可转债周报：政策落地略好于预期，情绪或受提振

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年07月24日 【债券周报】 政策落地略好于预期，情绪或受提振 ——可转债周报20230724 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】政治局会议前后债市表现如何？ ——债券周报20230723》 2023-07-23 《【华创固收】存单周报（0717-0723）：预期平稳，配置价值小幅提升》 2023-07-23 《【华创固收】政策发力窗口，乐观预期升温— —每周高频跟踪20230722》 2023-07-22 《【华创固收】政策双周报（0703-0716）：坚持高质量发展，“宽信用”政策进行时》 2023-07-18 《【华创固收】警惕个券超预期赎回风险——可转债周报20230716》 2023-07-17 转债市场回调，估值略有抬升。 上周在二季度经济数据偏弱、中报业绩等因素扰动下，转债跟随正股市场下跌，受到政策提振、库存周期向好的地产链条、基础化工表现相对较好，AI相关板块回调。 当前市场的积极因素逐步增多，其一，政治局会议政策落地，略好于市场预期，交易情绪料将得到提振；其二，部分工业品库存处在低位，工业生产边际回暖，宏观预期得到修正；其三，中期报告逐步披露，业绩逐渐明朗，估值低位、具有业绩验证的方向占优。可以择机布局，预期修复+绩优的顺周期板块、政策利好板块或有较好的布局机会。 政策脉冲发力，政治局会议提前召开，政策略好于预期，市场情绪或将受到提振，仍需关注后续细则落地。7月24日召开中共中央政治局会议，主要是有四项超预期事件：（1）对于资本市场，会议提出“要活跃资本市场，提振 投资者信心”；（2）会议提出“切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化”，未提“房住不炒”措辞；（3）地方债层面，从“严控新增隐性债务”修改为“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；（4）汇率层面，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 后市需要重点关注宏观数据验证、稳增长政策的兑现、外围市场的变化以及二季度业绩兑现情况。（1）地产调控、债务化解等方面具体政策落地情况； （2）美联储7月议息会议，市场预期继续加息概率较大；（3）7月底陆续出 台的工业企业利润、PMI等数据，以及后续高频数据表现。 当前转债投资重在择券，我们认为：（1）中特估可关注中特转债、本钢转债、招路转债。（2）顺周期板块，可关注永02转债、南航转债、密卫转债、洁美转债。（3）政策支持下交易情绪改善的汽车、小金属板块，可关注拓普转债、上声转债、中金转债、恒邦转债；（4）金融板块，中特估行情助推板 块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、转债市场策略：政策落地略好于预期，市场情绪或将改善4 二、市场复盘：转债市场小幅下降，估值略有抬升5 （一）价格和估值5 （二周度市场行情8 三、条款及供给：润建转债提前赎回，新券数量增多10 （一）条款：润建转债提前赎回，思创转债下修10 （二）一级市场：本周10支转债发行，证监会核准转债较多10 1、10支新券发行10 四、风险提示11 图表目录 图表1上周北向资金净卖出75.25亿元4 图表2两融余额下跌4 图表3已披露业绩的转债盈利和亏损情况4 图表47月转债市场需要关注的重点事件梳理5 图表5转债指数周度下降6 图表6主要指数周度涨跌幅6 图表7转债加权平均收盘价6 图表8各类型转债余额加权平均收盘价6 图表9转债收盘价格分布7 图表10不同价格分位数走势7 图表11债券余额加权平均转股溢价率7 图表12各类型转债余额加权平均转股溢价率7 图表13按规模划分转债的转股溢价率走势8 图表14按评级划分转债的转股溢价率走势8 图表15按平价划分转债的转股溢价率8 图表16申万一级行业指数周度涨跌9 图表17Wind热门概念指数周度涨跌9 图表18转债赎回信息（截至7月21日）10 图表19上周新发行转债10 图表2029家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准11 一、转债市场策略：政策落地略好于预期，市场情绪或将改善 成交情绪降温。上周北向资金净卖出75.25亿元，杠杆资金继续下跌，两融余额接近1.58万亿元。万得全A日均成交额为7571.42亿元，环比下跌11.9；转债市场日成交额为480.79亿元，周环比下降24.78%。 图表1上周北向资金净卖出75.25亿元图表2两融余额下跌 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 政策脉冲发力，政治局会议提前召开，政策略好于预期，市场情绪或将受到提振，仍需关注后续细则落地。7月24日召开中共中央政治局会议，主要是有四项超预期事件：（1）对于资本市场，会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”；（2）会议提出“切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化”，未提“房住不炒”措辞；（3）地方债层面，从“严控新增隐性债务”修改为“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；（4）汇率层面，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 二季度业绩预告披露大半，业绩预期逐渐明朗，是市场的主要影响因素。