证券研究报告 固定收益报告 修复行情延续,转债估值压缩 可转债周报(4.22-4.26) 2024年04月29日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-04 23-06 23-0823-10 23-1224-0224-04 % 1M 3M 12M 中证转债 1.15 1.53 -4.27 上证指数 2.06 7.01 -7.47 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债研究框架系列二:如何提高规避回售类下修博弈胜率?2024-04-19 2可转债周报(4.15-4.19):中小盘转债收跌,关注绩优转债标的2024-04-22 3可转债周报(4.8-4.12):转债估值抬升,表现优于正股2024-04-15 二级市场跟踪。1)转债跟随正股上涨。截至4月26日,上证指 数周环比上涨0.76%,收于3088.64点;上证转债周环比上涨0.25%,收于349.19点;中证转债周环比上涨0.47%,收于392.99点;深 证转债周环比上涨0.85%,收于278.84点。长端利率大幅调整。4 月26日,1年期国债收于1.66%,周环比下行3BP;10年期国债收于2.31%,周环比上行5BP。2)从转债所属行业来看,环保、通信、计算机等行业领涨,周涨幅分别为4.75%、3.58%、2.89%。3)个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为伟24转债、聚 隆转债、文灿转债、海波转债和新致转债,周涨跌幅分别为83.1%、16.32%、12.98%、11.18%和10.88%;周涨跌幅排名末五位的转债分别为溢利转债、晶瑞转债、中旗转债、横河转债和平煤转债, 周涨跌幅分别为-16.72%、-15.84%、-14.32%、-9.89%和-7.88%。4) 转债估值压缩。截至4月26日,全市场转股溢价率的中位数和算 术平均数分别为49.97%和66.23%,周环比分别下跌2.05个百分点和下跌4.49个百分点;其中分平价来看,平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 78.73%、22.82%、15.43%、8.37%、6.32%,周环比分别下跌3.83、 上涨2.4、上涨4.39、下跌0.38、上涨0.88个百分点。 一级市场跟踪:上周(4.22-4.26)无转债发行,共有1只转债上市,为伟24转债,发行规模为2.85亿元,所属行业为环保。截至2024年4月26日,待发新券中已拿到证监会批文的转债12家,规模 共计62亿元;已通过发审委转债15家,规模共计212亿元。 核心观点:修复行情延续,转债估值压缩。在外资大幅回流、资本市场的相关改革、市场对于地产政策放松的预期等因素影响下, 上周A股向上突破,延续修复行情;此外,上周债市在央行再度提示长端收益率过低以及市场对于地产放松的预期下产生较大调整,转债估值有所压缩,但对转债市场影响整体有限;转债市场最终收涨。往后看,市场修复行情延续,但板块轮动较快,择券难度仍较大,转债策略来看,建议仍然采取哑铃型策略,在配置信用资质较好的低价转债的同时,关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线:1)基本面较好的低价转债;2)适时进行下修博弈;但需警惕下修失败或不到位的风险;3)正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块;4)业绩预期较好的转债标的,如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块;5)AI主题、低空经济和新质生产力方向,建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示:转债估值回落风险,股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1:上证指数和转债指数走势(点)5 图2:上证指数和转债指数周涨跌幅(%)5 图3:各期限国债到期收益率普遍上行(%)5 图4:各期限国开债到期收益率普遍上行(%)5 图5:利率债期限利差走阔(BP)6 图6:中美10Y国债利差收窄(%,BP)6 图7:权益市场行业周涨跌幅(%)6 图8:可转债行业周涨跌幅(%)6 图9:全市场转债价格中位数和算术平均数变动(元,%)7 图10:不同价格转债分布情况(只,亿元)7 图11:全市场转股溢价率走势(%)8 图12:全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动(%)8 图13:不同平价转债的转股溢价率变动(%)8 表1:涨幅前十和跌幅前十的可转债(4.22-4.26)7 表2:转债发行和上市情况(4.22-4.26)8 表3:证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市:A股二次探底或结束。外资是主导本次港股及A股向上突破的主要力量,一是近期欧美日等发达经济体经济数据有走弱迹象,中国高频经济数据则有企稳预期;二 是日元汇率大幅贬值,海外活跃资金加大对中国资产配置力度;三是中国资产作为全球权益市场的估值洼地,存在估值修复的动力。此外,内部环境来看,4月25日国务院发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》,提到要集中力量打造金融业“国家队”,资本市场的相关改革有助于投资者信心恢复。我们认为后续业绩端对A股压制作用将消退,本轮A股市场或已经提前完成二次探底;中长期来看,在5%经济增速目标下,政策或将继续发力,A股下行风险有限,建议关注4月底政治局会议的相关表态,具备业绩驱动、基本面改善领域的高景气板块值得关注。 债市:长债产生大幅调整。上周债券市场波动程度较大,在债牛行情后长债迎来较大幅度的调整,我们认为主要原因有两个:一是央行再次提及长端收益率过低的风险。央行有关部门负责人在接受《金融时报》采访时提及供需的阶段性失衡可能是国债收益 率与长期经济增长预期出现背离的原因,认为长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内,提示市场长端收益率过低的相关风险;此外,也对财政部此前提及支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖作出了进一步解释,央行表示会将此作为一项货币政策工具储备,和财政融资相配合的前提是国债发行规模要足够大, 同时发债节奏要相对稳定。