有色金属套利周报：宏观面预期偏正面，内外盘套利需谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面预期偏正面，内外盘套利需谨慎 ——有色金属套利周报20221115 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.11.7-2022.11.14） 品种强弱 有色 宏观面上，国内局部地区疫情反复，并且疫情管控政策仍较严厉，国内经济预期悲观；不过，有色金属普遍低库存，随着美元指数阶段性回落，低库存背景下上周有色震荡偏强。上周各金属品种价格表现强势，LME镍涨幅达23.85%，LME铅、锌涨幅也超过10个百分点，整体LME市场表现强于SHFE。 LME：镍、锡、铅、铜、锌、铝SHFE:锡、镍、铜、铝、铅、锌、不锈钢 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 多数金属沪伦比值稍有回落，铜进口转亏损，锡进口盈利有所收窄，镍、铝、锌、铅进口亏损扩大。 1、铜国内社库低位回升，宏观面偏正面预期提振伦铜，内外盘建议继续观望或尝试参与内外反套；2、铝国内供给减量较大，但需求侧预期较弱，海外方面LME未禁止俄罗斯金属，海外供给扰动担忧情绪有所松动，国内进口亏损预计缩窄，跨市正套建议止盈；3、进口盈利窗口打开导致锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；伦铅持仓集中度较高，库存较低且主要存放在釜山，内外盘套利建议观望；4、电解镍国内产量平稳，进口亏损扩大进口相对困难，国内社库依旧再现小幅累积，海外LME金属禁令虽未能落地，炒作情绪预期消退，但实际近期持仓集中度有所强化，伦镍仍有剧烈波动隐忧，跨市建议观望；5、由于国内累库，并且宏观面偏正面预期下，伦锡走势偏强势锡内外盘反套建议离场观望。风险点：海外流动性收紧；宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内稳增长超预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月回落，铝现货-三月持平、锌现货-三月镍现货升水小幅回落，锡现货升水持续回落，铅现货贴水扩大。期限结构：SHFE铜、铝、锌、镍、锡呈back结构，铅大体保持平水结构。LME锌、锡保持back结构，铝保持contango结构，铜、镍、铅平水结构。铜、铝、锌价差明显走弱。 1、国内铜供需趋松，库存低位回升，铜现货升水及月差均承压沪铜跨期建议继续观望，由于LME未禁止俄罗斯金属交割，伦铜Borrow建议离场观望；2、云南铝企维持减产，四川复产量略有增加，预计11月日产环比回升幅度有限，考虑到国内疫情防控力度较强，国内运输改善，前期在途积压库存或陆续到货，短期预计铝锭及铝棒库存将小幅累积，价差存在回落，建议跨期正套头寸止盈；3、国内锌锭库存低位波动，价差仍有抬升空间，建议跨期正套滚动持有；沪铅月间价差波动较小，跨期套利建议观望；4、镍供需双弱下国内社库再现小幅累积，跨期可关注反套机会不锈钢市场到货依旧相对有限，整体库存延续小幅去化不改，但供需宽松预期渐强，跨期暂观望；5、考虑到国内锡供需趋松，库存回升，沪锡跨期正套离场观望风险点：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，截止本周一收盘，铅镍比值0.0776。 1、跨品种买镍抛铅继续持有。就镍来看，国内刚需仍存，市场依旧偏紧平衡，且印尼征税政策风险不减；而就铅来看，原生铅和再生铅原料相对趋松，铅锭供给存趋松预期，需求边际转弱，长期偏弱格局不改。风险点：海外流动性收紧加快、镍供应超预期走强、铅需求回升超预期 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 11月14日 11月7日 变动 涨跌幅 LME铜 8415 7949 466 5.86% LME铝 2440 2339 101 4.30% LME锌 3120 2959 161 5.44% LME铅 2186 1962 224 11.42% LME镍 28955 23380 5575 23.85% LME锡 21600 19115 2485 13.00% SHFE铜 66630 64180 2450 3.82% SHFE铝 18730 18125 605 3.34% SHFE锌 23410 22760 650 2.86% SHFE铅 15555 15115 440 2.91% SHFE镍 200570 190410 10160 5.34% SHFE锡 177070 166250 10820 6.51% SHFE不锈钢 17140 16945 195 1.15% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% LMESHFE 0.00% 铜铝锌铅 镍锡不锈钢 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% LME铜LME铝LME锌 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% LME铅LME镍LME锡 0% 222 -g-g-guuu AAA 2 - peS 2 - peS 2 - peS 2 - peS 2 -tc O 2 -tc O 2 -tc O 2 -tc O 0% Aug-22 Aug-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 22 -v-voo NN 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值稍有回落，铜进口转亏损，锡进口盈利有所收窄，镍、铝、锌、铅进口亏损扩大。 本周重点关注：1、铜国内社库低位回升，宏观面偏正面预期提振伦铜，内外盘建议继续观望或尝试参与内外反套；2、铝国内供给减量较大，但需求侧预期较弱，海外方面LME未禁止俄罗斯金属，海外供给扰动担忧情绪有所松动，国内进口亏损预计缩窄，跨市正套建议止盈；3、进口盈利窗口打开导致锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；伦铅持仓集中度较高，库存较低且主要存放在釜山，内外盘套利建议观望；4、电解镍国内产量平稳，进口亏损扩大进口相对困难，国内社库依旧再现小幅累积，海外LME金属禁令虽未能落地，炒作情绪预期消退，但实际近期持仓集中度有所强化，伦镍仍有剧烈波动隐忧，跨市建议观望；5、由于国内累库，并且宏观面偏正面预期下，伦锡走势偏强势，锡内外盘反套建议离场观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：海外流动性收紧；宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内稳增长超预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 9 8 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 锡三月比值平衡比值 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 -1400 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2022-09-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -10000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月回落，铝现货-三月持平、锌现货-三月、镍现货升水小幅回落，锡现货升水持续回落，铅现货贴水扩大。 本周重点关注：铜、锌月间价差收窄，挤仓风险减小 风险点：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铜三月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铝三月 2021-10-222022-01-222022-04-222022-07-222022-10-22 2021-10-252022-01-252022-04-252022-07-252022-10-25 沪锌3月期现价差单