有色金属套利周报：宏观面反复多变，内外盘轻仓短线为宜

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面反复多变，内外盘轻仓短线为宜 ——有色金属套利周报20221122 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.11.14-2022.11.18） 品种强弱 宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，但部分美联储官员释放偏鹰派论调，同时，国内疫情阶段性恶 有色 化，11月初燃起的乐观预期出现反复。而就供需面来看，国内有色供需逐渐趋松低库存的支撑在减弱。中短期来看，疫情阶段性恶化令有色承压，密切关注汇率端进一步走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压 LME：锡、铅、锌、铝、铜、镍SHFE:铅、锡、铝、锌、镍、不锈钢、铜 力。上周价格运行上来看，LME市场多数下跌，LME锡涨幅高达7.2%，LME铜下跌6.5%，SHFE市场涨跌互现，沪铅上涨0.7%，沪铜下跌3.3%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内社库低位回升，但美元兑人民币止跌回升对伦铜有压制，内外盘建议短线参与反套。2、伴随着俄罗斯金属被制裁消息落空，情绪上对伦铝价格产生一定压力，铝进口窗口或有所收窄并对国内供给给予更多压力，跨市正套建议止盈。 内外盘 铜铝锌铅进口亏损收窄，镍和锡进口亏损冲高回落。 3、由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；伦铅持仓集中度较高，LME高雄库存约占总库存近90%，沪伦比短期难提升，内外盘套利建议观望。4、综合考虑挤仓风险及内外市场结构，镍跨市可关注反套机会。5、考虑到国内锡供需趋松，库存回升，沪锡跨期暂观望；由于国内外供需形势出现反复，内外盘套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧、国内消费走弱。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜铝镍现货升水走高，锌现货升水走弱，铅贴水扩大，锡转贴水。期限结构：上海铜锌镍锡月间价差（spread）收窄，铝铅月差基本稳定；LME金属仅有锡维持Back其他品种均为Contango，并且还在进一步趋弱。 1、国内铜供需趋松，库存低位回升，铜现货升水及月差均承压，沪铜跨期建议继续观望；考虑到国内防疫政策优化，国内运输改善，前期在途积压库存陆续到货，短期预计铝锭及铝棒库存将小幅累积，价差或继续回落可能，建议跨期正套头寸止盈。2、国内锌锭库存低位波动，预计锌锭现货供需从紧张到宽松仍具有一定距离，上期所仓单库存极低背景之下，跨期价差仍有抬升空间，建议沪锌跨期正套继续持有；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、近期库存反复波动，驱动不明显，镍跨期建议暂观望。钢厂减产消息频传，但周度库存小幅上累，供需宽松预期或难完全扭转，同时考虑到当前月差水平较为正常，跨期建议观望。4、考虑到国内锡供需趋松，库存回升，沪锡跨期暂观望。风险点：供应回升、国内消费走弱 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，铅和镍的比值小幅回升。 部分美联储官员释放偏鹰派论调，同时，国内疫情阶段性恶化，11月初燃起的乐观预期出现反复。镍价在大幅走高后开始回落，铅锭在宏观资金的配置下相对偏强势，买镍抛铅建议获利离场。考虑不锈钢近期减产规模在扩大，同时，不锈钢成本相对稳定，但镍可能承受宏观趋弱及需求下行压力，建议沽空镍不锈钢比值。风险点：政策面不确定性 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 11月18日 11月11日 变动 涨跌幅 LME铜 8036 8591 -555 -6.46% LME铝 2415 2458 -43 -1.75% LME锌 3023 3069 -47 -1.52% LME铅 2159 2088 71 3.38% LME镍 25605 27500 -1895 -6.89% LME锡 22725 21200 1525 7.19% SHFE铜 64460 66630 -2170 -3.26% SHFE铝 18790 18730 60 0.32% SHFE锌 23410 23410 0 0.00% SHFE铅 15670 15555 115 0.74% SHFE镍 197130 200570 -3440 -1.72% SHFE锡 177650 177070 580 0.33% SHFE不锈钢 16685 17140 -455 -2.65% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 10% 9% 8% LME铜LME铝LME锌 18% 16% 14% LME铅LME镍LME锡 7% 12% 6% 10% 5% 8% 4% 6% 3% 4% 2% 1%2% Aug-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 -22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝锌铅进口亏损收窄，镍和锡进口亏损冲高回落。 本周重点关注：1、国内社库低位回升，但美元兑人民币止跌回升对伦铜有压制，内外盘建议短线参与反套；2、伴随着俄罗斯金属被制裁消息落空，情绪上对伦铝价格产生一定压力，铝进口窗口或有所收窄并对国内供给给予更多压力，跨市正套建议止盈；3、由于锌矿进口盈利窗口打开，锌矿开始加速流入国内，国内锌矿供应紧张情况得到缓解，预计后续国内锌冶炼产量将陆续恢复，锌跨市套利建议观望；伦铅持仓集中度较高，LME高雄库存约占总库存近90%，沪伦比短期难提升，内外盘套利建议观望；4、综合考虑挤仓风险及内外市场结构，镍跨市可关注反套机会；5、考虑到国内锡供需趋松，库存回升，沪锡跨期暂观望；由于国内外供需形势出现反复，内外盘套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧、国内消费走弱。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-10-212021-03-212021-08-212022-01-212022-06-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 2020-01-012021-01-012022-01-01 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-27 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜铝镍现货升水走高，锌现货升水走弱，铅贴水扩大，锡转贴水。 本周重点关注：锌跨期正套 风险点：供应回升、国内消费走弱 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-09-082021-12-082022-03-082022-06-082022-09-08 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2021-09-092021-12-092022-03-092022-06-092022-09-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 上海现货-沪锌三月 200 0 -200 -400 -600 -800 上海现货-沪铅三月 2021-09-082022-01-082022-05-082022-09-08 -1000 2021-09-092022-01-092022-05-092022-09-09 沪镍3月期现价