大类资产表现回顾及资金流向监测周报：关注国有上市公司估值修复机会

│ 关注国有上市公司估值修复机会（2022.11.21-11.27） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 相对市场表现 证券研究报告 2022年11月27日 投资策略 投资策略 投资要点 策略聚焦 关注中国特色估值体系下国有上市公司投资机会。中国证监会易会满21日表示，探索建立具有中国特色的估值体系，上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，提升核心竞争力；另一方面，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。受此消息催化，中字头指数单周上涨3.47%，央企指数上涨1.38%，地方国企指数上涨0.22%，相比于上证指数0.14%的涨幅取得超额收益。现阶段，国有上市公司具有低估值和高股息率两大特点，尤其是央企，在震荡行情中投资价值凸显，有望迎来估值提升。央企指数和地方国有企业指数近十年市盈率分位数均处于历史低位，分别为5.64%和1.59%，且远低于深证成指、上证指数等主要指数，地方国企指数和央企指数近十年市净率分位数仅为11.4%和2.0%，具有较高的性价比。分红方面，央企指数近12个月股息率为3.8%，显著高于沪深300、上证指数，是创业板指的6.7倍，更是科创50的8倍，地方国企指数股息率为2.4%，亦处于较高水平，彰显国企内在价值。 央行降准0.25个百分点巩固经济回稳向上基础。近期制造业和基建投资当月同比数据回暖，央行降准回暖趋势有望延续。 近期海外机构市场观点 经济与政策方面，市场普遍认为美联储加息步伐将放缓，但最终利率水平将上调，对于美国经济未来是否陷入衰退意见不一。大类资产配置方面，多家机构对美股前景持悲观态度，资金持续撤离股市涌入债市。 市场回顾 1）国内外大事件汇总：美联储发布11月会议纪要，多数官员支持短期放缓加息步伐，暗示12月加息50BP可能性提高，但加息终点或将高于此前预期；人社部宣布个人养老金制度25日起启动实施，首批在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区实施。 2）全球大类资产表现回顾：道琼斯工业和标普500指数小幅上涨，其中标普500公共事业涨幅超3%；恒生指数下跌约为2.3%，其中恒生资讯科技和医疗保健行业周跌幅超5%。沪深板块小幅上涨，其中申万一级行业中，房地产板块领涨，涨幅超5%。国债市场巴西领涨，意大利领跌。商品市场：白银领涨，聚丙烯领跌；汇率市场：美元指数小幅下跌。 3）资本市场资金流动跟踪：A股日均换手率和日均成交额小幅下降。 下周财经日历 11月30日周三，国家统计局公布11月PMI数据；12月1日周四，中国公布11月财新制造业PMI，美联储主席鲍威尔就美国经济前景和就业市场发表讲话；12月2日周五，美国公布11月失业率，美国公布11月季调后非农就业人口数据。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动风险。 1 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：赵闻恺 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2022.11.25 2、《从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业》 3、《年内第二波反弹或仍在途中（2022.11.14- 11.20）》2022.11.20 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1本周策略聚焦4 1.1关注中国特色估值体系下央企上市公司投资机会4 1.2央行降准0.25个百分点巩固经济回稳向上基础5 2近期海外机构市场观点7 3市场回顾11 3.1国内外大事件汇总11 3.2全球大类资产表现回顾11 3.3资本市场资金流动跟踪14 4下周财经日历17 5风险提示17 图表目录 图表1：上市公司数量：国企占比接近30%4 图表2：上市公司市值：国企占比接近50%4 图表3：上市公司营收：国企占比超过65%4 图表4：上市公司利润总额：国企占比为70%4 图表5：主要指数近十年市盈率分位数对比（倍）5 图表6：主要指数近十年市净率分位数对比（倍）5 图表7：央企指数市盈率位于历史低位（倍）5 图表8：主要指数近12个月股息率对比（%）5 图表9：2021年以来国常会/总理定调及央行公告6 图表10：新冠肺炎本土确诊病例当日新增（例）7 图表11：新冠肺炎本土确无症状感染者当日新增（例）7 图表12：制造业和基建投资回暖（%）7 图表13：社零和出口同比增速落入负区间（%）7 图表14：本周国内外大事汇总11 图表15：股票市场：台湾加权等指数小幅上涨12 图表16：国债市场：窄幅震荡12 图表17：商品市场：白银领涨12 图表18：汇率市场：美元指数小幅下跌12 图表19：美债收益率：收益率下行，期限利差收窄12 图表20：中债收益率：期限利差走阔12 图表21：中美利差在负值区间震荡13 图表22：美股概况：股指回升，波动率持续下行13 图表23：美股风格：道琼斯工业平均指数略胜一筹13 图表24：美股行业：公共事业领涨14 图表25：恒生指数：周度下跌2.3%14 图表26：AH溢价：溢价指数小幅回落14 图表27：港股行业：恒生工业领跌14 图表28：国内指数：低市净率指数领涨14 图表29：申万一级：房地产板块领涨14 图表30：美元指数及各资金流动指标15 图表31：交投活跃度与市场资金流向监测15 图表32：限售股解禁流通市值16 图表33：货币金融：社融规模10月大幅回落16 图表34：MLF：11月等量续作，利率持平16 图表35：LPR：11月环比持平16 图表36：回购利率：利率低位震荡16 图表37：SHIBOR：利率冲高后回落16 图表38：行业流向：银行、地产等板块出现净流入17 图表39：下周财经日历17 1本周策略聚焦 1.1关注中国特色估值体系下国有上市公司投资机会 中国证监会易会满21日表示，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。