金融衍生品策略日报：权益继续维持乐观，债市保持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-03 权益继续维持乐观，债市保持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：情绪好转，积极进攻。 国债期货：货币政策姿态偏鹰。股指期权：续持进攻策略。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-12-29 2022-01-13 2022-01-27 2022-02-17 2022-03-03 2022-03-17 2022-03-31 2022-04-18 2022-05-05 2022-05-19 2022-06-02 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-26 2022-10-17 2022-10-31 100 摘要：股指期货：情绪好转，积极进攻。维持乐观进攻观点：国内三季报盈利下滑利空出尽， 国外美联储11月加息75bp已充分计价，美元指数和10年期美债进入下行通道，A股有超跌反弹和估值修复空间。风格维度，中期看好小盘：1）陆股通净流出情况仍待观察，外资配置盘未大幅加仓前，大盘股或为外资超卖后的超跌反弹。2）进入业绩空窗期，出口下行尚未正式落地，信创、国产替代等主线明朗，且入市资金有限，小盘股有高效率炒作机会，如近期供销社、混改等概念活跃。另外，短期股指升水，现货性价比提升，关注期现价差走阔，可考虑期现套利策略。 股指期权：续持进攻策略。基本面方面，午后港股交易因台风暂停，但北向资金仍呈现大幅卖出，北向与内资多空分歧或将成为短期变量因素。基本面方面整体增量信息不多，海外议息计价充分，风险充分释放后A股迎来修复性反弹。期权端推荐续持进攻策略，布局中期修复行情。 国债期货：货币政策姿态偏鹰。昨日债券主要受到消息层面的扰动，一则人民银行行长易纲在《建设现代中央银行制度》提出“管好总闸门，实施正常的货币政策；二则人民银行行长易纲还指出“如果允许财政直接向央行透支，靠印票子满足财政支出需求，最终将引发恶性通胀，财政也不可持续并产生债务危机”；三则可能和防疫政策相关。此外，今日凌晨美联储召开议息会议，后续的货币政策走向也对境内债券形成情绪上的干扰。后续来看，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略关注止盈机会。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘冲突加剧；3）美联储加息幅度超预期；4）经济继续下滑；5）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：情绪好转，积极进攻 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.39点、0.08点、3.60点、7.49点，较上一交易日变化-11.83点、-6.49点、-20.66点、-23.69点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于1.2点、-1.6点、10.4点、29.4点，环比变化0.4点、-0.4点、0.6点、-7.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-4989手、-7526手、-15371手、-7347手； （4）沪股通净卖出35.71亿元，深股通净卖出40.11亿元。 逻辑：沪指放量上行，收复3000点，情绪和赚钱效应继续好转，日成交额 重回万亿，全市场仅1股跌停。我们维持乐观进攻观点：国内三季报盈利下震荡滑利空出尽，国外美联储11月加息75bp已充分计价，美元指数和10年期美 债进入下行通道，A股有超跌反弹和估值修复空间。风格维度，中期看好小盘：1）陆股通净流出情况仍待观察，外资配置盘未大幅加仓前，大盘股或为外资超卖后的超跌反弹。2）进入业绩空窗期，出口下行尚未正式落地，信创、国产替代等主线明朗，且入市资金有限，小盘股有高效率炒作机会，如近期供销社、混改等概念活跃。另外，短期股指升水，现货性价比提升，关注期现价差走阔，可考虑期现套利策略。 操作建议：多单持有，中期IM优先，短期可考虑期现套利策略 风险因子：1）疫情反复；2）地缘冲突加剧；3）美联储加息幅度超预期 股指期权 国债期货 观点：续持进攻策略 逻辑：昨日权益市场持续上涨，沪指收涨1.15%。期权方面，情绪指标持续走强；期权市场成交量小幅走弱，隐含波动率持续下探；但也需要关注到500ETF期权偏度指数有所回落，表明市场追涨热情小幅放缓。基本面方面， 午后港股交易因台风暂停，但北向资金仍呈现大幅卖出，北向与内资多空震荡分歧或将成为短期变量因素。基本面方面整体增量信息不多，海外议息计 价充分，风险充分释放后A股迎来修复性反弹。期权端推荐续持进攻策略，布局中期修复行情。 