二是市场对于地产政策进一步放松的预期。上周成都全面放 开限购政策,市场对于五一节后北上广深地产政策进一步放松存在预期,叠加A股走强下的股债跷跷板效应,对债市产生较大利空。往后看,在经济基本面弱修复和资产荒格局未改的背景下,我们认为债市发生趋势性反转的概率不大,但短期面临较多扰动因素,如5月利率债供给端可能会迎来放量、央行对于长端收益率过低的担忧、地产政策是否会落实等,这些扰动因素或使得债市短期波动程度加大。 转债:修复行情延续,转债估值压缩。在外资大幅回流、资本市场的相关改革、市场对于地产政策放松的预期等因素影响下,上周A股向上突破,延续修复行情;此外, 上周债市在央行再度提示长端收益率过低以及市场对于地产放松的预期下产生较大调整,转债估值有所压缩,但对转债市场影响整体有限;转债市场最终收涨。往后看,市场修复行情延续,但板块轮动较快,择券难度仍较大,转债策略来看,建议仍然采取哑铃型策略,在配置信用资质较好的低价转债的同时,关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线:1)基本面较好的低价转债;2)适时进行下修博弈;但需警惕下修失败或不到位的风险;3)正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块;4)业绩预期较好的转债标的,如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块;5)AI主题、低空经济和新质生产力方向,建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 汽车:3月1日,国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、 交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造,积极开展汽车、家电等消费品以旧换新,形成更新换代规模效应。方案发布后各地政府及汽车企业陆续跟进,上海市及重庆市陆续发布了汽车置换补贴政策,补贴金额从2000 元至1万元不等;车企方面奇瑞汽车、东风岚图分别推出了置换补贴,补贴金 额最高可达5万元。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看,如果本次以旧换新细则落地力度较大,将较大地刺激乘用车或商用车消费。同时,积极的置换政策有望促进消费者置换更高级的车型,汽车企业盈利能力有望得到提升。 资本市场:在近日举行的十四届全国人大常委会第九次会议上,受国务院委托,财政部副部长廖岷作了关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。审议意见提出,我国金融业存在规模巨大, 竞争力有待增强等问题。对此,报告明确,集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案,推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业,突出主业、做精专业,不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见,推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优,支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。 地产:4月28日,成都市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。从4月29日起,成都 市商品住房项目不再实施公证摇号选房,由企业自主销售;全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件,不再限制购买套数。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至4月26日,上证指数周环比上涨0.76%,收于3088.64点; 上证转债周环比上涨0.25%,收于349.19点;中证转债周环比上涨0.47%,收于392.99 点;深证转债周环比上涨0.85%,收于278.84点。 图1:上证指数和转债指数走势(点)图2:上证指数和转债指数周涨跌幅(%) 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数(右) 3400 3000 2600 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 23-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源:IFIND,财信证券资料来源:IFIND,财信证券 长端利率大幅调整。4月26日,1年期国债收于1.66%,周环比下行3BP;10年期国债收于2.31%,周环比上行5BP。1年期国开债收于1.89%,周环比上行5BP;10年期国开债收于2.4%,周环比上行8BP。 利率债期限利差走阔。4月26日,10Y-1Y国债期限利差收于64.38BP,周环比走阔8BP;10Y-1Y国开债期限利差收于50.91BP,周环比走阔3BP。美国10年期国债收益率收于4.67%,周环比上行5BP,中美利差收于-236.16BP,周环比持平。 图3:各期限国债到期收益率普遍上行(%)图4:各期限国开债到期收益率普遍上行(%) 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.42.4 2.02.0 1.6 22-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 1.6 22-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 资料来源:IFIND,财信证券资料来源:IFIND,财信证券 图5:利率债期限利差走阔(BP)图6:中美10Y国债利差周环比持平(%,BP) 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差(右)中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -