食品饮料行业周报：布局疫后复苏之白酒春节反馈

2023年1月2日 行业研究 布局疫后复苏之白酒春节反馈 ——光大证券食品饮料行业周报（20221226-20230101） 要点 本周观点：年底酒企陆续召开经销商大会，规划23年发展工作，同时临近春节，酒企及渠道已开始开门红相关工作，结合近期酒企反馈及渠道调研，我们更新观点如下： 23年春节动销预期相对平稳。随着各地防疫政策快速优化，各地疫情感染率呈现向高峰攀升的趋势，短期来看多数地区消费者对于外出聚会仍有一定担忧，特别是部分感染率仍处爬坡期的城市，春节期间消费或仍需一定时间恢复，叠加22年同期开门红表现较优、基数较高，23年春节动销同比来看或许相对平稳。乐观情形下若多数地区在疫情高峰期后迎来春节旺季，估计需求将逐渐恢复。结合渠道反馈，大规模的聚会、宴席场景相对可能受到更多影响，偏高端的送礼、小范围宴请用酒受影响不大，同时返乡人员增加，大众化自饮场景扰动也较小。 渠道层面，经销商对于23年整体信心有所提振，品牌分化依旧明显。虽然短期 存在一定冲击、时间长短存在不确定性，但23年消费场景和需求的恢复较为明 确，渠道打款意愿、对于23年信心较此前改善。具体来看，根据微酒调查结果，品牌分化依旧明显，有打款意愿的经销商大部分首选名酒品牌，在需求仍处恢复的阶段，更倾向选择品牌力、流动性和畅销程度强的产品，从价格带来看，300元以下大众价位产品、800元以上高端产品更受青睐。库存方面目前库存较常态化水平略高，八代五粮液等大单品主流批价有所回落，后续价格或许保持相对稳定或略降的趋势。整体来看一季度或许仍是拔高库存的阶段，二季度去化库存为主，下半年场景修复、旺季动销有望改善。 酒企层面对于23年展望较为乐观，且积极布局春节开门红工作，对渠道帮扶政 策亦在强化。多数酒企在11-12月已开始来年合同签订，给予渠道较高支持力度， 例如五粮液对经销商给予现金折扣鼓励现金回款、对于不同客户采取金融帮扶政策，汾酒给予疫情补助。酒企对于新一年度规划较为积极，茅台提出未来坚持五合营销法，茅台酒围绕产品、价格、渠道、平台加强管理建设，系列酒优化产品结构、聚焦五大单品培育。五粮液23年增长目标有所拔高，产品方面做优“1+3” 产品体系，服务方面协助经销商做好团购工作，开发企业直销客户。汾酒23年 目标继续稳健增长，将全面围绕“13348”营销改革纲领，打造全方位产品矩阵。洋河经销商大会提出“1320”战略，落实一个商学院平台、落地三大精细化工程、落细二十条惠商性措施，今世缘2023年发展大会进一步强调冲刺百亿目标。 整体来看，短期疫情感染形势下动销或许仍存挑战，后续需进一步关注实际修复情况。投资建议角度首先推荐以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为代表的核心标的，过去两年已充分彰显经营韧性，春节有望良好表现，其次考虑消费场景恢复下次高端酒企具备较大弹性，但是由于当前库存偏高、且22Q1基数较高、短期仍有扰动，建议在春节后关注其边际改善机会。 投资建议：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖 （2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，对大众品的关注依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 12% 2% -8% -18% -28% 11/2102/2205/2208/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪5 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告8 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总9 7、投资建议9 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）6 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）6 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价7 图9：白鲢鱼平均批发价7 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告9 1、本周观点 年底酒企陆续召开经销商大会，规划23年发展工作，同时临近春节，酒企及渠道已开始开门红相关工作，结合近期酒企反馈及渠道调研，我们更新观点如下：23年春节动销预期相对平稳。随着各地防疫政策快速优化，各地疫情感染率呈 现向高峰攀升的趋势，短期来看多数地区消费者对于外出聚会仍有一定担忧，特 别是部分感染率仍处爬坡期的城市，春节期间消费或仍需一定时间恢复，叠加22年同期开门红表现较优、基数较高，23年春节动销同比来看或许呈现相对平稳的趋势。乐观情形下若多数地区在疫情高峰期后迎来春节旺季，估计需求将逐渐恢复。结合渠道反馈，大规模的聚会、宴席场景相对可能受到更多影响，偏高端的送礼、小范围宴请用酒受影响不大，同时返乡人员增加，大众化自饮场景扰动也较小。 渠道层面，经销商对于23年整体信心有所提振，品牌分化依旧明显。虽然短期 存在一定冲击、时间长短存在不确定性，但23年消费场景和需求的恢复较为明 确，渠道打款意愿、对于23年信心较此前改善，因此无需过分担忧23年打款 情况、尽管短期可能有所延后。