北交所2023年度投资策略：达根知底耕良田，专精特新看成长

证券研究报告 达根知底耕良田，专精特新看成长 北交所2023年度投资策略 诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 邮箱：zhuhaibin@kysec.cn 2022年11月16日 核心观点 1.2023年预计北交所走入高速轨道，发行加快、优质公司增多有利于投资者积极布局 2022年初至今，北交所发行48家新股、较科创板103家、创业板131家有较大距离。随着北证指数、融资融券等标志市场成熟的制度推出，一年多来北交所已形成了一套经受考验的可复制、可推广的经验；再考虑到121家公司已受理，辅导中的后备军储备也超300余家，因此我们预计2023年成为北交所做大做强的关键时点，北交所发行或加快。同时我们还发现，后续排队中公司的“专精特新”等含金量较高、体量较大、稀缺性强的新公司占比也不小，因此预计2023年也是投资者选择优质公司积极布局有利时机，也会成各家券商投行业务的丰年。 2.开市一年来北交所生态持续优化：发行定价趋向合理、估值水平较科创板和创业板有显著优势，盈利增长确定性强 2022年北交所生态持续优化：首先是发行定价中枢趋于合理，首日破发比例进一步降至23.81%，大幅优于同期科创板的43.93%。其次，估值有比较优势。北证A股整体平均PE为22.54X，仅为科创50指数的31%、创业板的37.96%、创成长的35.04%。估值无论与自身还是可比板块对比都处在较低位置。再次，盈利增速上确定性强。由于北交所专精特新企业多且占据关键产业链、制造业占比高、因此募投项目未来1-2年达产后增长确定性较强。最后，流动性有所改善投资者结构也有所丰富。开通北交所投资权限超517万户，超580只公募基金参与北交所股票投资，新增保险、QFII、期货资管等各类长期资金加入。 3.专精特新、稀缺性行业、细分龙头将是投资者选择北交所的核心投资逻辑 从经济角度，专精特新是我国解决产业链“卡脖子”问题的利器。目前北交所已经成资本市场中专精特新公司的聚集地和主阵地，已有国家级专精特新“小巨人”数量占比38%，而制度创新使北交所未来在专精特新企业培育方面具有先天优势，或将进一步增加其含金量。其次，北交所细分龙头多，北证50成分股中市值分布在新能源（43.3%）、化工新材料（19.7%）和生物医药（10.7%）。北交所能同时满足投资人对成长股和稀缺龙头等两大资产配置需求。 4.把握2023年北交所投资机会的三条主线： 5.风险提示：政策变动风险、公司经营风险、宏观经济变动风险、流动性不足风险。 2023年主要的机会分布在：新上市的专精特新“小巨人”、北证50成分中高权重低估值的公司、部分存在转板预期的企业中。 目录 1 CONTENTS 2023是北交所新股发行及投资布局的重要年份 2 开市一年来北交所生态持续优化 3 专精特新、稀缺性行业、细分龙头是选择北交所的核心逻辑 4 把握投资机会三条主线：新上市专精特新，低估值高权重，转板预期 5 风险提示 北交所开市一周年，进入快速扩容阶段 参考科创板，科创板第二年发行数量上升59.48%，平均每季度46.25家。预计北交所2023年进入开市第二年，各项制度成熟后发行速度或加快。 图1：科创板开市第二年新股发行量快速提升表1：参考科创板发展过程，北交所处于发展扩容关键期 上市数量 时间内容政策文件 80 702019.4两融规则出台《转融通证券出借和转融券业务实施细则》 602019.6科创板正式开板 50 402020.4首个并购重组案《科创板上市公司重大资产重组审核规则》 302020.6明确红筹企业科创板上市 标准 20 2020.7科创50指数发布 10 《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 2020.12注册和退市制度修订《科创板股票上市规则（2020年12月修订）》 2021.4提升上市标准《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定 （2021年4月修订）》 2022.5宣布推出混合做市《证券公司科创板股票做市交易业务试点规 定》 资料来源：上交所官网、开源证券研究所 北交所开市一周年后，预计进入高速增长阶段 2022年初至今，科创板上市103家、创业板上市131家，北交所仅上市48家，数量水平仍有一定差距。目前共有121家企业正在排队阶段，其中31家已过会。 有北交所上市意向的公司在300家以上，后备军充足。 图2：北交所发行后备军数量充足 北交所已辅导公司 北交所排队 创业板 科创板 北交所 050100150200250300350 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2后续排队企业中专精特新含金量高，2023年或为布局黄金时机 在121家正在排队企业中，共47家为国家级专精特新“小巨人”企业，占比37%。 从行业分布上来看这些专精特新“小巨人”企业集中于工业设备制造（14家）、信息技术等行业（10家），前五大行业聚集了43家企业，集中度高。 预计在这些排队的专精特新企业完成上市后，带动北交所市值在行业上的分布情况向高端装备制造及TMT行业产生迁移。 