操作建议：续持进攻策略风险因子：1）疫情反复 观点：货币政策姿态偏鹰 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为71607手、49447手、37207手，1日变动-2873手、-9532手、-7891手，持仓量分别为180525手、118721 手、69944手，1日变动-2703手、-939手、48手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.500元、0.360元、0.250 元，1日变动0.045元、-0.005元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.535元、100.630元、303.795元，1日变动-0.055元、0.030元、0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.318元、0.146元、0.159元，1日变动-0.011元、-0.031元、0.014元。 （5）央行昨日开展180亿元7天期逆回购，当日有2800亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.05%、0.05%和0.01%。昨日资金面相对宽松，大行净融出抬升，但现券收益率仍全面上行，10Y国债活跃券和10Y国开活跃券利率上行2.25bp、1.75bp，1Y国债活跃券和国开活跃券分别上行3.98bp、1.5bp。昨日债券主要受到消息层面的扰动，一则人民银行行长易纲在《建设现代中央银行制度》提出“管好总闸门，实施正常的货币政策；二则人民银行行长易纲还指出“如果允许财政直接向央行透支，靠印票子满足财政支出需求，最终将引发恶性通胀，财政也不可持续并产生债务危机”；三则可能和防疫政策相关。此外，今日凌晨美联储召开议息会议，后续的货币政策走向也对境内债券形成情绪上的干扰。后续来看，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略关注止盈机会。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求转为中性。基差策略：基差收敛关注止盈机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-10-31 中国 中国10月官方制造业PMI 50.1 50 49.2 中国10月官方非制造业PMI 50.6 50.1 48.7 欧元区 欧元区10月调和CPI年率-未季调初值(%) 9.9 10.2 10.7 欧元区10月核心调和CPI年率-未季调初值(%) 6 6 6.4 美国 美国10月芝加哥PMI 45.7 47 45.2 2022-11-1 中国 中国10月财新制造业PMI 48.1 49 49.2 美国 美国10月Markit制造业PMI终值 49.9 49.9 50.4 美国10月ISM制造业PMI 50.9 49.9 50.2 美国9月JOLTs职位空缺(万) 1005.3 1000 1071.7 2022-11-2 欧元区 欧元区10月Markit制造业PMI终值 46.6 46.6 46.4 美国 美国10月ADP就业人数(万) 20.8 19 23.9 2022-11-3 中国 中国10月财新服务业PMI 49.3 48.9 2022-11-4 美国 美国10月非农就业人口变动季调后(万) 26.3 20 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.全国政协经济委员会副主任、国经中心副理事长、国家统计局原局长宁吉喆在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《构建初次分配、再分配、第三次分配协调配套的制度体系》的署名文章。文章指出，税收是国家财政的主要来源，也是收入分配的调节利器。对于如何完善税收调节机制，宁吉喆提出四方面举措：第一,优化税制结构。要健全地方税、直接税体系，提高直接税比重,增强税收对收入分配的调节作用。第二，完善个人所得税制度。要健全综合与分类相结合的个人所得税制度,完善专项附加扣除范围和标准,优化个人所得税税率结构。第三，完善消费、财产等方面税收。要加大消费环节税收调节力度，积极稳妥推进房地产税立法和改革，探索建立与数字经济发展相适应的税收制度。第四，完善税收征管。要深化税收征管制度改革，健全自然人税费服务与监管体系,提升税收监管能力。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/102022/03/102022/05/102022/07/102022/09/10 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/012022/06/012022/09/01 2021/10/202022/02/202022/06/202022/10/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/07/162021/11/162022/03/162022/07/16 2022/09/092022/09/222022/10/112022/10/212022/11/02 资料来源：Wind中信期