可转债双周报：政策提振情绪，转债估值压缩

证券研究报告 固定收益报告 政策提振情绪，转债估值压缩 可转债双周报（10.31-11.11） 2022年11月15日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数上证转债 30% 10% -10% -30% 21-1122-0122-0322-0522-0722-09 % 1M 3M 12M 上证指数 2.02 -4.36 -11.44 上证转债 -0.67 -2.58 -1.90 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1宏观高频数据跟踪周报（10.31-11.04）：PMI 再度回落，内外需求均放缓2022-11-08 2宏观高频数据跟踪周报（10.17-10.21）：资金边际收敛，人民币汇率承压2022-10-24 3宏观高频数据跟踪周报（10.10-10.14）：资金 面边际转松，社融数据超预期2022-10-18 二级市场。1）全市场来看，正股表现强于转债。上证指数双周 （10.31-11.11，下同）环比上涨5.88%，收于3087.29点；上证转债双周环比上涨1.91%，收于353.99点；中证转债双周环比上涨2.20%，收于408.33点；深证转债双周环比上涨2.82%，收于303.36点。2） 从行业来看，转债全板块均收涨。材料、能源和可选消费领涨，双周 涨跌幅分别为4.21%、3.97%、3.93%。3）个券表现。双周涨跌幅排 名前三位的转债分别为特一转债、华通转债、久其转债，双周涨跌幅分别为24.73%、24.24%、16.61%；双周涨跌幅排名末三位的转债分别为胜蓝转债、永吉转债、铂科转债，双周涨跌幅分别为-20.77%、 -20.57%、-17.54%。4）转债估值压缩。截至11月11日，全市场转 股溢价率的中位数和算术平均数分别为39.37%和49.93%，双周环比分别下跌4.28个百分点和6.85个百分点；分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为64.31%、33.56%、24.03%、13.03%和15.16%，分别双周环比下降4.32、上涨5.73、上涨6.95、上涨7.93、上涨0.17个百分点。 一级跟踪。11月前两周（10.31-11.11）共有10只转债上市，分别为 广大转债、麦米转2、芳源转债、锂科转债、金沃转债、东杰转债、博实转债、新致转债、永和转债和兴发转债；共有4只转债发行，分 别为盛泰转债、蒙泰转债、赛轮转债和沿浦转债；截至2022年11月 11日，待发新券中已拿到证监会批文的转债共有20家，规模共计 229.38亿；已通过发审委转债共有18家，规模共计148.53亿元。 核心观点。疫情防控优化措施的发布，使得边际放松的预期兑现，带动权益市场和转债市场回暖。第二支箭的快速推进，支持包括房地产 企业在内的民营企业发债融资，叠加央行和银保监会出台支持金融地产的16条措施，地产增量政策发力，有望带动地产基本面的修复。政策频出带动正股情绪修复，转债市场在正股的带动下，相关板块或 将继续得到提振，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产增量政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫情修复板块。优化疫情防控二十条措施的发布使航空机场、酒店餐饮、旅游等板块业绩边际改善预期增强，相关医疗配套措施包括疫苗接种、相关药物、基础防疫物品以及家庭监测设备等需求会上升，医药行业估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 风险提示：政策落地效果不及预期风险，国内外疫情反复风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析5 3一级市场6 4风险提示7 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势4 图2：上证指数和转债指数双周涨跌幅（%）4 图3：申万一级行业双周涨跌幅（%）4 图4：万得可转债行业双周涨跌幅（%）4 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）5 图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）5 图7：不同平价转债的转股溢价率变动（%）6 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.31-11.11）5 表2：新上市转债情况（10.31-11.11）6 表3：新发行转债情况（10.31-11.11）7 表4：证监会批准和发审委核准的转债明细7 1核心观点 11月11日，国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，部署了进一步优化防控工作的二十条措施，包括对密接者的管理措施由“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”、取消次密接者的判定、取消中风险地区的判定、取消入境航班熔断机制、将高风险区外溢人员由“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”等。疫情防控优化措施的发布，使得边际放松的预期兑现，带动权益市场和转债市场回暖，相关利好的板块值得关注：1）出行相关板块，包括航空、旅游、酒店等，业绩有望得到修复。2）医药板块。随着疫情防控措施优化，相关医疗配套措施包括疫苗接种、相关药物、基础防疫物品以及家庭监测设备等需求会上升，医药行业估值有望得到抬升。 近期地产政策密集出台，中国银行间交易商协会宣布继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持2500亿元民营企业债券融资，随后央行和银保监会出台支持金融地产的16条措施；地产增量政策发力，有望带动地产基本面的修复，银行、建筑建材、家用电器等板块的相关转债值得关注。 