金融衍生品策略日报：权益维持乐观，债市情绪有所反转

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-02 权益维持乐观，债市情绪有所反转 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：乐观进攻，可考虑期现套利。 国债期货：情绪有所反转。股指期权：续持进攻策略。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-12-28 2022-01-12 2022-01-26 2022-02-16 2022-03-02 2022-03-16 2022-03-30 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-18 2022-06-01 2022-06-16 2022-06-30 2022-07-14 2022-07-28 2022-08-11 2022-08-25 2022-09-08 2022-09-23 2022-10-14 2022-10-28 100 摘要：股指期货：乐观进攻，可考虑期现套利。维持抄底进攻态度：国内三季报盈利下滑利 空出尽，国外美联储11月加息幅度难超市场预期，美元指数和美债新高压力有所缓解，叠加所有股指出现升水，底部确立。风格上中期维度看好小盘：1）前期陆股通净流出情况有所扭转，但持续性待观察，外资风险偏好未回暖前，大盘股或为外资超卖后的短期超跌反弹。2）进入业绩空窗期，出口回落尚未正式落地，信创、国产替代等主线明朗，且入市资金有限，小盘股有高效率概念炒作机会。另外，短期股指升水幅度过大，现货性价比提升，提防期现价差走阔，可考虑期现套利策略。 股指期权：续持进攻策略。期权方面，情绪指标持仓量PCR出现明显上涨；期权成交量高位运行，市场交投活跃；成交额PCR/成交量PCR指标拐点确立，市场底部显现。昨日期权波动率大幅回落，表明市场对后市上涨分歧度有所降低。基本面方面整体增量信息不多，基本延续昨日日报及周报观点，风险充分释放后迎来修复性反弹。期权端推荐续持进攻策略，布局中期修复行情。 国债期货：情绪有所反转。资金面扰动+股债跷跷板再度上演或推动国债期货快速下行以及空头情绪升温。昨日央行在公开市场操作方面，开展150亿元逆回购，净回笼2150亿元，另外上午资金面整体也偏紧，在资金面扰动下空头情绪有所升温。下午资金面虽然有所转松，但是午后股市出现一波快速上行，而股债跷跷板的逻辑也再度上演，股市偏强的情况下债市表现偏弱，国债期货也进一步下行。从国债期货上看，在近期价格快速上涨且至高位的情况下，多头止盈动力有所显现，而空头入场动力则有所增强。后续来看，市场短期或仍难摆脱弱现实与强预期的博弈，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略关注止盈机会。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘冲突加剧；3）美联储加息幅度超预期；4）经济继续下滑；5）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 观点：乐观进攻，可考虑期现套利 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于14.23点、6.57点、24.25点、31.18点，较上一交易日变化17.53点、8.09点、26.36点、37.2点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于0.8点、-1.2点、9.8点、36.8点，环比变化-3.8点、-3.8点、-4.2点、0.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1944手、-1864手、2000手、4402手；（4）沪股通净买入34.93亿元，深股通净买入26.62亿元。逻辑：昨日沪指走高2.62%，市场情绪大幅回暖，日成交额升至接近万亿， 股指期货 超4000只个股上涨。催化剂或为疫情管控放松传闻，推动消费股领涨，连带港股大幅反弹。我们维持抄底进攻态度：国内三季报盈利下滑利空出尽， 震荡 国外美联储11月加息幅度难超市场预期，美元指数和美债新高压力有所缓解，叠加所有股指出现升水，底部确立。风格上中期维度看好小盘：1）前期陆股通净流出情况有所扭转，但持续性待观察，外资风险偏好未回暖前，大盘股或为外资超卖后的短期超跌反弹。2）进入业绩空窗期，出口回落尚未正式落地，信创、国产替代等主线明朗，且入市资金有限，小盘股有高效率概念炒作机会。另外，短期股指升水幅度过大，现货性价比提升，提防期现价差走阔，可考虑期现套利策略。操作建议：多单持有，中期IM优先，短期可考虑期现套利策略风险因子：1）疫情反复；2）地缘冲突加剧；3）美联储加息幅度超预期观点：续持进攻策略逻辑：昨日权益市场放量大涨，收盘沪指上涨2.62%。期权方面，情绪指标持仓量PCR出现明显上涨；期权成交量高位运行，市场交投活跃；成交额PCR/成交量PCR指标拐点确立，市场底部显现。