受此消息催化，中字头指数单周上涨3.47%，央企指数上涨1.38%，地方国企指数上涨0.22%，相比于上证指数0.14%的涨幅取得超额收益。 央国企上市公司具有重要的地位。截止2022年11月25日收盘，A股共有5004家上市公司，央企和地方国有企业占比为27%，A股合计市值87.84万亿元，央企和地方国有企业占比接近50%。盈利能力方面，央企和地方国企在营收和利润方面占比分别为66%和70%。 图表1：上市公司数量：国企占比接近30%图表2：上市公司市值：国企占比接近50% 央企地方国有企业非国企 央企地方国有企业非国企 435,9% 24.9,28% 896,18% 45.69,52% 3673,73% 17.25,20% 来源：Wind，国联证券研究所*国企包含央企和地方国有企业来源：Wind，国联证券研究所*国企包含央企和地方国有企业 图表3：上市公司营收：国企占比超过65%图表4：上市公司利润总额：国企占比为70% 央企地方国有企业其他 央企地方国有企业其他 17.76,34% 22.67,43% 1.71,30% 2.8,49% 1.2,21% 11.98,23% 来源：Wind，国联证券研究所*国企包含央企和地方国有企业来源：Wind，国联证券研究所*国企包含央企和地方国有企业 现阶段，国有上市公司具有低估值和高股息率两大特点，尤其是中央企业，在震荡行情中投资价值凸显，有望迎来估值提升。估值角度，央企指数和地方国有企业指数近十年市盈率分位数均处于历史低位，分别为5.64%和1.59%，且远低于深证成指、上证指数等主要指数，地方国企指数和央企指数近十年市净率分位数仅为11.4%和2.0%，具有较高的性价比。分红方面，央企指数近12个月股息率为3.8%，显著高于沪深300、上证指数，是创业板指的6.7倍，更是科创50的8倍，地方国企指数股息率为2.4%，亦处于较高水平，彰显国企内在价值。 图表5：主要指数近十年市盈率分位数对比（倍）图表6：主要指数近十年市净率分位数对比（倍） 45.16 28.22 25.03 9.47 5.64 4.69 1.59 32.4 29.3 11.4 7.9 5.6 2.01.4 5035 30 45 40 3525 3020 15 25 20 1510 105 0 5 0 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表7：央企指数市盈率位于历史低位（倍）图表8：主要指数近12个月股息率对比（%） 央企指数PE—TTM均值 均值+标准差均值-标准差 35 30 25 20 15 10 5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.8 2.8 2.6 2.4 1.4 0.6 0.5 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.2央行降准0.25个百分点巩固经济回稳向上基础 11月25日央行发布公告，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率 0.25个百分点。此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，共计释放长期资金 约5000亿元。本次降准是央行积极响应11月23日国常会“适时适度运用降准等货币政策工具”部署的体现。 图表9：2021年以来国常会/总理定调及央行公告 定调时间 相关表述 央行公告时 间 公告内容 2021/7/7 国常会：适时运用降准等货币政策工具 2021/7/9 2021/7/15全面降准0.5个百分点。共释放长期资金约1万亿元，下 调后金融机构加权存款准备金率为8.9% 2021/12/3 李克强总理会见IMF总裁：将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业 的支持力度 2021/12/6 2021/12/15全面降准0.5个百分点。共释放长期资金约1.2万亿元，下调后金融机构加权存款准备金率为8.4%。 2022/4/13 国常会：适时运用降准等货币政策工具 2022/4/15 2022/4/25全面降准0.25个百分点，部分城商行额外多降0.25个百 分点。共释放长期资金约5300亿元，下调后金融机构加权存款准备金率为8.1%。 2022/11/23 国常会：适时适度运用降准等货币政策 工具，保持流动性合理充裕 2022/11/25 2022/12/5全面降准0.5个百分点。共释放长期资金约5000亿元，下调后金融机构加权存款准备金率约为7.8%。 来源：中国政府网，中国人民银行官网，国联证券研究所 本次降准，或出于以下方面的考虑： 一是“稳增长”政策的延续。5月23日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》中提出：加大普惠小微贷款支持力度，继续推动实际贷款利率稳中有降。8月24日，国常会出台的19项接续政策中提出持续释放贷款市场报价利率改革和 传导效应，降低融资成本。本次降准降低金融机构成本每年约56亿元，有利于支持实体经济。 二是巩固经济回稳向上基础。拉动经济增长的“三驾马车”为投资、消费和出口。消费方面，受疫情因素压制，10月社零当月同比增速转负。近期疫情反复，呈现多点散发态势，本土确诊病例每日新增逼近4月水平，无症状感染者每日新增数量超过 4月水平，消费复苏仍存在一定的压力。出口当月同比增速在外需回落的背景下自7月份以来连续下滑。投资方面，制造业和基建呈现回暖态势。降准有利于增加市场流动性，降低融资成本，推动重大项目加快建设和资金支付，支撑制造业和基建投资上行。 本次降准降低金融机构成本每年约56亿元，即便全部让利于实体，这一数值相对较小