事件:降本增效成果释放,利润端超预期。公司披露22Q3财报,实现营业收入1401亿元,同比-2%,环比+5%,基本符合彭博一致预期;实现Non-IFRS口径下归母净利润323亿元,同比+2%,环比+15%,同比增速转正,且超彭博一致预期7pct。具体而言,于收入端,海外游戏业务、广告业务表现超预期,而金融科技及企业服务业务不及预期;于成本端,增值服务业务、网络广告业务毛利率均超预期;于费用端,销售费用同比-32%,对应销售费用率5.1%,大幅度超预期回落,而管理费用率、研发费用率则相对刚性,其中管理费用率回落幅度不及预期。简而言之,超预期的成本与销售费用缩减带来了利润端的超预期表现。 本土游戏业务:承压逐步缓解。若考虑分配至社交网络业务的部分,本土游戏业务三季度实现收入410亿元,同比-4%。公司面对着具有挑战性的环境:首个《未保法》生效的暑期、宏观经济的波动、相对匮乏的新品供给,加之《金铲铲之战》于2021年8月发布,部分抵消结构性增量。而负面影响部分被表现优异的《英雄联盟:电竞经理》,以及《重返帝国》的结构性增量所抵消。展望未来,公司当前国内游戏Pipeline产品储备丰富,且版号已经基本恢复常态化发放,加之存量游戏稳定的用户参与度和环比持续修复的宏观经济环境,我们对本土游戏业务中长期的业绩表现维持乐观,但四季度,公司尚面对《英雄联盟手游》带来的高基数,以及重点产品上线节奏偏下半季度的影响。 海外游戏业务:料环比持续恢复。海外游戏业务三季度实现收入117亿元,同比+3%,环比+9%,超预期的录得同比增长。主要源于《Valorant》端游的流水新高、代理完美世界的《幻塔》海外发行、以及Miniclip旗下游戏组合的扩张(例如《地铁跑酷》)。展望未来,Supercell发布了《部落冲突》至今最大规模的内容更新; 由Level Infinite发行的《GODDESS OF VICTORY: NIKKE》表现优异,根据SensorTower,其11月2日上线至11月15日,两周合计于海外iOS及Google Play渠道录得流水4.5亿元(汇率为7.1人民币/美元)。在新内容的驱动和全球游戏市场的回暖下,我们预计海外游戏业务环比仍将维持复苏。 网络广告业务:关注视频号信息流广告的收入爬坡期。网络广告业务三季度实现收入214亿元,同比-5%,环比+15%,下滑幅度收窄且小于彭博一致预期。其中,媒体广告实现收入26亿元,同比-26%,反映腾讯视频内容端短期的供给不足,以及去年东京奥运会的高基数。社交及其他广告实现收入189亿元,同比-1%,反映三季度持续、但较为平缓的宏观环境改善,小程序广告的亮眼表现,以及视频号信息流广告上线带来的增量。我们认为,由于广告库存和实际加载率提升需要一定时间,视频号信息流广告会有一个收入持续环比增长的周期,随着其收入体量的逐渐增长,公司的广告业务将会重新带回到既有α又有β的状态。 金融科技及企业服务业务:关注疫情的边际改善。实现营业收入448亿元,同比增长4%。受整体疫情对消费场景的影响,较二季度有显著的环比改善,支付行为数量提升,商业支付金额于三季度恢复双位数同比增长,金融科技业务收入增速同比较上季度也有提升。云服务业务维持降本增效,缩减亏损项目、专注自研产品,预计收入略有下降但毛利率同比大幅度提升。短期而言,预计该业务的增速整体与国内疫情状况呈现较大相关性,后续有望随着精准防控能力的提升而持续修复。 盈利预测与投资建议:根据本季度财报提供的增量信息,我们调整收入预期至5570/6253/6908亿元,同比增长(下滑)-1%/12%/10%;实现Non-IFRS口径下归母净利润1184/1427/1628亿元,同比增长(下滑)-4%/20%/14%。我们认为公司护城河稳固,长期增长逻辑不变,短期维持在边际修复的轨道上,维持对于公司的“买入”评级 风险提示:重点产品上线进度不及预期风险;宏观经济波动风险;行业监管趋严风险;美联储加息节奏提升风险。 股票数据 财务报表分析和预测