可转债周报：政策暖风提振市场情绪，转债估值被动压缩

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月13日 【债券周报】 政策暖风提振市场情绪，转债估值被动压缩 ——可转债周报20221113 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】限产范围扩大，工业品价格回暖 ——每周高频跟踪20221112》 2022-11-12 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十二期） ——2022年10月22日至11月4日》 2022-11-08 《【华创固收】转债市场回暖，估值被动压缩— —可转债周报20221107》 2022-11-07 《【华创固收】债市跟踪（1031-1106）：月初资金均衡偏紧，风险偏好快速修复》 2022-11-06 《【华创固收】经济修复边际再度转弱——10月经济数据预测》 2022-11-06 转债市场小幅下跌，偏股型、高评级转债估值压缩明显。 上周权益市场大盘股反弹强劲；中小盘股走弱，转债市场跟随小幅下跌。转债市场周中持续下跌，周�受利好消息影响大幅反弹。整体来看，中证转债指数从上周�408.81点跌至本周�408.33点，小幅下跌0.12%。成交额从上周 �741.73亿元上升至804.52亿元，日均成交额为624.35亿元，环比-0.37%。正股市场反弹，转债市场下跌，估值被动压缩，偏股型和高评级转债转股溢价率下跌明显。转债市场整体转股溢价率为46.88%，较前周周🖂-2.04pct。其 中偏股型转债的转股溢价率跌幅为0.91pct。从评级角度看，仅A+评级转债转 股溢价率小幅提升，其余均下跌，其中AAA级转债跌幅较大，较前周下降 2.98pct。 市场回暖主要是受3方面因素影响：（1）疫情防控政策出台，边际放松的预期兑现；（2）美国CPI数据回落，市场预期美联储加息步伐将会放缓；美元指数连续下跌，贬值压力释放，资金外流压力缓解；（3）地产利好政策不断落地，下游需求有望回暖。 政策暖风频吹，地产融资端困境有望缓解，对地产链复苏预期有一定提振作 用。房地产指数从11月1日以来反弹明显，本周迎来地产板块股债双涨行情，与地产相关的建筑材料、建筑装饰、家电、银行等板块跟涨。8日晚，银行间 市场交易商协会公告“继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。”随后，中债增宣布意向民营房地产企业可提出增信需求，并受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。此外保利发展 新城控股也分别公布了债务融资工具的注册进展。该政策有望分散民营企业的违约风险，缓解融资端的压力，进一步促进地产板块基本面改善。 美元指数走低，人民币汇率抬升，有色和黑色板块强劲反弹。11月以来美元 指数震荡下挫，和汇率相关性较强的石油、铁矿石、铜等商品价格大涨，石油 石化、钢铁和有色金属板块迎来较大反弹。齐翔转2、明泰转债、博汇转债、海亮转债、华钰转债等周涨幅均超5%。美国CPI数据回落，市场预期美联储加息步伐放缓，美元指数将进一步走弱，对有色和黑色板块有提振作用。 疫情防控政策边际放松预期兑现，相关利好板块包括：（1）出行链率先受益，包括航空机场、酒店餐饮和旅游，有望得到业绩修复；（2）汽车板块，疫情对汽车供需、出口均有影响，政策管控放松将缓解生产端和运输端阻力，出行需求增加将刺激消费者购买欲；（3）医药行业，相关医疗设备、药品、服务等资源需求将会上涨，当前医药行业正处于估值底部，叠加利好政策不断落地，配置价值上升。 关注具备盈利确定性、景气上行板块 三季报披露完毕，可关注业绩增速强劲、景气度较高的光伏、锂电、新能源汽车等板块；供需改善、价格上涨的养殖业；政策利好+估值底部的医药生物行业。金融板块中，存款利率下调推动银行负债端压力或有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注：1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转 债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：转债市场小幅下跌，估值被动压缩4 二、周度聚焦：前期压制市场的因素均有缓解，预期提振作用较强6 三、行业基本面跟踪：上游价格多维持涨势，下游需求仍疲软8 （一）上游资源品价格上涨，新能源汽车乘用车销量不及预期8 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块10 四、条款及供给：铂科转债提前赎回，待发转债规模大10 （一）铂科转债公告提前赎回10 （二）5支转债不下修11 （三）一级市场：2支新券发行，待发规模近400亿11 1、2支新券发行11 2、待发转债规模近400亿11 �、风险提示12 图表目录 图表1转债指数周度小幅下跌4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3转债收盘价格分布4 图表4不同价格分位数走势4 图表5转债加权平均收盘价5 图表6各类型转债余额加权平均收盘价5 图表7余额加权平均转股溢价率5 图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率5 图表9分评级转股溢价率走势6 图表10申万一级行业指数周度涨跌6 图表11Wind热门概念指数周度涨跌6 图表12黑色商品期货结算价走势9 图表13有色金属期货结算价走势9 图表14锂资源价格走势9 图表15多晶硅料价格走势9 图表16波罗的海干散货指数走势10 图表17生猪和肉鸡苗价格走势10 图表18赎回条款触发列表10 图表19新发转债列表11 图表2021家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准11 一、市场复盘：转债市场小幅下跌，估值被动压缩 上周权益市场大盘股反弹强劲；中小盘股走弱，转债市场跟随小幅下跌。