政策频出带动正股情绪修复，转债市场在正股的带动下，相关板块或将继续得到提振，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产增量政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫情修复板块。优化疫情防控二十条措施的发布使航空机场、酒店餐饮、旅游等板块业绩边际改善预期增强，相关医疗配套措施包括疫苗接种、相关药物、基础防疫物品以及家庭监测设备等需求会上升，医药行业估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 2二级市场 2.1市场行情 从11月前两周（10.31-11.11，下同）的市场情况来看，正股表现强于转债。截至11 月11日，上证指数较10月28日双周环比上涨5.88%，收于3087.29点；上证转债双周环比上涨1.91%，收于353.99点；中证转债双周环比上涨2.20%，收于408.33点；深证转债双周环比上涨2.82%，收于303.36点。 图1：上证指数和转债指数走势图2：上证指数和转债指数双周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 7 5.88 2.82 1.91 2.20 6 5 4 3 2 1 0 上证指数上证转债中证转债深证转债 21-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 权益市场来看，11月前两周，所有板块均收涨，传媒、有色金属、社会服务等板块领涨。转债市场来看，全板块均收涨，万得可转债材料指数、万得可转债能源指数、万得可转债可选消费指数、万得可转债公用事业指数、万得可转债医疗保健指数、万得可转债工业指数、万得可转债日常消费品指数、万得可转债信息技术指数、万得可转债金融指数双周涨跌幅分别为4.21%、3.97%、3.93%、3.63%、2.70%、2.57%、1.99%、1.82%、0.94%。 图3：申万一级行业双周涨跌幅（%）图4：万得可转债行业双周涨跌幅（%） 15 10 5 0 -5 -10 传有社食建商房美汽非家综钢轻纺环基农机电建石计银医电交公 媒色会品筑贸地容车银用合铁工织保础林械力筑油算行药子通用 5 4.213.973.93 3.63 2.702.57 1.991.82 0.94 4 3 2 1 0 材能可公医 料源选用疗 消事保 工日信金业常息融 消技 金服饮材零产护金电 制服化牧设设装石机生运事 费业健费术 属务料料售理融器 造饰工渔备备饰化 物输业品 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 双周涨跌幅排名前五位的转债分别为特一转债、华通转债、久其转债、大中转债和众信转债，双周涨跌幅分别为24.73%、24.24%、16.61%、16.15%和14.21%；双周涨跌幅排名末五位的转债分别为胜蓝转债、永吉转债、铂科转债、太阳转债和帝尔转债，双周涨跌幅分别为-20.77%、-20.57%、-17.54%、-16.36%和-13.24%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.31-11.11） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 特一转债 24.73 医药生物 胜蓝转债 -20.77 电子 华通转债 24.24 汽车 永吉转债 -20.57 轻工制造 久其转债大中转债 16.6116.15 计算机 钢铁 铂科转债太阳转债 -17.54-16.36 有色金属轻工制造 众信转债 14.21 社会服务 帝尔转债 -13.24 电力设备 伊力转债美诺转债 14.1114.08 食品饮料医药生物 盘龙转债亨通转债 -11.90-10.84 医药生物 通信 小康转债 13.97 汽车 明泰转债 -10.64 有色金属 爱迪转债 齐翔转2 13.7013.67 汽车 石油石化 上能转债九典转债 -9.78-9.74 电力设备医药生物 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值压缩。从绝对价格来看，截至11月11日，全市场转债价格的中位数和算 术平均数分别为123.11元和137.69元，双周环比分别上涨4.13%和上涨3.23%；从转股溢价率来看，截至11月11日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为39.37% 和49.93%，双周环比分别下跌4.28个百分点和6.85个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为64.31%、33.56%、24.03%、13.03%和15.16%，分别双周环比下降4.32、上涨5.73、上涨6.95、上涨7.93、上涨0.17个百分点。 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%） 160 2022/10/282022/11/11变动（右） 6.0% 80% 2022/10/282022/11/11变动（右） (4.0) 120 4.0% 2.0% 60% 40% 20% (6.0) 80 中位数算术平均数 0.0% 0% 中位数算术平均数 (8.0) 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图7：不同平价转债的转股溢价率变动（%） 变动（右）2022/11/112022/10/28 7512 8 50 4 0 25 -4 0-8 （∞,100](100,110](110,120](120,130](130,∞） 资料来源：IFIND，财信证券 3一级市场 11月前两周共有10只转债上市，分别为广大转债、麦米转2、芳源转债、锂科转债、 金沃转债、东杰转债、博实转债、新致转债、永和转债和兴发转债，发行规模分别为15.5亿元、12.2亿元、6.42亿元