周期快速筑底，竞争优势持续拉大

事件：10月21日公司发布3季报，报告期内公司实现收入161.0亿，YoY+16.4%，归母净利55.2亿，YoY+28.2%，扣非净利36.0亿，YoY-8.9%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为41.9、13.1、7.7亿，YoY-19.7%、-23.2%、-46.5%，环比-38.1%、-44.7%、-44.7%。单3季度收入、盈利均有承压，主要受粗纱景气度快速回落影响。 短期供给冲击及需求减弱下，粗纱价格快速回落至底部区间。我们预计22Q3公司粗纱销量同比有所下滑，一是由于出口需求有所减弱，根据卓创资讯数据，22Q3玻纤及制品出口量约41万吨，同比/环比分别下滑约7%/23%；二是由于Q3国内限电因素导致公司部分下游客户停产限产，影响短期需求。根据卓创资讯数据，Q2玻纤行业新增粗纱产能约41万吨，新增产能逐步释放在Q3产生冲击，叠加需求端有所走弱，玻纤价格快速回落。根据卓创资讯，截至11月11日，缠绕直接纱均价4050元/吨，相较6月底价格下降约30%，我们判断在目前价格下，行业尾端产能或已较难实现盈利，粗纱价格已至底部区间。受能源、原辅材料价格上涨影响，我们判断22Q3公司吨粗纱制造成本仍有提升，但相较同业的成本优势有所拉大。 电子布价格回暖趋势有望延续，竞争优势望持续拉大。目前电子布价格已基本企稳并开始有所回升，根据卓创资讯，截至11月11日，电子纱均价约9050元/吨，相较9月份价格低点已回升约1500元/吨（+20%）。我们统计22Q4-23年行业新增电子纱/电子布产能有限，在需求端持续增长下，电子布价格回升趋势有望延续。6月中旬公司10万吨电子纱（暨3亿米电子布）产能点火，电子布产能达9.5亿米，产能规模已跃居全球第一，涵盖了绝大多数电子布产品并和全球主要的覆铜板生产企业达成战略合作。公司拟对年产3万吨电子纱（配套1亿米电子布）产线冷修，技改完成后，该线产能将提升至5万吨（配套1.6亿米电子布），成本望进一步下降，竞争优势望继续拉大。 行业底部产能逆势扩张，产品结构持续优化。公司产能建设稳步推进，预计22年底九江智能制造基地一期20万吨生产线、埃及12万吨粗纱生产线有望陆续投产，市占率有望进一步提升。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，我们估算报告期公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超80%，产品结构有望持续优化。 投资建议：我们下调公司22-24年归母净利润至66、55、72亿元（原盈利预测72、74、79亿），主要考虑到粗纱价格快速回落，下调粗纱均价假设。调整后盈利对应当前股价PE为8.4、10.0、7.6倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，成本优势继续拉大，上调至“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；高端产品价格下滑超预期；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 图表3：公司单季营收及增速 图表4：公司单季归母净利及增速 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司期间费用率水平 图表7：公司经营活动现金流净额 图表8：公司资产负债率水平 图表9：中国巨石核心财务数据