金融衍生品策略日报：权益保持谨慎，债市维持中性
中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-24 报告要点 股指期货：市场隐含外围风险缓和预期。 国债期货：长端窄幅震荡，短端支撑明显。股指期权：降波触底。 权益保持谨慎，债市维持中性 摘要：股指期货：市场隐含外围风险缓和预期。昨日权益市场震荡上行，其中港股反弹力度 较大，市场隐含风险缓和的预期。同时，继欧央行、美联储加息之后，英国央行同步加息，市场预期后续加息幅度放缓，后续分歧在于下半年是否有降息的空间，若通胀维持粘性，降息预期存在证伪的可能。A股方面，资金流入强势板块进攻，计算机板块单日成交金额超1600亿，整体量价齐升，在央企阶段熄火之后，资金围绕中期景气度确定的方向进攻。 短线而言，市场以外围风险缓和为契机，形成一轮阶段反弹，沪指到达3300点之前，上行仍有空间，但鉴于消费复苏不及预期，居民确认加杠杆信号之前，反弹空间有限，此时仍建议关注前期超跌的上证50，以守代攻。 股指期权：降波触底。昨日权益指数走势强劲，但市场整体赚钱效应偏差，沪指收涨0.64%。期权方面，昨日看涨看跌期权隐波双降，多数品种加权波动率来到近半年新低，期权卖方主导市场表明资金对于本轮大涨的持续性并不乐观。持仓量PCR指标急速走高，成交额PCR/成交量PCR持续向下。基本面上，美股受加息影响走势偏弱，随着外资风险偏好降低，流入A股港股市场避险，国内盘面不降反升。但个股走势偏弱仍有隐忧，且指数高位上方阻力仍存。情绪端尚未修复背景下，交易型资金谨慎为主，期权端建议配置备兑策略防御增厚为主。 国债期货：长端窄幅震荡，短端支撑明显。昨日国债期货多数下跌，早盘T主力合约高开高走，但整体偏震荡，午后股市走强，带动国债期货出现下跌，现券收益率也随之上行。降准落地，跨级资金面预计平稳宽松，对于短端品种具有一定支撑。参考目前高频数据看，经济过热的可能性不大，且从近期走势看，长端利率整体偏震荡，对当前经济弱修复的预期定价或较为充分，向上和向下的空间均不大，预计仍维持区间震荡态势。短期内交易性需求维持中性。 风险因子：1）欧美银行倒闭潮；2）经济修复不及预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：市场隐含外围风险缓和预期 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于5.51点、6.53点、-6.96点、-18.43点，较上一交易日变化1.75点、1.27点、-1.42点、-3.71点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.6点、-3.8点、17.8点、28.4点，较上一交易日变化1.4点、0.0点、-0.2点、6.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化4002手、-2155手、2004手、2552手； （4）沪股通净流入27.58亿元，深股通净流入20.51亿元。 逻辑：昨日权益市场震荡上行，其中港股反弹力度较大，恒生指数涨幅接近5%，Hibor隔夜利率快速下行成为港股反弹的契机，利率回落标志对于欧 美银行风险扩散的担忧回落，市场隐含风险缓和的预期。同时，继欧央行、震荡 美联储加息之后，英国央行同步加息，市场预期后续加息幅度放缓，后续分歧在于下半年是否有降息的空间，若通胀维持粘性，降息预期存在证伪的可能。回归A股，计算机、电子等TMT方向异动，资金流入强势板块进攻，计算机板块单日成交金额超1600亿，呈现量价齐升格局，在央企阶段熄火之后，资金围绕中期景气度确定的方向进攻。短线而言，市场以外围风险缓和为契机，形成一轮阶段反弹，沪指到达3300点之前，上行仍有空间，但鉴于消费复苏不及预期，居民确认加杠杆信号之前，反弹空间有限，此时仍建议关注前期超跌的上证50，以守代攻。 操作建议：IH多单 风险因子：1）欧美银行倒闭潮 股指期权 国债期货 观点：降波触底 逻辑：昨日权益指数走势强劲，半导体、电信板块领涨，同时个股涨少跌多，赚钱效应偏差，沪指收涨0.64%。期权方面，昨日看涨看跌期权隐波双降，多数品种加权波动率来到近半年新低，期权卖方主导市场表明资金对于本轮大涨的持续性并不乐观。持仓量PCR指标急速走高，成交额PCR/成交 量PCR持续向下。基本面方面，美股受到美联储加息影响走势偏弱，随着外震荡 资风险偏好降低，流入A股港股市场避险，国内盘面不降反升。但个股走势偏弱仍有隐忧，且指数高位上方阻力仍存。情绪端尚未修复背景下，交易型资金谨慎为主，期权端建议配置备兑策略防御增厚为主。 操作建议：备兑防御 风险因子：1）欧美银行倒闭潮； 观点：长端窄幅震荡，短端支撑明显 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为51673手、48179手、35480震荡手，1日变动-2718手、-8267手、8370手，持仓量分别为181128手、106524 手、64173手，1日变动459手、134手、867手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.670元、0.430元、0.215元，1日变动-0.005元、0.005元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.485元、100.735元、302.955元，1日变动0.015元、0.035元、0.085元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.588元、0.198元、0.002元，1日变动0.070元、0.020元、-0.003元。 （5）央行昨日开展640亿元7天期逆回购，当日有1090亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化 -0.06%、-0.02%和0.00%。从日内走势看，早盘T主力合约高开高走，但整体偏震荡，午后股市走强，带动国债期货出现下跌，现券收益率也随之上行。随着降准落地，跨级资金面预计平稳宽松，对于短端品种具有一定支撑。参考目前高频数据看，经济过热的可能性不大，且从近期走势看，长端利率整体偏震荡，对当前经济弱修复的预期定价或较为充分，向上和向下的空间均不大，预计仍维持区间震荡态势。短期内交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 操作建议：交易性需求保持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-20 中国 3月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-03-21 欧元区 欧元区3月ZEW经济景气指数 29.7 10 2023-03-23 美国 美国2月季调后新屋销售年化总数(万户) 67 65 64 2023-03-24 美国 美国3月Markit制造业PMI初值 47.3 47 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美国上周初请失业金人数为19.1万人，预期19.7万人，前值19.2万人；四周均值19.625万人，前值19.65万人；至3月11日当周续请失业金人数169.4万人，预期168.4万人，前值自168.4万人修正至168万人。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.670 -0.005 0.010 5年期 TF00-TF01 0.430 0.005 -0.010 2年期 TS00-TS01 0.215 -0.010 -0.025 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 101.675 0.030 0.175 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.735 0.010 0.090 10Y-2Y TS01*4-T01 303.145 0.050 0.355 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表39：5年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表40：5年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表41：2年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表42：2年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表45：国债期货跨期价差（当季-次季）图表46：国债收益率利差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表47：国债收益率曲线图表48：国债收益率走势 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表49：政策性金融债收益率曲线（国开行）图表50：政策性金融债收益率走势（国开行） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表51：AAA中短票利差（bp）图表52：AA中短票利差（bp） 资料来源：W
