22Q3业绩点评：降本增效成果释放，百度核心经调整营业利润增速转正

事件：降本增效叠加基数调整，百度核心经调整营业利润同比转正。公司公布3Q22财报，集团整体实现收入325亿元，同比增长2%。其中，百度核心实现营业收入252亿元，同比增长2%，略超彭博一致预期；实现Non-GAAP口径下营业利润66.5亿元，同比增长14%，对应Non-GAAP OPM 26.35%，大幅度超过彭博一致预期的55.8亿元（即同比下滑4%），自21Q2来首次回归正增长，主要源于降本增效，带动的毛利率环比提升（由56.33%提升至57.43%）、费用率同比和环比的下降，以及较低的基数。 在线营销业务跌幅收窄，后续展望宏观经济复苏的β，与电商广告、内容视频化的α。百度核心在线营销业务实现营业收入187亿元，同比下滑4%，同比降幅较二季度（10%）有所收窄，受益于6月以来持续恢复的宏观环境，环比增长10%。 核心平台百度APP用户规模维持稳健扩张，活跃度持续提升，MAU达到6.34亿，同比增长5%，且搜索请求同比增长两位数，信息流推送同比增长23%。此外，于9月，短视频形式内容约占信息流分发的85%，搜索内容中的短视频内容点击占比亦达到23%。视频形式内容占比显著提升，有望驱动后续广告eCPM的增长，连同电商广告，共同构成广告业务的长期增长动力。 ACE解决方案城市数量增长稳健，降本增效下云服务毛利率有望进一步优化。百度核心非在线营销业务实现营业收入65亿元，同比增长25%，增速较上一季度有所回升，但仍低于去年同期和今年一季度，主要反映了三季度部分城市的疫情反复造成的云服务项目获取、部署受阻，以及智能云业务主动的降本增效，停止部分低毛利率产品的销售所造成的收入减少。但另一方面，ACE智能交通解决方案合同金额超千万的城市数量，截止22Q3末达到63座，环比增加12座城市，同比提升39座。预计在主动的低毛利业务削减，和相对成熟的ACE收入扩张的双重影响下，百度智能云业务的毛利率有望进一步优化，进而带动百度核心整体毛利率的持续修复。 Robotaxi于北京市开启前排无安全员道路测试，Apollo自动驾驶解决方案有望于24年开始产生收入贡献。于22Q3，Robotaxi业务完成出行服务订单数量超过47.4万单，同比增长311%、环比增长65%，历史整体的出行服务订单数达到140万单。于北京、上海、广州等城市，单车日均订单数达到15单，基本达到传统的网约车单车日均订单数量。此外，公司于11月获得北京市首批“前排无人，后排有人”自动驾驶无人化测试资格，后续将投入10辆第五代无人车Apollo Moon开展道路测试。今年以来，Robotaxi业务相继经历了驾驶座安全员-副驾安全员-后排安全员的测试阶段，按照测试实施细则，后续将进入车外远程安全员的测试阶段，单车人员成本有望下降，商业模式进一步跑通。于智能驾驶方面，Apollo所收到的定点函总金额于22Q3达到114亿元，同比增长超过50%，搭载ANP、AVP的车型预计明年下半年相继推出，并有望于2024年开始有收入贡献。 盈利预测与投资建议：考虑到本季度财报带来的增量信息，我们调整集团整体2022-2024年收入预测至1251/1337/1425亿元，同比增长0.5%/7%/7%。其中，百度核心实现收入969/1041/1117亿元，同比增长2%/7%/7%；实现Non-GAAP口径下营业利润210/240/276亿元，同比-6%/14%/15%。我们认为在积极的降本增效之下，百度核心经调整营业利润同比恢复正增长，基本面低点已经过去。展望未来，随着国内疫情精准防控能力的提升，以及电商垂类、内容视频化的驱动下，基本盘广告业务仍有成长空间；智能云业务更加兼顾增长与效益；Robotaxi订单高速增长，布局城市数量和测试进度持续推进；Apollo定点函金额维持积累，相关车型有望于23年下半年上线，24年开始贡献收入。当前时点上，公司的基本盘业务在逐渐修复，新业务发展趋势不改，我们看好AI业务的广阔空间，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；测试进度不及预期风险。 股票数据 财务报表分析和预测