可转债打新系列：商络转债：国内领先的被动元器件分销商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 商络转债：国内领先的被动元器件分销商 2022年11月17日 ➢ 转债基本情况分析： 商络转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价6.93元，截至2022年11月15日转股价值108.66元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月15日6年期A+级中债企业债到期收益率8.69%的贴现率计算，债底为69.80元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.08%，对流通股本的摊薄压力为18.93%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年11月15日，公司前三大股东沙宏志、谢丽、张全分别持有占总股本39.97%、10.16%、5.07%的股份，前十大股东合计持股比例为69.93%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他电子III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月15日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值47.44亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年11月15日，公司今年以来正股下跌35.01%，同期行业（申万一级）指数下跌29.94%，万得全A下跌16.08%，上市以来年化波动率为42.05%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 商络转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予商络转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为139元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入43.82亿元，较上年同期增长13.56%，营业成本38.75亿元，较上年同期增长17.83%。公司实现归母净利润1.18亿元，同比下滑37.05%，实现销售毛利率11.57%，同比下降3.20pct，实现销售净利率2.68%，同比下降2.16pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的被动元器件分销商。1）授权品牌优势。公司自成立以来，经过多年的潜心合作发展，已积累了众多优质的原厂授权资质。2）客户基础优势。目前，公司为约3000家客户提供分销服务，客户涵盖网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域。3）供应链管理优势。公司在发展过程中高度重视供应链管理，已形成完善的“采、销、存”供应链体系，通过对从供应商到客户的产品流、信息流和资金流的集成管理，在保障客户供应的情况下，最小化供应链成本，实现自身收益。4）团队优势。公司具备一支稳定并不断壮大的员工队伍。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：东材转债：功能性化工新材料企业-2022/11/16 2.可转债打新系列：寿22转债：名贵珍稀中药材领域龙头企业-2022/11/16 3.利率专题：还有多少”供销社债“？-2022/11/15 4.利率专题：地产正在起变化-2022/11/15 5.城投随笔系列：发飞的津城建，底线与弹性？-2022/11/14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 商络转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 商络电子基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 商络转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 商络转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价6.93元，截至2022年11月15日转股价值108.66元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月15日6年期A+级中债企业债到期收益率8.69%的贴现率计算，债底为69.80元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.08%，对流通股本的摊薄压力为18.93%，对现有股本的摊薄压力较大。 表1：商络转债发行要素表 债券代码 123167.SZ 债券简称 商络转债 公司代码 300975.SZ 公司名称 商络电子 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 3.97亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-11-17 转股起始日期 2023-05-23 转股价 6.93元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-11-16 网上申购及配售日期 2022-11-17 申购代码/配售代码 370975 / 380975 主承销商 华泰联合证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年11月15日，公司前三大股东沙宏志、谢丽、张全分别持有占总股本39.97%、10.16%、5.07%的股份，前十大股东合计持股比例为69.93%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值