光大证券食品饮料行业周报：糖酒会反馈基本符合预期，继续布局疫后复苏主线

2022年11月13日 行业研究 糖酒会反馈基本符合预期，继续布局疫后复苏主线 ——光大证券食品饮料行业周报（20221107-20221113） 要点 本周观点：本周糖酒会在成都举办，因疫情管控，本届糖酒会人流量及关注度较去年春糖会下降。结合公司与渠道调研，我们得出以下反馈： 1）渠道端库存压力有一定抬升。今年疫情扰动高于2020-21年，旺季疫情散点复发，酒企反馈库存较以往常态水平有所增加。2）终端门店库存不高，名烟名酒店目前采取低库存运转模式，压货较少。3）今年疫情反复、消费能力疲软对渠道信心有一定挫伤，经销商相对谨慎的预期下，更倾向于选择品牌力和畅销程度较高的产品，加之消费者选择更加理性，品牌分化程度加剧。4）酒企运作更加理性，名酒企业对渠道掌控力增强，更加关注渠道秩序，资源投入向终端及消费者倾斜，在动销相对平淡的情况下亦会主动调整节奏，保证动销质量。 分价格带来看，高端白酒呈现稳健风格，上一轮周期后消费者结构已经调整，例如八代五粮液以中产阶层及以上家庭消费、商务消费为主。主力产品价盘稳定，库存相对良性。其中，1）茅台：库存维持低位，四川、湖南等反馈库存在半个月以内，批价虽然旺季后略有下跌、但后续有望逐步企稳。2）五粮液：一级经 销商库存良性，截至10月底21个营销战区中14个战区动销量实现正增长，其 中湖南、安徽、湖北、江西、江苏等增幅达到双位数。普五批价970元左右，在外部环境存在压力的情况下批价相对平稳。3）泸州老窖：国庆动销环比中秋 逐渐恢复，整体库存两个月左右，低度国窖动销相对较快。特曲去年以来步入成长期、增速相对更快，60版特曲过去在川渝团购运作较为成功，目前拓展至传统流通渠道，并向省外逐步推广，黑盖、高光、1952等产品尚以培育为主。 次高端中，酱酒降温，部分酒企渠道承压。剑南春作为次高端代表动销相对平稳、畅销程度较高，另外，产品矩阵成熟、具备优势区域的酒企表现较好。1）汾酒动销表现优异，库存低位，青花、玻汾均较为畅销，省外扩张亦在推进，华东、湖南等地区反馈汾酒成长较好。2）酒鬼酒：二季度以来调整节奏，内参库存逐渐环比改善，库存整体约在全年任务的30%左右。3）水井坊：臻酿八号等宴席收入占比较高、动销受到扰动，门店和经销商库存高于去年同期。公司加码宴席活动、BC联动，新版井台开展品鉴会等活动，以拉动动销。4）舍得：招商节奏或有所放缓，更加关注单个经销商的体量成长与长期合作，亦重视发展大众价位的沱牌。区域名酒维持稳健表现，疫情影响相对有限，洋河、古井等全年任务基本完成。1）洋河：省内梦6+动销环比改善，省外如华北、湖北、湖南、江西等有所发力，浙江等步入恢复性增长，河南、安徽等亦在调整改善中。2）古井省内疫情扰动较小，古20价盘稳定，古16保持较高增长、成交价有所提升。 整体来看，虽然疫情影响、消费力下滑的情况客观存在，但厂家和渠道较为理性，库存压力增加但相对可控，23年春节到来之前仍有一定时间消化库存，龙头酒企有望延续稳健表现。同时，近期防疫政策逐渐优化完善，疫情对市场扰动有望逐渐弱化，建议继续关注消费场景复苏情况。 投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒 建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 27% 14% 2% -10% -22% 09/2112/2103/2206/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪5 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告8 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总9 7、投资建议9 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）6 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）6 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价7 图9：白鲢鱼平均批发价7 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注11月3日发布的3Q22食品饮料行业基金持仓分析9 1、本周观点 本周第106届糖酒会在成都举办，今年春季糖酒会与秋季糖酒会合并。因疫情管控，本届糖酒会人流量及关注度较去年春糖会下降，酱酒热度降温，名优浓香白酒势头有所回归。结合糖酒会期间的公司调研与经销商交流，我们得出以下反馈： 1）渠道端来看，库存压力有一定抬升。今年疫情对白酒动销的扰动高于2020-21年，双节旺季疫情散点复发，对动销及库存去化造成影响，酒企反馈库存较以往常态水平有所增加。2）终端门店库存不高，名烟名酒店目前采取低库存运转模式，压货较少。3）今年疫情反复、消费能力疲软对渠道信心有一定挫伤，经销商相对谨慎的预期下，更倾向于选择品牌力和畅销程度较高的产品，加之消费者选择更加理性，品牌分化程度加剧。4）酒企运作更加理性，名酒企业对渠道掌控力增强，更加关注渠道秩序，资源投入向终端及消费者倾斜，在动销相对平淡的情况下亦会主动调整节奏，保证动销质量。 分价格带来看，高端白酒呈现稳健风格，具备一定需求刚性，上一轮周期后消费者结构已经调整，例如八代五粮液以中产阶层及以上家庭消费、商务消费为主。