上证指数涨0.54%，深证成指跌0.43%，创业板指数跌1.87%，上证50涨2.02%，中证1000跌0.99%，中证转债跌0.12%。现已发行未到期可转债有465支，余额规模超过8000亿元，其中法本转债、回天转债、莱克转债、沿浦转债、盛泰转债、立昂转债、赛轮转债、冠宇转债、奕瑞转债、利元转债、蒙泰转债、百川转2和中宠转2共13支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度小幅下跌图表2主要指数周度涨跌幅 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 200 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 2.02 0.54 -0.12 -0.43 -0.99 -1.87 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 -2.50 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，截至11月11日，收盘价格位于120元-130元之间的个券支数占比为28.92%，较前周增加2.58pct。其余收盘价区间的个券占比均有下降，其中价格在90-120元之间的低价券支数占比为40.4%，较前周下降1.57pct，收盘价格在130元以上的高价券占比为30.68%，较前周下降1.01pct。 价格中位数为123.39，较前周周�上升0.44%。截至11月11日，5%价格分位数、 25%价格分位数分别为106.83、115.9，分别较前周�上升0.38%、0.62%。75%、80%、 90%分位数较前周下降0.58%、0.2%、5.07%。 图表3转债收盘价格分布图表4不同价格分位数走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130） 130-150（包含150）150以上 230 210 190 170 150 130 110 90 70 5分位数25分位数50分位数75分位数 80分位数90分位数平均值 2018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/02 2018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债收盘价加权平均值为119.08，较前周周🖂-0.09%。偏股型转债的收盘价为158.11 元，周涨跌幅达-2.25%；偏债型转债的收盘价为108.73元，周涨跌幅为+0.2%；平衡型 转债的收盘价为122.12元，周涨跌幅为-0.97%。 图表5转债加权平均收盘价图表6各类型转债余额加权平均收盘价 140 130 120 110 100 90 转债收盘价平均25分位数 50分位数75分位数 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 偏股型转债转股溢价率大幅压缩。按余额加权的平均转股溢价率为46.88%，较前周周🖂-2.04pct，回落至9月份水平，位于2017年以来96.9%分位数位置。其中偏股型转债的转股溢价率为11.46%，较前周周🖂-0.91pct；偏债型转债的转股溢价率为74.94%，较前周周🖂+0.03pct；平衡型转债的转股溢价率为26.68%，较前周周🖂+0.05pct。 图表7余额加权平均转股溢价率图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 50分位数75分位数 60 50 40 30 20 10 - 120 100 80 60 40 20 0 -20 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 仅低评级转债转股溢价率小幅抬升，高评级转债转股溢价率下跌明显。按评级划分转股溢价率，截至11月11日，评级在A+的转债转股溢价率为57.03%，较前周上升0.27pct，AAA评级的转债转股溢价率为46.86%，较前周下降2.98pct。 图表9分评级转股溢价率走势 AAAAA+AAAA-A+ 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017/01/03 2018/01/03 2019/01/03 2020/01/03 2021/01/03 2022/01/03 90 -10 资料来源：Wind，华创证券 二、周度聚焦：前期压制市场的因素均有缓解，预期提振作用较强 上周转债市场，周中持续下跌，周�大幅反弹，中证转债指数从上周�408.81点小 幅跌至本周�408.33点，基本持平。成交额从上周�741.73亿元上升至804.52亿元， 日均成交额为624.35亿元，环比-0.37%。市场回暖主要是受3方面因素影响：（1）疫情 防控政策出台，边际放松的预期兑现；（2）美国CPI数据回落，市场预期美联储加息步伐将会放缓；美元指数连续下跌，贬值压力释放，资金外流压力缓解；