金融衍生品策略日报：权益不改乐观趋势，债市保持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-17 权益不改乐观趋势，债市保持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：流动性紧张短期扰动，不改乐观趋势。 国债期货：情绪仍然偏弱，债市保持谨慎。股指期权：短期遇阻。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 2022-01-13 2022-01-27 2022-02-17 2022-03-03 2022-03-17 2022-03-31 2022-04-18 2022-05-05 2022-05-19 2022-06-02 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-26 2022-10-17 2022-10-31 2022-11-14 100 摘要：股指期货：流动性紧张短期扰动，不改乐观趋势。权益缩量回调，涨停数下降，但连 板家数维持高位，跌停数未放大，显示个股抛压较小。昨日震荡或受流动性紧张影响，但基本面尚未改善，此次利率上行更多是受情绪扰动，若后市利率企稳，向上空间有限，债市所引发的抛售应只是短期行为，总体不改乐观态度。配置上关注小盘风格：1）政策相关板块回落，稳增长措施或计价完毕，12月经济会议前，增量政策想象空间有限。2）存量资金轮动加速，AIGC等概念炒作继续活跃，小盘景气和弹性更佳。 股指期权：短期遇阻。昨日标的调整，波动率端有所下降。但是300相关品种，隐含波动率认购曲面高于认沽曲面，说明近期市场看好300指数。成交方面，50ETF期权成交额下降约43%。创业板ETF期权成交额PCR近两日均在0.7以上，目前尽管标的下跌，但期权端或仍看好创业板指。沪市500ETF期权的偏度指数来到上市以来最高位，预判后市中证500指数走势偏弱。总的来说，尽管权益市场上行遇阻，但是市场利用上涨调整期积极 布局，对沪深300指数、创业板指上涨预期更强。期权方面操作建议在安全边际内把握上涨机会，推荐卖较低行权价的认沽期权，同时买入较高行权价的认购期权。 国债期货：情绪仍然偏弱，债市保持谨慎。债市情绪整体仍然较弱，国债期货开盘价格呈现一定上行，但不久即开始下行，且午后下行速度有所加快。现券端，10Y和1Y国债收益率均上行,短端调整幅度明显更大，债市悲观情绪有所蔓延，且在短端体现得更为明显。国债期货端，短端下跌幅度也明显较大。值得注意的是，当前市场表现或已较基本面有所偏离，更多是受情绪冲击影响。资金面上，昨日DR007上行至2.02%，市场利率也已经来到政策利率附近，继续上行可能也会有货币政策方面的加码对冲。昨日央行发布三季度货币政策执行报告，从央行表述上看货币政策积极程度边际转弱，不过考虑央行短期中介目标，狭义流动性仍将偏宽。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：流动性紧张短期扰动，不改乐观趋势 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.41点、5.31点、2.48点、-3.84点，较上一交易日变化2.38点、4.04点、7.67点、-4.33点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.8点、-0.8点、-6 点、14点，环比变化1.2点、1.4点、-4.8点、3.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-13126手、-7697手、-6115手、-3376 手； （4）沪股通净买入9.56亿元，深股通净买入0.43亿元。 逻辑：昨日权益缩量回调，涨停数下降，但连板家数维持高位，跌停数未放大，显示个股抛压较小。昨日震荡或受债市流动性紧张影响：1）本月降 准预期落空，MLF缩量，银行端资金荒加剧，7天期Shibor等资金利率持续震荡走高，拉升2年期国债收益率。2）银行间通过大量加杠杆博利差，遇国债 利率抬升，引发负反馈。3）鉴于基本面尚未改善，此次利率上行更多是受情绪扰动，若后市利率企稳，向上空间有限，债市所引发的抛售应只是短期行为。总体我们不改乐观态度：1）政策偏暖基调下，风险偏好未见转弱，北向继续单日净流入。2）汇率端资本外流压力减轻，人民币汇率回落至7.1附近。3）技术上未破均线支撑，期货主力合约除IM外均出现升水。配置上关注小盘风格：1）政策相关板块回落，稳增长措施或计价完毕，12月经济会议前，增量政策想象空间有限。2）存量资金轮动加速，AIGC等概念炒作继续活跃，小盘景气和弹性更佳。 操作建议：多单持有，IM优先风险因子：1）疫情反复 股指期权 观点：短期遇阻 逻辑：昨日标的均下跌，其中深市500ETF、上证50ETF跌幅最小，而创业板ETF领跌，下降1.31%。标的调整的情况下，波动率端有所下降。但是300相关品种，隐含波动率认购曲面高于认沽曲面，说明近期市场看好300指数。成交方面，50ETF期权成交额下降约43%。创业板ETF期权成交额PCR近两日均在0.7以上，推测目前尽管标的下跌，但期权端仍然看好创业板指。