食品饮料行业周报：短期需求压制，底部向上布局疫后复苏

短期需求压制，底部向上布局疫后复苏 ——食品饮料行业周报 核心结论 十一后多地疫情爆发，食品饮料板块消费场景及整体需求短期继续承受压力，白酒短期批价略有下行，库存仍同比稍高，餐饮消费数据仍待改善。但可喜的是，外部宏观环境已出现右侧拐点信号，疫情防控更加精准，同时地 熊鹏S0800521080001 分析师 证券研究报告 行业周报|食品饮料 2022年11月20日 产等稳增长政策陆续出台落实。在板块底部位置，行业整体需求承压，估值及预期低位，随着外部环境改善，建议逐步布局疫后复苏方向，推荐白酒、啤酒、餐饮产业链相关机会。 白酒板块：糖酒会整体氛围较平淡，疫情下厂商面临一定压力，但酒厂均较为理性，不会引发大幅度的行业调整，长期用酒需求+消费升级的大方向不 会变，静待疫情+经济恢复。明年酒企主旋律为去库存，在帮助渠道消化库存方面动作有效的酒企，应予以关注，当前我们建议坚定持有基本面稳健的龙头酒企，关注防疫政策环比优化带来的宴席反补需求，强烈推荐基本面底部反转的顺鑫农业，推荐茅台、老窖、五粮液、舍得，建议关注山西汾酒。 啤酒板块：政策放松有利于啤酒现饮消费场景（夜场、餐饮等）恢复，现饮销量占比约50%，现饮渠道作为啤酒高端化主战场有望提振高端化节奏。同 时，百威、华润、青啤、重啤等多家啤酒企业淡季提价计划陆续落地，提价幅度虽不及去年，但仍可为23年ASP提升奠定基础。啤酒板块成本改善从Q3开始体现，盈利能力改善确定性强。首推大单品快速放量+盈利能力改善空间大的燕京啤酒，建议持续重点关注定位中高端+明星大单品以餐饮渠道为主的重庆啤酒。 调味品板块：春节备货即将开启，关注需求恢复。Q3起，基础调味品进出货进度有所恢复，10月底添加剂事件影响逐渐淡化，经销商信心有所恢复。即将进入春节备货期，当前各品牌库存均维持在较低水平，春节备货压力不大。全年来看，低基数红利释放下，基础调味品收入端有望实现两位数增长展望明年，疫情影响有望逐渐消除，BC两端需求均有望持续恢复，调味品板 块有望受益。近期疫情防控政策有所放松，餐饮端弹性较大，建议优先关注短期我们建议关注动销表现较好的千禾味业。展望明年，建议关注餐饮恢复受益的海天味业和成本下行+需求恢复的安琪酵母。 休闲零食板块：至暗时刻已过，底部反转守望复苏。2022年休闲零食板块受到疫情原料两大因素扰动，改革效果不一，业绩出现一定程度的分化。未来 两大扰动因素逐步减弱，我们认为休闲零食至暗时刻已过，建议关注洽洽食品、甘源食品等。餐饮供应链2B业务为主的公司伴随餐饮大客户需求提升业绩修复明显，后续建议关注餐饮业修复趋势下的标的如宝立食品、巴比食品 风险提示：白酒动销恢复不及预期；疫情出现反复；食品安全问题。 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：疫情防控改善，强烈看好板块底部反转机会———食品饮料行业周报2022-11-14 食品饮料：关注需求恢复，重视餐饮产业链— ——食品饮料行业周报2022-11-08 食品饮料：三季报龙头企业表现稳健，坚守白马手握α———食品饮料行业周报2022-10-31 索引 内容目录 本周观点：疫情防控改善，强烈看好板块底部反转机会3 行情回顾5 重要数据跟踪8 行业动态9 重点公告10 大事提醒10 风险提示10 图表目录 图1：国内市场主要指数周度涨跌幅涨跌幅（%）6 图2：食品饮料行业子版块本周度涨跌幅（%）6 图3：申万一级板块对比沪深300本周度涨跌幅（%）6 图4：食品饮料行业子板块估值（PE_TTM）7 图5：白酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）8 图6：啤酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）8 图7：22省市玉米平均价走势（单位：元/千克）9 图8：22省市豆粕平均价走势（单位：元/千克）9 