图3：排队中的专精特新企业占比达37%图4：排队中专精特新企业集中于工业、信息技术等行业 人” 其它 63% 国家级专精特新“小巨 企业 37% 医疗保健 11% 非日常生活消费品14% 日常消费品 2% 工业 31% 能源 2%工业 信息技术原材料 非日常生活消费品 医疗保健 国家级专精特新“小巨人”企业其它 原材料 18% 信息技术 22% 日常消费品能源 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 1 CONTENTS 2023是北交所新股发行及投资布局的重要年份 2 开市一年来北交所生态持续优化 3 专精特新、稀缺性行业、细分龙头是选择北交所的核心逻辑 4 把握投资机会三条主线：新上市专精特新，低估值高权重，转板预期 5 风险提示 2022年北交所破发率下降，新股定价水平趋向合理，整体生态向好发展，投资者赚钱效应好 科创板在2022年初至今47家出现首日破发的情况，比例达43.93%；北交所出现首日破发10只比例为23.81%。2022年从月度数据来看，新股破发破发比例同样相较2021及2020年相比有所降低。 图5：北交所2022年的新股首日破发情况好于科创板图6：2022年月度首日破发比例水平有所降低 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 主板科创板创业板北交所 70.00% 首日破发比例 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 首日破发比例 新股定价水平趋向合理，整体生态向好发展，投资者赚钱效应好 将发行价/停牌价作为指标进行统计，在北交所整体123只股票范围内这一指标平均值为0.77，而在2022年上市交易的44只股票中这一指标平均值仅为0.65，产生较大下降。 2022年新股的PE值在25X以下的共34只股票，占比77.27%；同时市盈率在30X以上的仅有4家，占比仅9.1%，极端值减少。 2022年新股涨势较好，8只股票最高涨幅破百。 图7：新股发行PE/行业PE比值向60%-100%区间内集中表2：2022年新股涨势较好，8只股票最高涨幅破百 2022年总体 证券名称 证券代码 20交易日最高涨60交易日最高涨首发上市日期 幅 幅 35.00% 硅烷科技 838402.BJ 341.52% 341.52% 2022/9/28 昆工科技 831152.BJ 341.38% 341.38% 2022/9/1 科创新材 833580.BJ 308.04% 308.04% 2022/5/13 威博液压 871245.BJ 199.59% 199.59% 2022/1/6 中纺标 873122.BJ 151.25% 151.25% 2022/9/27 沪江材料 870204.BJ 135.55% 135.55% 2022/1/18 海泰新能 835985.BJ 108.62% 108.62% 2022/8/8 惠丰钻石 839725.BJ 106.46% 116.00% 2022/7/18 亿能电力 837046.BJ 95.80% 95.80% 2022/10/13 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2.2 北交所目前整体估值较低 北交所整体估值均处于低位 目前北证A股平均PETTM值为22.54X，约为科创50指数的31%，创业板的37.96%，创成长的35.04%。 图8：北交所估值水平仅为科创板的30%、创业板的40% 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 910082.EI 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 000688.SH 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 399006.SZ 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 399296.SZ 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 优质行业稀缺标的与沪深可比公司相比，估值偏低具有投资价值 典型案例，硅烷科技作为国内电子级硅烷气龙头企业，从PE估值指标方面来看，2022PE估值远低于沪深可比公司华特气体、金宏气体等47.85X的平均估值水平。发行PE为19.4X，上市后为29.7X，因此上市后涨幅较大。 表3：硅烷科技估值相较沪深可比公司大幅偏低 公司名称 股票代码 最新收盘价 最新总市值 EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 华特气体 688268.SH 93.5 112.46 1.79 2.39 3.14 52.1 39.11 29.71 金宏气体 688106.SH 20.92 101.6 0.55 0.8 1.06 37.91 26.27 19.67 凯美特气 002549.SZ 20.47 127.67 0.38 0.62 0.83 53.55 33.2 24.75 均值 113.91 47.85 32.86 24.71 硅烷科技 838402.BJ 20.49 64.12 0.69 0.86 1.22 29.7 23.7 16.7 数据来源：Wind、开源证券研究所 从财务角度来看，北交所股票营收增长能力、盈利能力仅次于科创板 从板块2022Q1-Q3归母净利润总额及同比增速来看，虽然北交所受制数量少总利润规模较小，但利润增速达到19.43%，仅略低于科创板20.44%，大幅领先其他板块。考虑到估值情况20X左右，北交所估值盈利匹配情况好于其他板块。 研发费用率方面，2021年北交所为6.28%、沪深主板为3.29%，创业板为6.58%，北交所研发强度也较高。 图9：北交所营收及增速仅次于科创板（亿元、%右轴） 2021Q1-Q3 20.44% 2022Q1-Q3 yoy 19.43% 8.79% 4.84% -7.89% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 1