昨日期权波动率大幅回落，表明 股指期权 市场对后市上涨分歧度有所降低。基本面方面整体增量信息不多，基本延 震荡 续昨日日报及周报观点，风险充分释放后迎来修复性反弹。期权端推荐续持进攻策略，布局中期修复行情。操作建议：续持进攻策略风险因子：1）疫情反复观点：情绪有所反转（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为74480手、58979手、45098手，1日变动9462手、6213手、-7214手，持仓量分别为183228手、119660手、69896手，1日变动-42手、-4302手、783手； 国债期货 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.455元、0.365元、0.240 震荡 元，1日变动-0.035元、0、0元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.590元、100.600元、303.790元，1日变动-0.010元、0.045元、0.080元；（4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.329元、0.177元、0.145元，1 日变动0.039元、0.115元、-0.004元。 （5）央行昨日开展150亿元7天期逆回购，当日有2300亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.19%、0.09%和0.03%。昨日债市情绪有所反转，国债期货T主力合约日内整体震荡下行。资金面扰动+股债跷跷板再度上演或推动国债期货快速下行以及空头情绪升温。昨日央行在公开市场操作方面，开展150亿元逆回 购，净回笼2150亿元，另外上午资金面整体也偏紧，在资金面扰动下空头情绪有所升温。下午资金面虽然有所转松，但是午后股市出现一波快速上行，而股债跷跷板的逻辑也再度上演，股市偏强的情况下债市表现偏弱，国债期货也进一步下行。从国债期货上看，在近期价格快速上涨且至高位的情况下，多头止盈动力有所显现，而空头入场动力则有所增强。后续来看，市场短期或仍难摆脱弱现实与强预期的博弈，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略关注止盈机会。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求转为中性。基差策略：基差收敛关注止盈机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-10-31 中国 中国10月官方制造业PMI 50.1 50 49.2 中国10月官方非制造业PMI 50.6 50.1 48.7 欧元区 欧元区10月调和CPI年率-未季调初值(%) 9.9 10.2 10.7 欧元区10月核心调和CPI年率-未季调初值(%) 6 6 6.4 美国 美国10月芝加哥PMI 45.7 47 45.2 2022-11-1 中国 中国10月财新制造业PMI 48.1 49 49.2 美国 美国10月Markit制造业PMI终值 49.9 49.9 50.4 美国10月ISM制造业PMI 50.9 49.9 50.2 美国9月JOLTs职位空缺(万) 1005.3 1000 1071.7 2022-11-2 欧元区 欧元区10月Markit制造业PMI终值 46.6 46.6 美国 美国10月ADP就业人数(万) 20.8 19 2022-11-3 中国 中国10月财新服务业PMI 49.3 48.9 2022-11-4 美国 美国10月非农就业人口变动季调后(万) 26.3 20 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.据国家发展改革委监测，10月24至28日当周，全国平均猪粮比价为9.66：1，仍高于猪肉储备调节预案确定的9：1合理区间上限（按当前玉米价格每公斤2.9元折算，对应生猪价格合理区间上限为每公斤26元）；猪肉价格同比涨幅超过40%，仍处于过度上涨一级预警区间。为进一步做好市场保供稳价工作，促进生猪价格尽快回归至合理区间，近日国家将投放今年第7批中央猪肉储备，并督促指导各地加大力度投放地方政府猪肉储备，形成调控合力。 2.工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提出，到2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/072022/03/072022/05/072022/07/072022/09/07 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022/02/282022/05/312022/08/31 60 50 40 30 20 10 0 2021/10/19 40 30 20 10 0 2022/02/192022/06/192022/10/19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/07/