大类资产表现回顾及资金流向监测周报：成长风格或继续演绎

│ 成长风格或继续演绎 （2023.2.06-2023.2.12） 相对市场表现 证券研究报告 2023年02月12日 大类资产表现回顾及资金流向监测周报 专题内容摘要 成长风格或继续演绎 复盘2012-2022年历年市场在春节后至两会前的表现：行业方面，在上涨概率超过80%的行业中，涨幅中位数靠前为电力及公用事业 （5.40%）、纺织服装（4.98%）和国防军工（4.72%），涨幅中位数排名后三的行业为银行（0.63%）、非银行金融（0.28%）和家电（-0.07%）。风格方面，稳定风格涨幅中位数靠前，为4.03%，且上涨概率亦高达81.82%。金融风格的市场表现不佳，涨幅中位数为0.44%，上涨概率仅为54.55%。主要宽基指数方面，以中小市值为主的中证500和中证1000指数表现较佳，而代表大盘蓝筹股的上证50、沪深300指数则表现落后。我们认为，春节至两会期间，市场处于业绩和政策空窗期，验证市场走势的难度较大，更易受事件驱动影响，资金偏好弹性较大的中小市值板块。 根据历史数据，成长风格与社融增速高度相关，当前社融增速处于低位，后续随着经济复苏，社融增速有望回升，成长风格或有望持续占优。2018年底和2020年初，社融增速处于低位，以中证1000为代表的成长指数估值扩张程度明显大于以上证50为代表的价值指数。 主题方面，ChatGPT或催化成长风格演绎。根据WorldOfEngineering数据，ChatGPT发布短短两个月，用户数突破1亿，成为目前史上用户数增长最快的消费者应用，带动以成长风格为代表人工智能指数 （884201.WI）在近15个交易日内上涨25%。 市场回顾 1）全球大类资产回顾：股市方面，A股小幅下跌；美股三大股指不同程度下调；港股行业多数行业下跌；债市方面，土耳其国债收益率上涨0.6%，越南收益率下降0.1%。商品方面，多数能源、金属类商品价格反弹，农产品类商品价格下降。汇率方面，美元指数本周上涨0.2%。 2）资本市场资金流动跟踪：本周A股日均成交额、日均换手率较上周有所上调。社融、M2持续增加。 下周财经日历 2月14日周二，美国公布1月未季调CPI年率；2月15日周三，英国公布CPI月率；2月16日周四，国家统计局公布70个大中城市住宅销售月度报告，美国公布1月PPI月率；2月17日周五，国内成品油开启新一轮调价窗口。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话： 邮箱： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年2月十大金股推荐》 2023.01.30 2、《北向资金在买什么？（2023.1.1-2023.1.29）》 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.01.20 投资策略 投资策略专题 正文目录 1.成长风格或继续演绎3 2.市场回顾5 2.1全球大类资产表现回顾5 2.2资本市场资金流动跟踪8 3.下周财经日历10 4.风险提示10 图表目录 图表1：中信一级行业2012-2022年春节后至两会前表现涨幅中位数及上涨概率（%）.3 图表2：中信风格指数2012-2022年春节后至两会前表现（%）4 图表3：主要宽基指数2012-2022年春节后至两会前表现（%）4 图表4：社融增速处于低位，成长风格有望占优（%）4 图表5：ChatGPT发布短短两个月，用户数突破1亿5 图表6：股票市场：日股领涨，俄股领跌6 图表7：国债市场：土耳其领涨，越南领跌6 图表8：商品市场：原油领涨，棉花领跌6 图表9：汇率市场：美元指数上涨6 图表10：美债收益率：期限利差收窄6 图表11：中债收益率：期限利差回弹6 图表12：中美利差在负值区间震荡7 图表13：美股概况：股指回落，波动率企稳7 图表14：美股风格：纳指和道指普跌7 图表15：美股行业：美股行业普跌8 图表16：恒生指数：周度下跌1.11%8 图表17：AH溢价：溢价指数震荡8 图表18：美元指数及各资金流动指标8 图表19：交投活跃度与市场资金流向监测9 图表20：货币金融：社融规模12月回落9 图表21：MLF：1月利率持平9 图表22：回购利率：全线回调10 图表23：SHIBOR：隔夜和一周利率大幅回落10 图表24：下周财经日历10 1.成长风格或继续演绎 春节至两会期间，中小市值板块值得关注。复盘2012-2022年历年市场在春节后至两会前的表现：行业方面，在上涨概率超过80%的行业中，涨幅中位数靠前为电力及公用事业、纺织服装和国防军工，对应的涨幅中位数分别为5.40%、4.98%和4.72%。涨幅中位数排名后三的行业为银行（0.63%）、非银行金融（0.28%）和家电（-0.07%）。风格方面，稳定风格涨幅中位数靠前，为4.03%，且上涨概率亦高达81.82%。金融风格的市场表现不佳，涨幅中位数为0.44%，上涨概率仅为54.55%。主要宽基指数方面， 以中小市值为主的中证500、中证1000指数表现较佳，而代表大盘蓝筹股的上证50、沪深300指数则表现落后。我们认为，春节至两会期间，市场处于业绩和政策空窗期，验证市场走势的难度较大，更易受事件驱动影响，资金偏好弹性较大的中小市值板块。 