图9：生鲜乳主产区平均价（单位：元/公斤）9 图10：酸奶、牛奶零售价（单位：元/公斤）9 表1：食品饮料行业个股涨跌幅榜（%）7 表2：食品饮料行业子板块本周估值变化幅度（%）8 表3：沪（深）股通持股占比前五（%）8 表4：本周食品饮料行业重要动态9 表5：本周食品饮料行业重要公告10 表6：食品饮料板块后续大事提醒10 本周观点：疫情防控改善，强烈看好板块底部反转机会 白酒板块：持有基本面稳健的龙头酒企，把握顺鑫农业底部反转α 糖酒会氛围较平淡，明年重点关注各酒企帮助渠道消化库存的动作。上周成都举办线下糖酒会，因当下时点+不确定性等因素，本届糖酒会整体氛围平淡。结合渠道调研来看，本轮调整系需求端导向，不会出现2013年前后业绩大幅下滑的类似情况，明年各酒企关注的重点应为帮助渠道消化库存。 四季度围绕“基本面稳健+疫后修复”，强推基本面反转确定性强的顺鑫农业。从基本面来看，高端酒进度较同期一致，库存小幅增加，次高端库存较同期升高。我们认为库存良性、动销受场景影响小的茅五泸汾当前基本面更稳健，春节业绩确定性更强，同时关注防疫细 则环比优化带来的宴席反补机会，看好积极帮助渠道消化库存的企业，如洋河、古井、今世缘、舍得等，四季度围绕“基本面稳健+疫后修复”的主线，逢低可适当布局，强烈推荐基本面底部反转的顺鑫农业，推荐茅台、老窖、五粮液，建议关注次高端中经营最为良性的山西汾酒。 五粮液：今年以来，21个战区中有14个战区实现动销正增长，湖南、安徽、鄂赣、江苏地区表现较好，新青藏、上海、天津等区域受疫情影响较大，地区动销表现与当地受疫情干扰成都高度相关。当前库存1-1.5个月，批价960元上下，后续百荣市场解封批价或继续承压，但公司仍坚定以八代普五价格核心为导向。明年公司将继续坚持营销体制改革， 包括数字化营销体系建设、物流分仓体系建设、战区主战，加强现有1500家专卖店的质量管理，加快开设专卖店，加强C端建设。 泸州老窖：确定高度国窖仍是重中之重，明年增速不能太慢，开门红打款惯例延续。当前国窖批价普遍在910-920元（河南地区偏低，批价895-900元），各地库存1.5-2个月仍属良性，保持价格坚挺、良性发展仍为公司首要目标。根据渠道调研，明年国窖双位数增长，特曲有望+30%，60版特曲逐步放开到流通渠道，收入有望突破20亿元，争取2025 年特曲系列收入破百亿，窖龄有望+20%，公司整体仍有望延续过去增速，业绩不会受显著影响。 舍得酒业：舍得和沱牌定位清晰，坚持双品牌协同发展，做好400-600元核心大单品品味 舍得+高线光瓶+千元价位带布局藏品舍得10年。品味舍得站稳400元，做大市场份额， 坚持提升价位布局，同时补充200元价位舍之道。未来成都打造成20亿市场，二梯队是东北、山东、河北、河南，川冀鲁豫东北收入占比70+%。聚焦深耕39个核心城市，重点市场做深做透，逐步向外拓展。目前百万级经销商占比80+%，接下来不重点考核招商，着力扶持壮大现存经销商，新招商是培育市场氛围，为未来强化做准备。今年商务宴请下滑，但大多数区域仍实现宴席正增长，部分市场宴席场次增长50%以上。未来继续巩固传统渠道，加强开拓新渠道，KA/互联网/私域等，传统渠道占比仍将维持70-80%。目前正准备春节开门红，通过品鉴、礼赠拉动终端动销。业绩参考股权激励草案中的考核指标，在考核指标之上争取更好。 啤酒板块：淡季持续去库存，酒企提价陆续落地 从10月数据来看，青啤销量微增，重啤、华润销量承压，整体行业还是以淡季去库存为主。本周市场对防疫政策优化预期强化，啤酒板块迎来较大幅度上涨。政策放松有利于啤 酒现饮消费场景（夜场、餐饮等）恢复，现饮销量占比约50%，现饮渠道作为啤酒高端化主战场有望提振高端化节奏。同时，百威、华润、青啤、重啤等多家啤酒企业淡季提价计划陆续落地，提价幅度虽不及去年，但仍可为23年ASP提升奠定基础。啤酒板块成本改善从Q3开始体现，盈利能力改善确定性强。