沪市 500ETF期权的偏度指数来到上市以来最高位，预判后市中证500指数走势偏震荡 弱。总的来说，尽管昨日权益市场上行遇阻，但是市场利用上涨调整期积极布局，对沪深300指数、创业板指上涨预期更强。期权方面操作建议在安全边际内把握上涨机会，推荐卖较低行权价的认沽期权，同时买入较高行权价的认购期权。 操作建议：卖认沽，买认购风险因子：1）疫情反复 国债期货观点：情绪仍然偏弱，债市保持谨慎震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为118626手、73728手、53116手，1日变动9199手、4336手、247手，持仓量分别为111949手、70306手、43301手，1日变动-15172手、-6816手、-2952手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为1.000元、0.695元、0.360元，1日变动0.140元、0.095元、0.055元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.580元、 100.595元、302.770元，1日变动-0.350元、-0.075元、-0.500元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.397元、0.399元、0.153元，1日变动0.023元、0.181元、0.053元。 （5）央行昨日开展710亿元7天期逆回购，当日有80亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.27%、0.31%和0.23%。昨日债市情绪整体仍然较弱，国债期货开盘价格呈现一定上行，但不久即开始下行，且午后下行速度有所加快。从现券端来看，昨日10Y国债收益率上行1.7BP至2.83%，1Y国债收益率上行6.7BP至2.2%,短端调整幅度明显更大，债市悲观情绪有所蔓延，且在短端体现得更为明显。而从国债期货上看，短端下跌幅度也明显较大。值得注意的是，当前市场表现或已较基本面有所偏离，更多是受情绪冲击影响。而且从资金面的角度来看，昨日DR007上行至2.02%，市场利率也已经来到政策利率附近，继续上行可能也会有货币政策方面的加码对冲。另外昨日央行发布三季度货币政策执行报告，从央行表述上看货币政策积极程度边际转弱，不过考虑央行短期中介目标，狭义流动性仍将偏宽。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-11-15 中国 中国10月社会消费品零售总额年率(%) 2.5 0.9 -0.5 中国10月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.9 5.9 5.8 中国10月规模以上工业增加值年率(%) 6.3 5.2 5 美国 美国10月PPI年率(%) 8.5 8.3 8 欧元区 欧元区第三季度季调后GDP季率修正值(%) 0.2 0.2 0.2 日本 日本第三季度季调后实际GDP季率初值(%) 0.9 0.3 -0.3 2022-11-16 英国 英国10月CPI年率(%) 10.1 10.7 11.1 美国 美国10月工业产出月率(%) 0.4 0.2 -0.1 美国10月进口物价指数月率(%) -1.2 -0.4 -0.2 美国10月零售销售月率(%) 0 0.9 1.3 2022-11-17 欧元区 欧元区10月调和CPI年率-未季调终值(%) 10.7 10.7 美国 美国截至11月12日当周初请失业金人数(万) 22.5 22.2 美国10月新屋开工年化月率(%) -8.1 -1.3 2022-11-18 日本 日本10月全国CPI年率(%) 3 3.7 英国 英国10月季调后零售销售月率(%) -1.4 0 美国 美国10月成屋销售年化总数(万户) 471 439 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家发改委表示，优化疫情防控等措施将在四季度集中显效，我国经济增速有望进一步加快，回稳向好基础将不断得到巩固；鼓励民间投资以多种方式盘活存量资产；积极推动搞活汽车流通扩大汽车消费有关工作；将密切关注生猪市场动态，继续择机投放中央猪肉储备。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/242022/03/242022/05/242022/07/242022/09/24 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 创业板指数中小板综指三板做市 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/152022/06/152022/09/15 2021/11/032022/03/032022/07/032022/11/03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000