图表1：中信一级行业2012-2022年春节后至两会前表现涨幅中位数及上涨概率（%） 涨幅中位数（左）上涨概率（右） 7100% 690% 80% 5 70% 460% 350% 240% 30% 1 20% 010% -10% 来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中信风格指数2012-2022年春节后至两会前 表现（%） 图表3：主要宽基指数2012-2022年春节后至两会前 表现（%） 涨幅中位数（左）上涨概率（右）涨幅中位数（左）上涨概率（右） 5 4 3 2 1 0 稳定周期成长消费金融 100%6 80%5 60%4 40%3 20%2 1 0% 0 -1 100% 创业板指中证500中证1000沪深300上证50 80% 60% 40% 20% 0% 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 根据历史数据，成长风格与社融增速高度相关，当前社融增速处于低位，后续随着经济复苏，社融增速有望回升，成长风格或有望持续占优。2018年底和2020年初，社融增速处于低位，以中证1000为代表的成长指数估值扩张程度明显大于以上证50为代表的价值指数。 图表4：社融增速处于低位，成长风格有望占优（%） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 社会融资规模存量:同比市盈率：中证1000/上证50（右轴） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.0 来源：Wind，国联证券研究所 主题方面，ChatGPT或催化成长风格演绎。近期，ChatGPT是由OpenAI公司开发的一款人工智能聊天应用软件，可通过学习和理解人类的语言，和用户以文字的方式展开对话，具有写文案、写邮件、翻译等功能。根据WorldOfEngineering数据，ChatGPT发布短短两个月，用户数突破1亿，成为目前史上用户数增长最快的消费者应 用，带动以成长风格为代表人工智能指数（884201.WI）在近15个交易日内上涨25%。 图表5：ChatGPT发布短短两个月，用户数突破1亿 来源：WorldOfEngineering，国联证券研究所 2.市场回顾 2.1全球大类资产表现回顾 2.1.1全球概况——股票、债券、商品、汇率市场 股市方面，上证与深证均小幅下跌，分别为0.1和0.6%；日股本周涨势最好，涨幅为0.6%；港股下跌2.2%，俄股下跌2.4%。债市方面，土耳其国债收益率上涨0.6%，越南收益率下降0.1%。商品方面，多数能源、金属类商品价格反弹；农产品类商品价格不同程度下降。汇率方面，美元指数本周上涨0.2%。 主要债市利率（%） 2023/2/10 2023/2/6 变化 土耳其 11.4 10.8 0.6 澳大利亚 3.7 3.5 0.2 俄罗斯 10.8 10.6 0.2 西班牙 3.3 3.2 0.1 英国 3.4 3.4 0.1 南非 9.8 9.7 0.1 图表6：股票市场：日股领涨，俄股领跌图表7：国债市场：土耳其领涨，越南领跌 全球主要股指 最新点位 周涨跌幅(%) 2023年涨跌幅(%) 日经225 27,671.0 0.6 6.0 德国DAX 15,523.4 0.4 11.5 英国富时100 7,911.2 0.1 6.2 上证指数 3,260.7 -0.1 5.5 台湾加权指数 15,586.7 -0.1 10.2 印度SENSEX30 60,610.7 -0.2 -0.4 美国 3.7 3.6 0.0 巴西IBOVESPA指数 108,008.0 -0.5 -1.6 希腊 4.2 4.1 0.0 韩国综合指数 2,465.0 -0.6 10.2 葡萄牙 3.2 3.1 0.0 法国CAC40 7,188.4 -0.6 11.0 印度 7.3 7.3 0.0 深证成指 11,976.9 -0.6 8.7 德国 2.3 2.3 0.0 道琼斯工业指数 33,699.9 -0.7 1.7 法国 2.8 2.8 0.0 标普500 4,081.5 -1.3 6.3 日本 0.5 0.5 0.0 创业板指 2,545.2 -1.4 8.5 巴西 13.4 13.4 0.0 澳洲标普200 7,431.9 -1.7 5.3 中国 2.9 2.9 -0.0 纳斯达克指数 11,789.6 -1.8 12.6 意大利 4.1 4.1 -0.0 恒生指数 21,190.4 -2.2 7.1 越南 4.2 4.3 俄罗斯RTS 978.0 -2.4 0.8 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 -0.1 主要汇率 英镑兑美元美元兑新台币美元兑加元美元兑日元美元指数 澳元兑美元 美元兑港币 现价 1.2 30.1 1.3 131.5 103.2 0.7 7.8 周涨跌幅（%）2023年涨跌幅(%) 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.2 0.0 0.2 -1.6 -0.7 0.3 -0.3 1.8 0.5 新西兰元兑美元 美元兑离岸人民币美元兑瑞郎 欧元兑美元 0.6 6.8 0.9 1.1 -0.1 .2 .4 .5 -0.1 .8 -0.4 0.4 -1 -0 -0 -0 NYMEX原油 ICE布油SHFE热轧卷板 DCE铁矿石SHFE螺纹钢CZCE白糖LME铜 CBOT小麦COMEX黄金 CBOT大豆CBOT玉米DCE聚丙烯COMEX白银LME铝 CZCE棉花 77.7 84.1 4,141.0 863.5 4,074.0 5,939.0 9,000.5 755.5 1,873.4 1,518.8 670.8 7,834.0 22.0 2,507.0 14,480.0 5.8 5.2 2.1 2.1 1.1 0.2 0.2 -0.2 -0.2 -0.9 -1.0 -1.7 -1.9 -2.4 -3.5 -3.2 -2.1 0.1 1.0 -0.3