首推大单品快速放量+盈利能力改善空间大的燕京啤酒，建议持续重点关注定位中高端+明星大单品以餐饮渠道为主的重庆啤酒。 燕京啤酒：U8大单品放量提升ASP改善毛利率+关厂减员提升费效比，U8完成全年40 万吨目标确定性较强。U8使公司毛利率显著改善，单Q3公司毛利率提升2.3pcts，成为啤酒板块毛利率改善最显著的企业。同时，子公司减员减亏持续推进，头部子公司漓泉逐步摆脱疫情、洪水影响盈利有望改善。公司21年归母净利率仅1.9%，改善空间大。 重庆啤酒：今年公司基本面总结为疫情+BU整合+电商三大问题。公司明星大单品乌苏对餐饮渠道依赖度较高，受疫情影响较大，全年销量预计持平微增。当前BU整合已完毕，疆外团队目前已有电商、经销商提价计划，将着重解决乱价问题，基本面逐步向好。23 年是扬帆27第一年，嘉士伯明确提出将加大中国市场投入，我们预计在公司市场费用投入加大、疫情放松、公司内部结构调整到位下，乌苏有望恢复良性增长。长期看啤酒高端化，重庆啤酒仍是中高端产品矩阵最完备、高端品牌力占优的企业，建议重点关注。 调味品板块：春节备货即将开启，关注需求恢复 春节备货即将开启，关注需求恢复。Q3起，基础调味品进出货进度有所恢复，10月受添加剂事件影响，非零添加基调出货有所回落，但从经销商进货角度来看，月底经销商信心有所恢复，我们认为添加剂事件影响将逐渐淡化。即将进入春节备货期，当前各品牌库存 均维持在较低水平，春节备货压力不大。全年来看，低基数红利释放下，基础调味品收入端有望实现两位数增长。展望明年，疫情影响有望逐渐消除，BC两端需求均有望持续恢复，调味品板块有望受益。 优选确定性+弹性兼具的标的。三季报披露完成，基础调味品多数收入端实现两位数增长，复调持续高增。当前基础调味品出货持续回暖，渠道库存回落，复调进入销售旺季，有望延续高增。近期疫情防控政策有所放松，终端需求有望恢复，餐饮端弹性较大，建议优先 关注。 短期我们建议关注动销表现较好的标的。千禾味业：海天舆论风波短期加速零添加动销，长期有望强化消费者健康意识，加速“零添加”赛道扩容，公司是“零添加”细分领域龙头，有望优先享受行业扩张红利。 展望明年，建议关注餐饮恢复受益标的。1）海天味业：基础调味品龙头，BC端深度布局，需求疲软环境下，渠道、品牌等优势仍然延续，业绩确定性强，展望明年，餐饮渠道弹性较大，公司是餐饮渠道基调龙头，有望优先受益。2）安琪酵母：伴随疫情影响逐渐消除，下游烘焙有望受益，酵母需求有望改善。公司层面，当前进入榨季，明年成本下行可能性较大，水解糖产能逐渐投放，缓解成本及产能压力。 休闲零食板块：至暗时刻已过，底部反转守望复苏 2022年休闲零食板块受到疫情原料两大因素扰动，各家标的改革效果不一，业绩出现一定程度的分化。行业角度来看，品类上呈现“优质赛道大单品+多赛道产品覆盖”的趋势， 渠道上出现新动态，休食产业的红利逐步从品牌前端向供应链后端进行转移，具有优质供应链的休闲零食企业将会脱颖而出。展望未来，两大扰动因素影响逐步减弱，我们认为休闲零食至暗时刻已过，建议持续关注板块动态。具体来看： 宝立食品：空刻双十一符合预期，B端十月表现稳健。双十一空刻意面持续放量，表现符合预期。在袋装螺蛳粉、自热火锅增速出现下滑的情况下，速食意面品类双十一实现正增长体现赛道高景气度。同时双十一行业集中度有所提升，龙头效应有望凸显。B端业务伴随餐饮产业链需求复苏，十月整体表现稳健，面对疫情表现出较强韧性。后续春节备货需求将支撑业绩持续增长。我们认为公司B端业务享受餐饮修复红利基本盘稳健，C端业务长坡厚雪高增长，BC两端齐发力共同支撑业绩实现有力增长，建议持续重点关注。 洽洽食品：公司瓜子业务提价传导顺利、下沉市场稳步拓展；坚果业务22Q3增速回暖，每日坚果、屋顶盒品类渗透率稳步提升，收入端基本盘稳健。利润端产品提价红利显现，后续伴随进入新一轮采购季节，原料等成本下行，未来利润弹性可期。 甘源食品：22Q3公司产品结构和渠道调整逐步完成，老三样产品稳健增长，口味型坚果实现放量。后续伴随KA、零食渠道的快速渗透和成本端棕榈油价格的