金融衍生品策略日报：权益不改乐观态度，债市继续保持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-04 权益不改乐观态度，债市继续保持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：消化风险落地，不改进攻态度。 国债期货：反弹需要耐心。 股指期权：国内债市对外部短期免疫。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-12-30 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-19 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-06 2022-06-20 2022-07-04 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-18 2022-11-01 100 摘要：股指期货：消化风险落地，不改进攻态度。短期波动不改乐观进攻态势：国内三季报 和国外美联储加息已充分计价，A股估值修复仍有较大空间，且情绪上未见反转信号，昨日仅有4股跌停，IF、IC继续升水。中期风格上看好小盘：1）本周陆股通以净流出为主，未见外资配置盘大幅加仓前，大盘股或为短期超跌反弹。2）进入业绩空窗期，出口下行尚未正式落地，信创、国产替代等主线明朗，且入市资金有限，小盘股有高效炒作机会，如近期供销社、混改等概念炒作活跃，题材轮动加速。综上，反弹非一蹴而就，耐心等待上涨中途接力。 股指期权：反弹需要耐心。期权端成交规模持续下降，隐含波动率逐渐回归平稳，目前来到近两周较低水平。目前多数品种成交额PCR/成交量PCR多数小于1，因此后市震荡下行的概率偏强。今年新上市的品种认沽期权的波动率曲面高于认购，我们推测目前市场情绪谨慎偏弱。昨日市场回落盘整，或受海外加息影响，本周周初市场反弹后，目前来到上升调整期。因此近期操作建议保护型策略为主。 国债期货：国内债市对外部短期免疫。昨日资金面先松后紧，早盘资金面偏宽，叠加疫情相关消息助力，收益率以下行为主。午后，由于资金面边际转紧，债市情绪亦有所转弱。此外，昨日美联储11月议息决议落地，整体远比市场预期鹰派，对国内债市难言利好，但并非昨日债市的主要交易逻辑，可能目前国内债券投资者更关心国内的货币政策操作。今日将公布美国10月就业数据，可进一步观测海外市场对国内情绪的扰动。后续来看，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略关注止盈机会。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘冲突加剧；3）美联储加息幅度超预期；4）经济继续下滑；5）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：消化风险落地，不改进攻态度 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于3.50点、-3.05点、6.28点、-3.44点，较上一交易日变化1.11点、-3.13点、2.69点、-10.93点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于0.4点、-1.6点、12.6点、31.0点，环比变化-0.8点、0点、2.2点、1.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6871手、688手、-3214手、4581手； （4）沪股通净卖出23.08亿元，深股通净卖出22.57亿元。 逻辑：昨日指数低开震荡，受外围尾盘大跌情绪传导，因11月FOMC加息75BP 兑现市场预期，但鲍威尔指示将提升加息终点高度，扭转市场走“鸽”倾震荡向。我们认为短期波动不改乐观进攻态势：国内三季报和国外美联储加息 已充分计价，A股估值修复仍有较大空间，且情绪上未见反转信号，昨日仅有4股跌停，IF、IC继续升水。中期风格上看好小盘：1）本周陆股通以净流出为主，未见外资配置盘大幅加仓前，大盘股或为短期超跌反弹。2）进入业绩空窗期，出口下行尚未正式落地，信创、国产替代等主线明朗，且入市资金有限，小盘股有高效炒作机会，如近期供销社、混改等概念炒作活跃，题材轮动加速。综上，反弹非一蹴而就，耐心等待上涨中途接力。操作建议：多单持有，中期IM优先 风险因子：1）疫情反复；2）地缘冲突加剧；3）美联储加息幅度超预期 观点：反弹需要耐心 股指期权 震荡 高于认购，我们推测目前市场情绪谨慎偏弱。昨日市场回落盘整，或受海外加息影响，本周周初市场反弹后，目前来到上升调整期。因此近期操作建议保护型策略为主。操作建议：保护型策略风险因子：1）疫情反复观点：国内债市对外部短期免疫（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为49135手、37399手、33045手，1日变动-22472手、-12048手、-4162手，持仓量分别为177907手、 国债期货 117667手、68241手，1日变动-2618手、-1054手、-1703手；（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.490元、0.345元、0.235 震荡 元，1日变动-0.010元、-0.015元、-0.015元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.535元、100.635元、303.805元，1日变动0、0.005元、0.010元；（4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.354元、0.141元、0.178元，1 逻辑：昨日标的震荡为主。上证50ETF下跌1.26%，中证1000指数表现相对较好，上涨0.65%。期权端成交规模持续下降，隐含波动率逐渐回归平稳，目前来到近两周较低水平。目前多数品种成交额PCR/成交量PCR多数小于1，因此后市震荡下行的概率偏强。今年新上市的品种认沽期权的波动率曲面 日变动0.036元、-0.005元、0.019元。 （5）央行昨日开展70亿元7天期逆回购，当日有2400亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面收涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.02%、0.01%和0.01%。昨日资金面先松后紧，早盘资金面偏宽，叠加疫情相关消息助力，收益率以下行为主。午后，由于资金面边际转紧，债市情绪亦有所转弱。此外，昨日美联储11月议息决议落地，整体远比市场预期鹰派，对国内债市难言利好，但并非昨日债市的主要交易逻辑，可能目前国内债券投资者更关心国内的货币政策操作。今日将公布美国10月就业数据，可进一步观测海外市场对国内情绪的扰动。后续来看，建议交易性需求可转为中性，基差收敛策略关注止盈机会。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求转为中性。基差策略：基差收敛关注止盈机会。曲线策略：跨品种关注做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-10-31 中国 中国10月官方制造业PMI 50.1 50 49.2 中国10月官方非制造业PMI 50.6 50.1 48.7 欧元区 欧元区10月调和CPI年率-未季调初值(%) 9.9 10.2 10.7 欧元区10月核心调和CPI年率-未季调初值(%) 6 6 6.4 美国 美国10月芝加哥PMI 45.7 47 45.2 2022-11-1 中国 中国10月财新制造业PMI 48.1 49 49.2 美国 美国10月Markit制造业PMI终值 49.9 49.9 50.4 美国10月ISM制造业PMI 50.9 49.9 50.2 美国9月JOLTs职位空缺(万) 1005.3 1000 1071.7 2022-11-2 欧元区 欧元区10月Markit制造业PMI终值 46.6 46.6 46.4 美国 美国10月ADP就业人数(万) 20.8 19 23.9 2022-11-3 中国 中国10月财新服务业PMI 49.3 48.9 48.4 2022-11-4 美国 美国10月非农就业人口变动季调后(万) 26.3 20 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.人民银行、外汇局3日上午召开学习贯彻党的二十大精神宣讲报告会。易纲对二十大报告中关于全面建设社会主义现代化国家的目标任务及今后5年的战略部署作了深入阐释，重点讲解了经济建设及金融工作的新要求新举措。他指出，建设现代中央银行制度是党中央对金融工作作出的重要部署。人民银行、外汇局全体干部职工必须立足本职工作，落实好建设现代中央银行制度的要求。要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化金融改革，提升金融服务实体经济能力。加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，为推动经济高质量发展和维护国家经济安全提供坚实有力保障。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/112022/03/112022/05/112022/07/112022/09/11 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/022022/06/022022/09/02 2021/10/212022/02/212022/06/212022/10/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/07/192021/11/192022/03/192022/07/19 2022/09/132022/09/232022/10/122022/10/242022/11/03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：IF基差走势图表9：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300