具体来看，根据微酒在12月24日发布的经销商调查结果，品牌分化依旧明显，有打款意愿的经销商大部分首选名酒品牌，在需求仍处恢复的阶段，更倾向选择品牌力、流动性和畅销程度强的产品，从价格带来看，300元以下大众价位产品、800元以上高端产品更受青睐。库存方面目前库存较常态化水平略高，八代五粮液等大单品主流批价有所回落，后续价格或许保持相对稳定或略降的趋势。整体来看一季度或许仍是拔高库存的阶段，二季度去化库存为主，下半年场景修复、旺季动销有望改善。 酒企层面，对于23年展望较为乐观，且积极布局春节开门红工作，对经销商的 帮扶政策亦在强化。多数酒企在11-12月已经开始来年的合同签订、目标工作规 划，给予渠道较高的支持力度，整体原则不给经销商增加太大资金压力、避免渠道库存积压，例如五粮液对经销商给予现金折扣鼓励现金回款、对于不同客户采取金融帮扶政策，汾酒给予疫情补助，洋河亦有较高政策力度。另外，酒企对于新一年度规划较为积极： 1）茅台：茅台集团12月30日召开2023年度市场工作会，继2022年逆势加速增长、超额完成目标之后，未来将坚持五合营销法，茅台酒围绕产品、价格、渠道、平台加强管理建设，系列酒优化产品结构、聚焦五大单品培育，并且继续推进数字赋能。 2）五粮液：对于23年增长目标有所拔高，1218大会提出23年营销工作主要围绕做强品牌、做优产品、做精服务、做实成果，产品方面做优“1+3”产品体系，服务方面协助经销商做好团购工作，精准有序开发企业直销客户，渠道方面坚持八代传统渠道不增量的总体原则，有序匹配、限量投放高利润产品。 3）汾酒：23年目标继续稳健增长，营销工作将全面围绕“13348”改革纲领，全国范围内开展秩序维护行动，产品端围绕固根本、稳预期、立长远的理念，打造全方位产品矩阵，包括以青花20为发展的基准线，向上提升青花30/40的档次和规模，以及以玻汾为发展的基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品。持续精耕三大市场，为全国化市场布局奠定扎实的基础。 4）洋河：经销商大会提出“1320”战略，落实一个商学院平台、落地三大精细化工程、落细二十条惠商性措施，并且向经销商代表颁发1.5亿元的奖励与荣誉。 5）今世缘：2023年发展大会进一步强调冲刺百亿目标，营销工作将重点围绕升级高端化品牌矩阵、构建全国化突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化营 销组织和增强数智化赋能深度展开，国缘四开为超级形象单品，国缘V系在长三角城市群一体化高端布局。 整体来看，短期疫情感染形势下动销或许仍存挑战，后续需进一步关注实际修复情况。投资建议角度首先推荐以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为代表的核心标的，过去已充分彰显经营韧性，春节有望良好表现，其次考虑消费场景恢复下次高端酒企具备较大弹性，但是由于当前库存偏高、且22Q1基数较高、短期仍有扰动，建议在春节后关注其边际改善机会。 2、重点公司跟踪 五粮液：渠道反馈23年签约工作已经完成，实际签约目标有所拔高，22年八代五粮液已完成回款，23年开门红回款基本完成25%+，短期现金回款为主，公司针对大小客户现金回款给予现金折扣，承兑等政策较往年有变化。当前八代主流批价950元左右、略有回落，经销商库存较往常略高但整体良性。 山西汾酒：渠道反馈22年四季度回款保持良好增长，青花系列占比较21年同期继续提升，玻汾占比有所下降，23年目标继续维持稳健增长，青花系列保持较高增幅，开门红回款比例要求整体达到30%+，目前打款完成20%左右，库存保持低位，青花系列在一个月左右，玻汾、巴拿马、老白汾等保持高周转。 3、重点数据跟踪 截至2022年12月30日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为35倍，较年初下降约20.9%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为34倍，较年初下降约25.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约12.3%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为39倍，较年初下降约10.8%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 3535 30 25 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 30 25 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年12月30日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年12月30日 截至2022年12月30日，飞天茅台散装批价2690元，环周上升30元。整箱 批价2890元，环周上升40元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度 国窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2022年12月30日资料来源：今日酒价，注：截至2022年12