主力产品价盘稳定，库存相对良性，开门红有望平稳过渡。其中，1）茅台：库 存维持低位，四川、湖南等区域反馈库存在半个月以内，批价虽然旺季后略有下跌、但后续有望逐步企稳，需求较为扎实。2）五粮液：一级经销商库存良性，按照10月统计数据，21个营销战区中14个战区动销量实现正增长，其中湖南、 安徽、湖北、江西、江苏等增幅达到双位数，江苏作为传统优势区域表现较好，虽然上半年上海疫情存在扰动，但华东地区整体动销实现增长。普五批价970元左右，在外部环境存在压力的情况下批价相对平稳。3）泸州老窖：国庆动销 环比中秋逐渐恢复，低度国窖动销相对较快、维持优势地位，整体库存在两个月 左右，目前以库存去化为主。其他产品中，特曲去年以来步入成长期、增速相对更快，60版特曲过去在川渝团购运作较为成功，目前拓展至传统流通渠道，并向省外逐步推广，黑盖、高光、泸州老窖1952等产品尚以培育为主。 次高端中，酱酒降温，部分酒企渠道承压。剑南春作为次高端代表动销相对平稳、畅销程度较高，另外，产品矩阵成熟、具备优势区域的酒企表现较好。1）汾酒：动销表现优异，省内库存一个月以内，省外新兴市场也在一个半月以内，次高端 及以上的青花系列、大众价位的玻汾均较为畅销，省外扩张亦在推进，华东、湖南等地区反馈汾酒成长较好。2）酒鬼酒：自二季度以来调整节奏并采取措施，三季度以来内参库存逐渐环比改善，库存整体约在全年任务的30%左右。3）水井坊：核心产品臻酿八号等宴席场景收入占比较高、动销受到扰动，门店和经销 商库存高于去年同期。公司加码宴席活动、开展BC联动，新版井台开展消费者培育、品鉴会等活动，以拉动动销。4）舍得：强调价格管控和库存去化，招商节奏或有所放缓，更加关注单个经销商的体量成长与长期合作，并推进渠道扁平 化与终端精细化管控。产品端除品味舍得的大单品地位不变、打造高端藏品十年，亦重视发展大众价位的沱牌。区域名酒维持稳健表现，疫情影响相对有限，洋河、古井等全年任务基本完成。1）洋河：省内梦6+等动销环比改善，省外如华北、湖北、湖南、江西等市场发力较好，浙江等市场恢复性增长，河南、安徽等亦在调整改善中。2）古井：省内疫情扰动较小，古20价盘稳定，古16保持较高增长、成交价有所提升。 整体来看，虽然疫情影响、消费力下滑的情况客观存在，但厂家和渠道较为理性，库存压力增加但相对可控，23年春节到来之前仍有一定时间消化库存，且多数酒企已摸排市场情况、为开门红制定相关工作，龙头酒企23年有望延续稳健表现。同时，近期防疫政策逐渐优化完善，疫情对市场扰动有望逐渐弱化，建议继续关注消费场景复苏情况。 2、重点公司跟踪 新乳业：分产品看，截至22Q3公司酸奶业务收入实现正增长，还原口径下，低温酸奶的毛利率约35%-40%，鲜奶40%-45%。分渠道看，公司直营和经销各占约50%，直营中商超+连锁占比约20%+，终端门店、特通渠道、电商及订奶上户占比均为个位数。从上游看，公司可控奶源占比约50%，自有奶源占比20%+，参股奶源占比20%+。公司核心目标为净利率提升，利润增长来源主要是规模提升及费用控制。 3、重点数据跟踪 截至2022年11月11日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为31倍，较年初下降约30.0%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为30倍，较年初下降约35.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约20.2%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约18.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 3030 2525 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年11月11日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年11月11日 截至2022年11月11日，飞天茅台散装批价2680元，环周维持不变。整箱批 价3010元，环周上升20元。八代五粮液批价955元，环周下降10元。高度 国窖1573批价905元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2022年11月11日资料来源：今日酒价，注：截至2022年11月11日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2022年11月11日 截至2022年11月11日，生猪平均价为25.36元/千克，同比+47.87%；猪肉 平均价为34.62元/千克，同比+40.39%。截至2022年11月11日，白条鸡平 均批发价为18.89元/公斤，同比+12.24%；白鲢鱼平均批发价为9.39元/公斤，同比-18.13%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年11月11日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年11月11日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平