金融衍生品策略日报：权益乐观情绪有限，债市宽货币预期仍存

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-21 权益乐观情绪有限，债市宽货币预期仍存 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益市场乐观情绪有限，存量机会仍在小盘成长；债市情绪短暂承压，中长期多头情绪 仍有支撑。 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 100 摘要：昨日沪指先抑后扬，放量收涨，增量资金由游资贡献，存量市机会仍在小盘成长；债 市相对承压。期权隐波方面，ETF期权转向交易认沽；而从成交额PCR/成交量PCR来看，有部分资金布局虚值认沽期权进行保护。后续万亿国债的发行预计会给债券供给端带来一定的供给压力，但是从近期的经济数据看，经济修复仍有待进一步好转，市场对宽货币的预期仍存，中长期来看，债市多头情绪仍有支撑。 风险因子：1）政策力度不及预期2）地区冲突升级 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：增量资金仍在游资 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.68点、4.83点、-26.77点、-39.48点，较上一交易日变化15.15点、13.84点、-14.55点、- 19.85点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-4.2点、-4.8点、18 点、32.4点，环比变化8.2点、8.8点、-9.6点、6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1923手、841手、7229手、3771手； （4）沪股通净买入10.89亿元，深股通净买入2.84亿元。 逻辑：昨日沪指先抑后扬，放量收涨，增量资金由游资贡献，存量市机会 仍在小盘成长。1）政策炒作落空，LPR未降息，呼应上周MLF超额续作，震荡 SHIBOR利率各期限有回落迹象，流动性紧张已开始缓解。2）外围回暖，但交易核心仍在国内：海外博弈加息结束，美债利率和美元指数回落，带动人民币汇率升破7.17，但外资回流量谨慎，显示更关注基本面，非主要增量资金。3）概念炒作主题活跃，连板龙头地天板情绪回暖，HBM、卫星导航等概念活跃。4）超跌行业关注度开始提升，新能源、培育钻、养殖等多个底部行业均出现放量大阳。午后指数整体高位横盘，趋势不明下，小盘成长机会更优。 操作建议：多IM空IH 风险因子：1）美债利率回升观点：短期乐观程度有限 逻辑：昨日标的震荡偏强，全线收涨，中证1000指数领涨，上涨0.87%，中 证500ETF上涨也超过0.5%，但是整体市场波动不大。期权昨日市场成交额32亿元，市场整体成交量涨幅有限，增量主要在沪市500ETF期权和创业板ETF期权，MO的成交量反而有所下降，推测部分资金参与博弈ETF期权末日轮。昨日波动率走势正如周报中所提，认为当前波动率低位横盘震荡为主，但股指期权仍有1-2%的绝对下跌空间，昨日股指期权下跌超过1%，ETF期权 也有小幅微调。尽管波动率普遍下降，但是从波动率微笑的结构以及偏度震荡 指数的反映来看，ETF期权转向交易认沽；而从成交额PCR/成交量PCR来看，也有较为充分的虚值认沽资金入场。另一个市场情绪并不乐观的证据来自于，MO在昨日尾盘30分钟，浅虚认沽端持仓量有降低。因此短期，操作建议偏向保护看跌，或早盘初末构建熊市价差策略，早盘初卖权，早盘末买权。 操作建议：熊市价差、保护看跌 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：债市情绪短暂承压震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为65780手、63597手、 29257手、21727手，1日变动-769手、14655手、-4472手、-9280手，持仓量分别为104406手、59325手、41560手、21396手，1日变动-12135手、-7895手、-2195手、-1544手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.105元、-0.030元、-0.174元、0.100元，1日变动0.030元、-0.070元、-0.016元、- 0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.835元、99.857元、301.549元、206.895元，1日变动-0.215元、 0.022元、-0.171元、0.025元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.054元、0.003元、-0.014元、0.016元，1日变动-0.032元、0.078元、0.008元、0.046元。 （5）央行昨日开展2050亿元7天期逆回购，当日有1130亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.01%、0.09%、0.05%和0.01%。日内看，T主力合约低开后持续走弱，但午后开始反弹，最终收于102.195。现券方面，十年期国债收益率上行1BP，至2.66%。昨日，受到人民币汇率上涨和股债跷跷板影响，股市表现较好，但债市则相对承压。后续万亿国债的发行预计会给债券供给端带来一定的供给压力，但是从近期的经济数据看，经济修复仍有待进一步好转，市场对宽货币的预期仍存，中长期来看，多头情绪仍有支撑。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/20 09:15 中国 中国11月末一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 2023/11/20 09:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.2 4.2 2023/11/22 21:30 美国 美国10月耐用品订单月初率初值（%） 4.6 -3.2 2023/11/22 21:30 中国 美国截止11月11日当周续请失业金人数（万） 186.5 187.5 2023/11/23 17:00 欧洲 欧元区11月Markit制造业PMI初值 43.1 43.4 2023/11/24 07:30 日本 日本全年CPI年率（%） 3 3.4 2023/11/24 22:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50 49.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.一带一路：中国人民银行与沙特中央银行签署了双边本币互换协议，互换规模为 500亿元人民币/260亿沙特里亚尔，协议有效期三年，经双方同意可以展期。中沙建立双边本币互换安排，将有助于加强两国金融合作，扩大中沙间本币使用，促进双方贸易和投资便利化。 2.电新：国家能源局数据显示，截至10月底，全国累计发电装机容量约28.1亿千瓦，同比增长12.6%。其中，太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦，同比增长47.0%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.6%。1-10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资6621亿元，同比增长43.7%。其中，太阳能发电2694亿元，同比增长71.2%；风电1717亿元，同比增长42.5%；核电670亿元，同比增长41.5%。电网工程完成投资3731亿元，同比增长6.3%。 3.TMT：工业和信息化部部长金壮龙表示，为做好5G+工业互联网各项工作，推进新型工业化，将制定出台推动工业互联网高质量发展政策措施，聚焦网络、平台、安全、标识、数据五大功能体系，打造5G+工业互联网升级版，加强部省联动，政策协同，探索建设一批5G+工业互联网融合应用先导区。 4.房地产：中国人民银行、金融监管总局、中国证监会近期联合召开金融机构座谈会。会议强调，要继续配合地方政府和相关部门，坚持市场化、法治化原则，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-01-312023-03-312023-05-312023-07-312023-09-30 0 2021-12-25 2022-06-25 2022-12-25 2023-06-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.68 15.15 -0.51 IC IC当月 -26.77 -14.55 -11.80 IH IH当月 4.83 13.84 0.82 IM IM当月 -39.48 -19.85 -18.84 跨期价差 IF IF01-IF00 4.20 -8.20 -1.60 IF02-IF01 13.20 -2.60 -4.60 IF03-IF02 -6.00 -1.20 -3.00 IC IC01-IC00 -18.00 9.60 -7.00 IC02-IC01 -19.20 16.40 12.20 IC03-IC02 -65.80 -6.20 -18.80 IH IH01-IH00 4.80 -8.80 0.60 IH02-IH01 11.20 -4.80 -5.60 IH03-IH02 -3.20 0.60 1.00 IM IM01-IM00 -32.40 -6.00 -0.60 IM02-IM01 -53.20 24.60 -0.60 IM03-IM02 -79.20 -1.20 -18.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板