截至7月 23日，共有167家支转债发布了业绩预告。除了力合转债和环旭转债没有给出利润外，其余公司中，分别有2家、39家、29家和24家公司中期业绩为略减、预减、首亏和续亏。有14家、5家和54家公司中期业绩为扭亏、略增和预增。截至当前，实现盈利的公司仅占比43.7%，亏损的公司占比56.3%。 图表3已披露业绩的转债盈利和亏损情况 资料来源：Wind，华创证券 当前市场的积极因素逐步增多，其一，政治局会议政策落地，略好于市场预期，交易情绪料将得到提振；其二，部分工业品库存处在低位，工业生产边际回暖，宏观预期得到修正；其三，中期报告逐步披露，业绩逐渐明朗，估值低位、具有业绩验证的方向占优。可以择机布局，预期修复+绩优的顺周期板块、政策利好板块或有较好的布局机会。 后市需要重点关注宏观数据验证、稳增长政策的兑现、外围市场的变化以及二季度业绩兑现情况。（1）地产调控、债务化解等方面具体政策落地情况；（2）美联储7月议息会议，市场预期继续加息概率较大；（3）7月底陆续出台的工业企业利润、PMI等数据，以及后续高频数据表现。 图表47月转债市场需要关注的重点事件梳理 日期 事件 7月23日 日本半导体制造设备出口管制措施正式实施 7月25日-26日 美联储议息会议 7月27日 6月工业企业利润美联储货币政策新闻发布会 7月31日 中报业绩披露截至日7月官方PMI数据 资料来源：国家统计局，中国新闻网，汇通财经，华创证券整理 当前转债投资重在择券，我们认为：（1）中特估可关注中特转债、本钢转债、招路转债。（2）顺周期板块，可关注永02转债、南航转债、密卫转债、洁美转债。（3）政策支持下交易情绪改善的汽车、小金属板块，可关注拓普转债、上声转债、中金转债、恒邦转债。（4）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债。 二、市场复盘：转债市场小幅下降，估值略有抬升 （一）价格和估值 上周转债与正股双双向下，转债市场表现出抗跌性。上证综指下跌2.16%，深证成指下跌2.44%，创业板指数下跌2.74%，上证50下跌1.52%，中证1000下跌2.19%，中证转债下跌0.18%。现已发行未到期可转债有522支，余额规模超过8600亿元，华 设转债、冠中转债、煜邦转债、开能转债、众和转债、福蓉转债、岱美转债、晶澳转债、金宏转债、大叶转债、金丹转债、武进转债、东亚转债、上声转债、祥源转债尚未上市进行交易，此外，孩�转债、兴瑞转债将于7月24日开启申购，神通转债、宏微转债 将于7月25日开启申购。 图表5转债指数周度下降图表6主要指数周度涨跌幅 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 450 400 350 300 250 200 2019/012020/012021/012022/012023/01 中证转债上证指数（右） 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 0.00 -0.18 -1.52 -2.16 -2.19 -2.44 -2.74 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 数据库对收盘价>150元且转股溢价率>50%的转债做了剔除，数据采用剔除后的值。 转债收盘价加权平均值为118.56，较前周周�下降0.15%。截至7月21日，偏股型转债的收盘价周环比-1.19%；偏债型转债的收盘价周环比+0.45%；平衡型转债的收盘价周环比+0.003%。 图表7转债加权平均收盘价图表8各类型转债余额加权平均收盘价 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 转债收盘价平均25分位数 50分位数 75分位数 偏股偏债平衡 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，120-130（包含130）区间占比显著抬升。截至7月21 日，收盘价位于130元以上的个券支数占比较前周下降2.11pct；收盘价格在120-130 （包含130）的个券支数占比较前周增加1.38pct；收盘价在100元以下的个券有16只。 价格中位数为122.10，较前周周�下降0.37%。截至7月21日，5%价格分位数、 25%价格分位数分别较前周🖂-0.53%、-0.16%。75%、80%、90%分位数较前周🖂-0.70%、 -0.47%、-2.32%。 图表9转债收盘价格分布图表10不同价格分位数走势 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 130-150（包含150）150以上 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130） 100% 80% 60% 40% 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 100.00 20% 5分位数25分位数50分位数75分位数 80分位数90分位数平均值 0% 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债市场百元平价溢价率抬升0.17pct，平价环比降低0.56%。截至7月21日，按债券余额加权的百元区间平价转股溢价率为26.98%，较前周�抬升0.17pct，连续位于2022年以来78.10%分位数位置。其中偏股型转债的转股溢价率较前周周�下降0.94pct；偏债型转债的转股溢价率较前周周�抬升0.88pct；