涨11 图表20：国债市场：国际债市利率涨跌互现11 图表21：商品市场：强力反弹，棉花、白银领涨12 图表22：汇率市场：美元指数回落12 图表23：美债收益率：期限利差与上周持平12 图表24：中债收益率：期限利差回落12 图表25：中美利差再维持负值区间12 图表26：美股概况：股指维持反弹，波动率降低13 图表27：美股风格：纳指表现略胜一筹13 图表28：美股行业：能源板块领涨13 图表29：恒生指数：周跌幅0.13%13 图表30：AH溢价：溢价指数基本持平14 图表31：港股行业：能源领涨，医疗保健领跌14 图表32：A股指数：上证综指领涨，科创50回调14 图表33：A股风格：中低价、亏损及微利股领涨14 图表34：A股行业：煤炭、石化板块领涨14 图表35：美元指数：周内略降，整体趋势上行15 图表36：长期共同基金：除股票（国内）外净流入15 图表37：国际资本流动TIC：私人部门买入中长期国债16 图表38：外资持债：年初至今持续下滑16 图表39：外资持股：北向资金整体净流入16 图表40：公开市场操作：本周货币净投放为016 图表41：货币金融：7月社融规模显著下降16 图表42：MLF：7月等量续作，利率持平17 图表43：LPR：与上月持平17 图表44：回购利率：利率略有回落17 图表45：SHIBOR：略微提升17 9000亿图附表近46..：....交...易....量....：...维....持....在17 图表47：隐含波动：周内震荡回落17 图表48：风险溢价：风险溢价略有回落18 图表49：融资融券：两融余额略升18 资：8月图合表计5507：6I亿PO元及...增...发....募18 图表51：限售股解禁：8月流通规模约为5655亿18 图表52：陆股通：本周北向累计净流入77亿元18 图表53：基金发行：8月新发股票基金0.15亿份19 图表54：主力流向：主力资金持续净流出19 图表55：行业流向：仅石化、非银等6行业净流入19 1上周市场回顾:全球市场呈现普涨，A股企稳反弹 自7月中旬以来，美元指数从接近109回落至近期105，全球风险偏好随之提升，以美股为代表的海外主要指数呈现不断上行。上周，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%更是大幅回落60个基点，受此催化，美元指数延续走弱，全球股指继续普遍上行，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数一周分别上涨3.3%、3.1%和2.9%。 A股在上周也呈现出企稳反弹态势。上证综指、深证成指和创业板指一周分别上涨1.5%、1.2%和0.3%。风格上与此前成长绝对占优不同，上周上证红利和国证2000 一周分别上涨3.2%和3.1%，在风格指数中涨幅居前，呈现出大盘与成长共舞的特征。科创50在前期大涨后有所回落，上周下跌1%。 行业方面，上周以原油为代表的大宗商品再度上行，并推动相关的煤炭、石油化 8.5%和6.9%；纺工织一服周饰分、别公大用涨事业、非银金融、轻工制造、机械设 备、建筑材料周度涨幅也均超3%。此外，传媒、国防军工、环保、电子、通信等成长板块继续活跃。而此前关注度较高的农林牧渔、汽车则表现靠后，一周分别回调1.9%和0.5%。 2本周市场展望:成长风格或仍在途中 自7月份以来，我们前期策略周报《流动性宽松延续，成长风格有望继续占优》、 《从上游到中下游》、《关注低位中小盘成长股机会》、《科技为王，国产替代成主线》中反复提醒低位成长股的机会。 近期，中小盘相对大盘股溢价，创业板相对主板溢价明显上升。一方面，中证是其背后的重要催化，另一方面，我们认为基本面较弱+ 流动性充裕依然是成长风格占优的重要原因。 最新公布的7月社融、信贷增量双双低于预期，住户中长期贷款下滑明显。2022 年7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，环比减少4.41万 亿元。从结构来看，7月对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303 亿元；企业债券净融资734亿元，同比少2357亿元；政府债券净融资3998亿元， 同比多2178亿元；非金融企业境内股票融资1437亿元，同比多499亿元。从社融结构可见，新增信贷和企业债券发行成为拖累，反映实体融资需求偏弱。在信贷结构中，7月住户贷款增量与上年同期相比，大幅减少2842亿元，其中，住户短期贷款 增量同比减少354亿元，住户中长期贷款增量同比减少2488亿元。无论是与购房相关的中长期贷款，还是与消费相关的短期贷款都相对偏弱。 一方面，社融存量增速从6月份10.8%降至7月份10.7%，但另一方面，M2同比增速则从6月份11.4%上升至7月份12%，事实上，M2增速从2月份9.2%一路 上行，而社融存量增速则相对稳定，这使得社融增速和M2增速差不断扩大，因前者 代表资金需求，后者代表资金供需，供给好于需求也使得资金面维持宽松格局，shibor隔夜、一周和一天的利率整体上均呈现趋势下行态势。 图表1：M2与社融增速比较图表2：shibor利率整体呈现趋势下行 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 2022-04-152022-05-152022-06-152022-07-15 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 从历史数据看，小盘股相对大盘股估值溢价，创业板相对主板估值溢价率与M2走势高度相关。而从M2与社融增速差看，上一轮两者增速差距扩大的2012-2015年市场也正是上演中小盘成长风为主导的格局，而当前市场或与当年较为类似：中小 盘个股估值较低；基本面较弱；流动性宽松以及产业升级加速。基于上述原因，我们认为当前市场成长风格为主导的行情或仍在途中。 图表3：M2与小盘股相对大盘股溢价图表4：M2增速与中小盘溢价 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 建议重点关注，一是中低位成长板块，如电子、通信、计算机、国防军工等；另一方面，我们建议关注股价和基本面错位的消费板块机会。我们在《当前消费复苏进展如何？》中梳理了吃穿住用行、学乐安康美十大行业细分领域关键指标与疫情 前2019年数据（行业基本面）和行业指数涨幅，可以把细分领域分为三大类，第一类为滞涨行业，即行业指数涨幅低于基本面涨幅的行业，以保险、游戏、教育、通信 服务、互联网电商、白色家电、服饰家纺、航空机场和影视院线为代表；第二类均衡增长行业，即行业指数涨幅和基本面涨幅基本相同的行业，以食品加工、医药生物、物流、航运港口、家具用品、旅游及景区、